方正中期：当前市场下豆粕期权的策略分析

　　新浪财经讯 12月22日消息，大连商品交易所举办的2017年“十大期货投研团队评选”（期权组）现场评审活动在大连期货大厦召开。新浪财经全程直播本次活动，方正中期期权队作为第十队出场演讲。

方正中期期权队

　　以下是方正中期期权队演讲实录：

　　大家下午好！今天由我代表我们队做现场陈述。今天我陈述主要内容是当前市场下豆粕期权的策略分析，我们经常跟投资者讲，尽量把期权当做投资工具，而不要当做投资标的。因为期权运行主要基于标的资产，首先对豆粕期权标的和期货做基本判断，基于这个判断结合我们预期来看不同维度下期权交易机会。首先来看我们对豆粕期货市场判断，总体来讲我们认为豆粕期货仍然处于2016年5月份形成2600到3000点的震荡区间内，从宏观层面来讲，目前PPI和CPI剪刀差进入收敛周期。大豆面积扩增趋势没有逆转，在美豆增产背景下供应压力在消化，但是从价格方面来讲，扣除通胀因素后，不管是大豆还是豆粕价格相对水平已经处于历史低位。对于很多对冲基金有很好的配置价值，目前处于南美大豆关键生长窗口期，市场存在比较明显的天气炒作预期。

　　既然我们判断豆粕是震荡行情，所以我们利用期权市场上判断震荡行情非常有效的指标PCR来把握。针对目前该指标达到阶段性高点，随时可能回升。基于这样的判断我们来看不同维度下期权交易机会，对于方向性交易来讲，结合我们总结的期权方向性交易操作指引，对于豆粕来讲，将会逐步震荡回升，适合交易策略是卖出看跌期权。卖出执行价格2800元的看跌期权，第二个策略是买入豆粕期货主力合约同时卖出执行价格为2900元的看跌期权。从风险指标来讲，两者均具有正的Delta值。两者均具有相对较大的负的Vega值。两个策略在下行方向风险是无限的，所以在市场价格跌破盈亏平衡点需要止损或者风险对冲。

　　另外，从波动维度上来讲，目前不管波动微笑曲线还是波动期现结构并没有体现出较为明显交易机会。从历史波动率和隐含波动率对比来讲，目前历史波动率已经处于90%的上沿附近，这里由于波动率具有聚集效应，所以我们采取移动平均的方式。从历史来看，8、9月份具体操作中实现非常好的效果。另外，从隐含波动率和历史波动率差距来讲也是处于高位回落过程之中，所以可以尝试做空波动率。可以从市场时间价值牛市中获益，同时可以从市场波动率预期下行过程中盈利。在市场价格突破震荡区间的时候，需要及时进行止损或者是风险的对冲。

　　另外，对于风险偏好比较低的投资者可以采取叠式的策略。从时间维度上来讲，期权时间价值随着到期日的临近不断有损失，而且损失速度加剧，对于豆粕期货来讲，有季节性特点，具体在操作上，目前近月1803合约平值在2850元附近，次月1805合约平值在2800元附近。随着到期日的临近我们的盈利会逐步增加，但是风险收益比相对有限，需要我们长期大量的交易，适合机构投资者来操作，以上就是我今天的汇报，谢谢大家！

　　主持人：有请五号评委韩锦先生提问。

　　韩锦：我看PPT做的还是非常好的，你们这组在一定程度上是代表行业比较高的水准。我就想问一个实际过程当中我遇到的问题，看看你们能不能帮助解决一下。这个问题是我到油厂遇到一个问题，当时豆粕现货价格是3200元，期货价格是2900元，正基差300元，跟现在螺纹行情一样，由于短期因素导致现货价格涨，其实大家都对远期价格不看好。当时油厂就考虑在期货价格上做卖出套保，2900卖出套保以后担心最后临近交割的时候，如果期货价格不是往下跌，或者现货价格不是往下跌，那做套保就帮了倒忙，现在有了豆粕期权，有没有什么策略，用豆粕期权策略对油厂原来的套期保值策略进行优化，最佳的策略是哪一种？

　　方正中期：这是我们一直在思考的问题，因为期货和期权管理风险是存在较大的区别，期权主要是锁定价格，而期货是限定价格，在期货管理风险经常遇到基差风险，在期货套保如果面临较大基差风险下，第一个策略可以选择买入看涨期权对基差风险进行保护，或者更多市场上普遍采取的就是进行动态库存管理，预期未来价格运行期间上下沿同时卖出看涨和看跌期权，从而实现动态库存管理，而且实现库存成本不断的降低的目的。期权管理价格风险方式有很多种，这是我们简单的想法。

　　主持人：请五位评委根据方正中期代表队的表现进行打分，请评委举牌，一号评委8.4分，二号评委8分，三号评委8.4分，四号评委7.4分，五号评委9.4分，方正中期最终得分是8.32分。