跨季资金利率走升 国债期货弱势持续

临近6月，在强监管背景下，银行纷纷备战年中大考，跨季资金也呈现出一路走高的态势。由于本周多个利空事件亮相，国债期货本周仍是呈现震荡弱势走势。展望6月，由于金融去杠杆尚未有阶段性成果，市场仍担心年中资金价格异动，因此，国债期货未来仍会在底部徘徊。不过，市场悲观气氛有所修正。

受到此前央行和财政部3个月国库现金定存中标利率创逾两年新高的影响，本周资金需求迫切。周初，银行间收益率曲线呈现“M”型的扭曲结构。市场资金惜售，争夺流动性强的资产成为市场主要基调。其中，一年期SHIBOR利率本周首度超过了LPR利率。因此，国债期货开盘便一度承压，10年期主力品种T1709大跌0.5%。此后，债市利空不断。先是券商通道业务政策趋紧，后有评级下调。因此，期债步履蹒跚。

不过，本周市场中也出现了一些稳定信号。央行本周累计开展3800亿元逆回购操作，因有4100亿元逆回购到期，本周公开市场实现净回笼300亿元。尽管如此，本周短期资金价格仍然走低。华安证券宏观首席分析师徐阳认为，从本周公开市场操作来看，市场流动性表现出一定的稳定性，叠加监管政策进一步明晰，有利于市场形成稳定预期。

此外，5月25日，证监会表示中国正积极研究商业银行参与国债期货市场，期货市场将推出更多产品和交易模式，鼓励商业银行和境外投资者参与国内市场，有利于增加国债期货市场流动性。

从外围因素影响看，徐阳认为，美联储加息预期，也会在一定幅度上提振国内债市。5月美联储会议纪要显示，美联储很可能会在6月加息。同时，还对4.5万亿美元规模的美国资产负债表达成共识，今年下半年很可能开始缩表。但是，市场预计美联储可能会推迟第三次加息时间，在一定程度上利好美债市场，也会提振中国债市。

从整体上看，当前强监管周期并没有结束，监管风向也没有发生什么改变。截至本周五，5年期国债期货主力合约TF1709收于97.220，周涨幅0.02%；10年期国债期货主力合约T1709收于94.3，跌幅0.32%。从趋势上来看，国债期货本周呈现震荡走跌趋势。

针对节后走势，国泰君安期货认为，应该把握收益率曲线由平变陡的市场交易机会。

国泰君安期货分析师认为，虽然5年及10年国债收益率维持在3.6%至3.7%区间，具备配置价值，但金融“去杠杆”仍在进行之中，利率债继续保持弱势将是大概率事件。目前，建议做收益率曲线修复交易，多近空远，把握收益率曲线由平变陡的交易机会，做多5年期现券，做空10年期国债期货，依次来构建投资组合。

国金证券分析师也持有类似的观点。他认为，本周流动性呈现紧平衡态势，较此前有所改善。流动性未来可能会保持相对稳定状态，长时间看，监管仍会持续，但短期影响因素更多来自于基本面，比如经济数据、通胀和美联储加息等，市场开始出现了一些机会。