西部期货：豆粕期权反脆弱策略

　　新浪财经讯 12月22日消息，大连商品交易所举办的2017年“十大期货投研团队评选”（期权组）现场评审活动在大连期货大厦召开。新浪财经全程直播本次活动，西部期货期权队作为第十五队出场演讲。

西部期货期权队

　　以下是西部期货期权队演讲实录：

　　今天我报告的题目是豆粕期权反脆弱策略。首先看一下我们的策略，我们策略是买1809看涨期权，卖1805看涨期权，做这个策略基于这样的逻辑，第一个逻辑是相比1805来说，1809期权隐含波动率偏低。我们认为明年4月之前豆粕会窄幅波动。继续持有1809期权是基于我们认为美豆价格和豆粕波动率存在季节性，我们发现几乎每年夏天的时候，美豆价格和豆粕波动率都会因为炒天气而出现上升。基于以上三个逻辑，最终持有低成本的看涨期权参与明年的天气行情，我们认为这是反脆弱策略。

　　第一个逻辑是相比于1805，1809隐含波动率偏低。看到近期1809是低于1805的，而后期我们认为1809是会高于1805的，因为现在1809期权定价里没有考虑天气因素，这是第一个逻辑。第二个逻辑我们认为明年4月之前豆粕会窄幅波动。可以看到近期美豆价格接近种植成本，所以我们认为美豆价格下游成本支撑不会出现大幅下跌，这是全球供需平衡表。最后是全球大豆的库存，可以看到16、17年度库存处于非常高的位置而美国农业部预估17、18年度库存继续增加。我们认为美豆下游成本支撑上游库存压力，美豆会出现窄幅波动。我们可以看到几乎大部分年份下跌豆粕波动率不会出现上升。

　　我们把两个风险叠加起来看一下日历价盈亏情况，下面是我做的模拟，一方面1805期货涨到3100，另一方面5-9期货正套走到50的情况，这时候会把日历价差移仓。我们交易方向是买1805看涨期权卖1805看涨，行权价系选择略微虚值的，风险控制是1805出现大涨时把日历价差移仓到更高行权价。建仓机会是9-5期权价差40以下。以上是我今天报告的内容，谢谢大家！

　　主持人：有请五号评委韩锦先生进行提问。

　　韩锦：买9月波动率卖5月波动率，这个策略很好。现在大家对整个行情认为跌不到哪儿去，但是也认为涨不了多少，我认为明年年初可能波动率会大一些。刚才第一个团队现在波动率比历史波动率低，这么低的波动率情况下，大家还卖波动率，我感觉太一致心理不踏实。会不会风险太大大家都赚些小钱。

　　西部期货：有可能南美出现天气问题，我们把这一点当做我们的风险点。

　　主持人：请五位评委对于西部期货的表现进行打分，一号评委7.8分，二号评委7.5分，三号评委8.2分，四号评委7.9分，五号评委8.4分，西部期货最终得分是7.96分。