吴转普：问你塑料方面的一个问题。现在都知道塑料1301合约和1305合约倒基差比较大，这种情况以往也比较少，你说一下形成倒基差说明什么？另外产生倒基差原因是什么？

　　金瑞期货：正常情况来看，目前1301主力合约刚刚移仓至1305，近四天走势来看，四天前塑料出现大的跌幅，接近跌停，当时很多现货相关人士跟我沟通，有点措手不及，在市场没有重大利空以及整个行业没有特大消息的情况下，塑料为什么出现这么大的跌幅，而且最近四天是连续反弹，把最大的跌幅回抽回来。我当时给他们一个解释，我个人观点首先是移仓换月导致塑料近期波动幅度加剧，第二个因素是1301合约其实是自10月15日以来一直在60日均线盘整，形成阶段性的底部，但是经历一天的时间，就有一个较大幅度的短期反弹遇阻，导致空头能量急剧释放，跌破前期平台。通过最近四天走势来看，1305成为新主力合约以来，其实是连续上涨，现在期价基本在9800左右，而且1301合约因为前期的下跌反弹幅度相对偏小，也是您刚才提到1301和1305为什么基差其实很大，但是近期走势来看价差有在缩小的趋势。我还是赞成我同事之前的陈述，我们大的背景，就是中国大环境的宽松，后面应该还是是向上的，之前1305是一个相对看淡，因为价格相对1301确实偏低，现在通过近期走势来看，是有向上逐渐缩小的价差迹象，而且市场多空分歧会越来越小，更加倾向于一致。

　　吴转普：最近一段时间，价差在扩大，前段时间一般是在200、210点左右，缩小的时候100点，这两天又扩大到350点左右。从我的分析，解释一下这个问题，形成倒基差，我觉得首先体现了投资者心态，这个投资者心态跟你刚才说的不一样，因为你们是长期看好，后面倒价差说明大家对远期不看好才跌的更多，塑料3月份有一个注销的过程，1月份仓单到不了5月份。还有一个原因现在期货价格一直是贴水，下跌动能更小，作为投资者来讲，可能对远期看淡，所以做远期。

　　我们做焦炭分析的时候，你写了很多宏观因素对焦炭价格的影响，我希望在你的报告当中最好能增加一些宏观的因素和你焦炭价格走势相关性的分析，这个相关性分析最好是做图表的，比如说美元指数、原油价格跟焦炭价格的相关性分析，让人看到这个价格受这些因素的影响能够一目了然，包括我们对宏观政策也是这样，以往哪些宏观政策出台之后，对这个价格有什么影响，历史性的回顾，这样我们对未来就有更好的展望。

　　主持人：请评委进行打分。一号评委8分，二号评委8.1分，三号评委7.5分，四号评委8.5分，五号评委8.4分，六号评委8.6分，七号评委8分，八号评委8.8分，九号评委8.2分，十号评委7.7分。

　　金瑞期货团队最后得分是8.19分，谢谢。

　　接下来是锦泰期货代表队，看下介绍短片。

　　演讲题目是需求旺季可期，LLDPE震荡偏强。

　　锦泰期货：尊敬的各位评委、业界专家大家下午好！首先感谢大商所能够提供这次机会让我代表锦泰期货能源化工团队和业界专家一起探讨塑料未来的价格走势。

　　我们的核心观点是经济实体回暖预期增强，塑料制品，特别是塑料薄膜生产将进入季节性旺季，同时在低位库存和紧平衡供给下，下游需求对价格拉动作用凸显，原油等上游支撑因素依然坚挺，塑料近期走势偏强。

　　宏观面的分析。国内情况，十月PMI指数重返临界点之上。新增订单指数为12个月以来重返50水平。美国房地产和就业数据持续向好，经济持续复苏，而美联储自09年开始的三轮量化宽松政策使大宗商品价格逐步抬升。欧债问题已经取得阶段性进展，欧债问题再次出现风险集中释放的可能性比较小。

　　第二部分是基本面的分析。首先看一下下游需求。从塑料制品产量可以看到，四季度一直是塑料制品生产的旺季，对原料需求量比较大，而塑料制品出口今年也继续保持强劲增长。从行业利润来看，塑料行业利润持续保持增长，基本上维持在10%以上的增长态势。相对于其他化学工业来讲，橡胶和塑料制品业表现相对强劲。

　　相关的塑料薄膜和农膜产量。塑料薄膜今年大幅增加，农用薄膜受到国家耕地不断减少的影响，所以今年增幅不大。主要下游是塑料薄膜一些注塑产品，所以我们对下游相关行业进行了分析。家电的情况，今年第三季度家电利润出现回升，目前节能补贴政策对家电行业效应逐步增加，今年是第二批家电下乡退出的临界点，末端车效应也会拉动下乡消费增长。预计行业第四季度产量继续保持增长。第四季度元旦或者春节假期影响，我们预计会继续保持增长。

　　上游成本支撑依然较为坚挺。原油目前中东地缘风险依然存在，而且随着美元走弱和冬季取暖油需求旺季预期，使油价支撑强劲。从远期来看，原油继续向下调整空间有限，80美元将会是原油价格重要支撑。从石脑油来看，石脑油处于历史高位，价格向下调整有利于石化上游产业链利润向下游传导，扭转L生产厂家亏损局面。L厂家继续实行挺价政策维持深利润可能性比较大。

　　第四供应层面分析。前三季度PE总供应量较去年略微有所增长。具体到L来讲，四季度大概有75万吨产能投放，受新装置影响，可能装置磨合一些因素，对整体第四季度影响不大，而且受到塑料进口季节性回落，另外石化装置检修的影响，四季度呈现紧平衡状态。

　　技术分析。目前从塑料主力1305合约来讲，在9500点的底部支撑较为强劲，上方目前已经运行至震荡区间下沿，我们建议偏多操作，上方阻力大概在10600点附近。

　　市场资金对塑料价格影响。从9月底开始，期货市场化工品种持仓大幅增加，其中塑料期货受到资金关注度有所提升，有助于期货价格形成向上趋势。

　　谢谢大家。

　　主持人：请七号评委祝昉先生提问。

　　祝昉：刚才你的报告我觉得从宏观从上游到下游进行了分析，我想问一个问题，你们这个团队对于库存——线性低密度聚乙烯库存量比较低——这个因素，对后市的影响怎么看？

　　锦泰期货：我们观点是下游需求旺季到来，低位库存包括近期石化行业PMI指数显示继续回落，前期去库存化基本进行完毕，而且新增订单有一个抬升迹象。在低位库存的拉动下，在下游转好预期下，会凸显出来下游需求对价格的拉动作用，在低位库存下下游需求对塑料价格拉动作用会有一个增强效果。

　　主持人：请评委进行打分。一号评委7.7分，二号评委8.9分，三号评委7.9分，四号评委8.5分，五号评委8.5分，六号评委8.3分，七号评委8.6分，八号评委8.9分，九号评委7.9分，十号评委7.9分。

　　锦泰期货代表队最后得分是8.31分，谢谢。

　　接下来有请国泰君安代表队，看一下介绍短片。

　　演讲题目是焦价进入蜇伏，以待来年春归。

　　国泰君安：各位尊敬评审老师，各位同仁大家下午好！今天我给大家做的报告题目是焦价进入蜇伏，以待来年春归。大家看到这个题目也可以想到，我们对焦价看法认为短期内是震荡格局，年底前后有望迎来一波上涨。

　　我报告内容分三个部分，第一是我们调研时候看到焦化企业目前存在困难的现状。第二是我们研究想到的未来焦炭市场的变化。第三是我们得到焦炭期货可能存在的投资机会。

　　10月22—24号，我们化工团队到山西进行实地调研，我们对三家比较有代表性的焦化企业进行了调研。其中一家是目前国内最大的焦化企业，另外两家是比较有特色的焦化企业。通过调研，我们看到主要三方面的内容，一方面是虽然焦炭出现一波反弹以及焦化企业普遍存在以化养焦的局面，但是还是没有改变亏损局面。第二方面焦化企业比较悲观，补货比较谨慎，原料库存处于正常偏低的水平。第三方面是十八大之前，因为政策方面的原因，中小型煤矿、煤厂以及焦化企业都是处于关停状态。

　　我们想到的是国际煤价托底，国内煤价有望追涨。我们测算国内、国际煤价两者相关性得到0.82，需要注意的是目前比价关系整体处于历史偏低水平。后期小周期上涨概率比较大，主要是基于几个方面的原因。首先是全球货币宽松格局没有改变，商品牛市还没有终结。第二方面是OPEC目前产能利润率达到90%以上。高产能利润率加上目前中东局势波动接连不断，我们认为油价上涨弹性非常大。第三方面是由于美国大选之后，油价下行的压力将会减弱。第四方面，冬季美国将迎来取暖油的高峰。

　　我们想到，随着冬季临近，电厂跟焦化厂有补库的需要，这是一个主要因素。冬季动力煤需求正在逐步释放，根据我们对以往数据的测算，需求至少提升2000万吨/月。另外我们调研发展，焦化企业原料库存处于正常偏低水平，存在补货需要，但是因为政策原因，煤矿处于关停状态。临近年底，煤矿又存在休假停工现象，所以整体因为供给上面受到限制，又有两方面需求支撑，我们认为煤价上行动力比较强。

　　焦炭市场情况。我们调研发现，整体焦化企业还是存在50—100元的亏损，所以我们想到负荷回升受阻。

　　第四个想到的是利润回升、低库存，钢厂复产动力非常大，也是支撑目前焦价需求主要因素。

　　第五个想到的是钢材需求能否续力。我们答案是肯定的，首先从房地产开工，同比增速来看目前已经处于历史低位，我们认为在这样的情况下，继续恶化的可能性非常小。另外，从图上可以看出，反映的是工业增速螺纹钢走势以及M2价格走势，可以看到呈现出一个明显的相关性。另外工业增速和M2、M1对于螺纹钢有明显指引作用。工业增速已经出现企稳迹象，M2、M1底部差值非常明显。国内制造业PMI包括钢材PMI已经出现连续回升，从这个情况来看，我们认为钢材后市需求有望进一步回升。

　　通过以上我们调研看到的情况以及我们研究所想到的情况，我们得到的结论是年底前1305合约短期还是区间震荡，年底前后有望迎来一波上涨，上行空间暂时到1800，操作策略是在正常区间1520—1600逢低吸单，止损在1500左右。套保策略是对钢厂来讲可以考虑焦炭1305合约进行买入套保，适度对冲成本上行风险。

　　以上是我们化工团队对焦炭最新研究成果，谢谢。

　　主持人：请刘葆女士进行提问。

　　刘葆：这里有一个问题，在最初的分析中有一张PPT中提到国际原油、动力煤，你认为你做的这个PPT和我们现在焦炭价格有直接关系吗？

　　国泰君安：从比价来看目前处于历史低位，有向上修正需要。油价我们认为小周期上涨概率很大，后期煤价是易涨难跌。这个是我们研究之后得出的结果。

　　刘葆：因为我连看两个选手都提到检修问题，还有国际油价或者煤价，煤价直接对焦炭价格有影响的是炼焦煤，而非动力煤。但在我们的PPT里，我们所指的煤价并不是炼焦煤，这张PPT里的分析主要是与宏观经济运行相关的要素，包括原油和动力煤，主要影响的是宏观，而所谓煤价上涨实际是炼焦煤价格上涨。目前9—10月炼焦煤经过六个月的回落之后进入小的反弹，大概在50—100的反弹，在这个反弹中，你认为反弹仍然持续吗？

　　国泰君安：我先解释一下，我们这张图为什么用动力煤，因为炼焦煤的数据没有找全，我们也认识到这个问题。我们认为煤炭价格从比价走势来看，有上涨的潜力。

　　刘葆：只有炼焦煤是焦炭直接成本，秦皇岛下水的煤重点以动力煤为主。刚才你的问题我做一个解答，9—10月份煤炭价格上涨有一定幅度，之后我们判断到明年2月份之前应该是一个相对稳定的态势，这是基于钢材价格进入相对平稳的状态，还有一个是基于我们目前产能释放情况，包括从现在一直到我们年底可能相关的煤矿安全，包括我们换届所带来的安全隐患。目前产能已经受到一定限制，但是产能释放的问题始终都是我们将来中长期面对的问题，所以短期我们认为焦炭价格应该是有支撑的，但是到明年六月份之前我们还不是特别看好焦炭价格会持续走高。

　　主持人：感谢刘葆女士点评，这个点评给我们分析师的要求提供特别好的注解。请评委进行打分。一号评委8.4分，二号评委7.9分，三号评委7分，四号评委8分，五号评委8.3分，六号评委8.5分，七号评委7.9分，八号评委8.9分，九号评委8.2分，十号评委7.6分。

　　国泰君安代表队最后得分是8.1分，谢谢。

　　接下来是北京中期代表队。

　　演讲题目是旺季过后焦炭将迎来新一轮下跌。

　　北京中期：各位专家、各位评委大家下午好！今天我报告题目是旺季过后焦炭将迎来新一轮下跌。分五个部分，包括宏观、行业、基差、分解及结论。

　　首先做焦炭市场研究离不开煤焦钢产业，这里将煤焦钢市场价格同国际运行的指标进行比对，发现有较强相关性。采用PMI主要原因是与煤焦钢市场价格一样具有较强季节性。结论主要依据之一来自于对国内当前宏观经济的看法。中国需求拉动作用之下，国际大宗商品价格也有大幅上涨。从目前来看，国内GDP环比增速连续两个季度回升，说明从短周期来看，我国GDP可能已经接近短周期底部，长期来看国内GDP潜在增速在未来数年中有望迎来持续下行。因此，国内经济进入L形复苏期，中速增长将会对产能过剩行业构成压力。

　　货币供应层面发现类似隐忧。上个月国内货币供应增速有所回升，但是国际化程度继续下降，反映目前企业投资积极性明显不足。因此在目前国内政策不出现大幅波动情况下，国内投资增速难以有大幅回升。

　　总体来看，目前国内宏观经济景气程度相对历史来说是明显偏低，也会对焦炭市场构成持续压力。

　　行业方面，据我们统计，首先从供给来看，2012年国内焦炭产量将会达到4.4到4.5亿吨，目前国内焦炭产能已经是超过5.6亿吨，整个焦化行业产能过剩情况非常严重，尤其在今年主产区山西通过限产政策之后，山西产能利用率只有30%—50%。

　　需求来看，中国目前经济由高速增长向中速增长转变，使后期焦炭需求不足更加凸显。前面供给和需求着眼比较大，接下来看煤焦钢市场价格比，目前处于高位，说明当前焦炭价格支撑主要来自于原材料而非需求，尤其在十八大之前国内中小煤矿普遍关停，从而导致市场供给受到人为因素限制。11月之后，来自于供给方的支撑也将失去。

　　目前焦化行业处于产业链中游，长期以来受到上下游双重压力，行业内价格竞争非常激烈，因此在整个产业链出现大规模兼并重组，产能出现收缩之前行业难以出现好转。

　　季节性因素来看，目前煤焦钢市场开始向淡季转入。因此后期钢材市场需求不足迹象也会在焦价中有所反映。

　　市场基差情况。目前据我们统计期现货结构压制连焦上涨。

　　我们上述判断主要是基于当前宏观和市场行情基础之上的，但是目前包括国内和国际宏观经济，均是存在一定不确定性，包括中国政府换届之后政策取向如何，以及中央和地方大规模基建投资能否得到落实。我们知道年内通过的中央项目固定资产投资达到一万亿，但是由于建设周期较长，对焦炭短期拉动作用有限。国际方面来看，年底之前美国财政疲软再次对市场构成冲击。因此我们根据目前国内国际宏观经济形势判断修正我们结论。

　　结论与投资建议。回顾一下我们论据主要包括四个部分，首先中国经济进入中速增长区间，对产能过剩行业构成长期压力。从产业链来看，价格竞争更加激烈。

　　我们的结论是旺季过后，焦炭将迎来新一轮大幅下跌。建议1600元上方逢高沽空。下方1550、1500元支撑位阶段性获利建仓位，后期不排除重振1300元支撑。

　　主持人：请朱丽红女士提问。

　　朱丽红：前面一个团队对后续基建投资增加的需求进行了数量的分析，你们有没有做过预期，说一下你对后期钢材的需求看法？

　　北京中期：对国内一万亿左右中央项目投资做过统计，对中国钢材需求由于建设周期普遍是在四到五年左右，因此对国内钢材需求量年均在产能的5%左右，因此对于短期需求拉动作用是有限的，而且这些年来重要经济投资依赖出口大幅上升，从而导致人民币升值预期存在，国外资金向中国进行流入，从而对投资提供资金支持。而目前来看，从源头已经开始出现断层。所以我们对于后期中国经济是否能够进行持续大宗投资是比较悲观的看法，尤其是目前中国进入转型期，而且转型可能相对于最佳时期已经有所滞后，所以后期能否通过大规模投资拉动经济也是值得商榷的。而且从国际层面来看，中国经济投资占GDP增速50%多，从国际来看没有任何一个国家达到过这样一个高度，美国在30%，日本也是20%、30%左右就已经进入持续下行。所以未来中国肯定还是要靠消费，如果单纯依赖投资的话会导致产能进一步释放，从而使未来价格下行风险进一步增加。

　　主持人：请评委打分。一号评委8.1分，二号评委9分，三号评委8.4分，四号评委8.4分，五号评委8.4分，六号评委8.3分，七号评委8.2分，八号评委9.1分，九号评委8.5分，十号评委9.2分。

　　北京中期代表队最后得分是8.54分，谢谢。

　　最后一组代表队是广州期货代表队。

　　演讲题目是霜叶红透时，银装“塑”裹来，连塑逢高抛空为上策。

　　广州期货：尊敬的各位评委老师，各位期货界同仁大家下午好！今年二季度以来，我们看到连塑9月份短暂冲高11000点后大幅回落，我们认为基本面偏弱决定连塑中线继续下行。下面我们将从五个方面对连塑行情进行分析，最后提出交易策略建议。

　　首先，我们认为连塑市场未来所处的宏观环境难乐观。近期金融市场虽相对平稳，但新的风险点正在酝酿，四季度全球聚焦美国财政悬崖问题，一旦美国大选最终产生，参考去年7、8月份美国参政两院讨论提高美国债务上限时，市场信心以及风险波动情况，我们警惕年底商品市场可能再次受到拖累。回到国内，目前国内经济企稳力度依然较弱，未到景气回升阶段，反映在塑料行业上，2012年中期塑料景气指数震荡回落，目前仍在低位徘徊，行业经济略显低迷。

　　我们从产业角度对可能对连塑行情起主导作用的因素进行分析。成本方面，我们认为宽松格局使油价连续下跌。我们看到近期油价回落过程中，原油期货价差扩大，一定程度上反映期货市场供给充裕，随着基本面转变，目前基金针对原油期货多头减持行动已成趋势。我们认为宽松原油供需基本面将使油价继续下行，成为连塑成本支撑。刚才有同仁谈到成本的问题，为何亏损情况下还会下调出厂价？我们认为由于国内石化企业一体化装置生产特点，在讨论成本时应该注重整体概念，由于目前国内一体化装置生产中石脑油裂解乙烯聚合，最终产生聚乙烯利润依然提振，当我们从整体角度考察这个问题的时候，所谓的成本支撑就没有想象中强。在一体化装置中，原料石脑油面临原油跌价风险，石脑油供应有望增加。一旦石脑油价格下跌，连塑成本支撑将弱化。

　　供需角度，先看需求表现。第四季度我们知道秋季农忙依然是旺季，下游刚需稳定但增长不足。市场普遍关注新产能释放影响，定量分析可以发现，2013年线性产品新增增速将达21.8%，今年前九个月薄膜增速仅为13.4%。除了对供需变量分析，横向比价也有助于我们判断连塑，横向比价反映线性估价处于相对高位。

　　回到现货市场本身，合约比较可以发现，近期5月合约较1月合约大幅贴水，主要是因为5月合约主要反映新增供应压力，而且5月正常来说是薄膜生产的淡季。

　　综上所述，我们认为除了宏观面面临着潜在风险外，国内经济景气仍处于较差的状态，我们认为国际油价下跌风险，新增产能投放，以及比价因素将制约连塑中线走势，选择5月合约逢高抛空。我们建议10250为止损价位，在9900—10200之间建立空单，目标位9000。

　　主持人：十号评委提问。

　　韩新伟：从你的研究分析角度来看，现在到明年一季度我们连塑主力合约震荡区间会怎么样？主要重心落在什么水平？

　　广州期货：我们报告观点是看空，我们认为目前主导线性下跌主要因素是两个，一个是上游油价下跌风险，并且传导石脑油价格。另外很重要的是新供应压力作用。5月份受这两个因素的影响，年底两个月以下行为准，这种下行应该也是震荡下行。韩总提到波动区间，我们认为在年底两个月期间应该是10000—9000之间。

　　主持人：请评委进行打分。一号评委8.6分，二号评委7.7分，三号评委8.4分，四号评委8.3分，五号评委8.4分，六号评委8.6分，七号评委8.3分，八号评委8.9分，九号评委8.4分，十号评委8分。

　　广州期货代表队最后得分是8.38分，谢谢。

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