通过其发达的仓单市场及流转平台形成符合实际供求状况的升贴水
交割相关业务概况
仓库布局范围广
LME指定的交割仓库最初全部设在英国，随着业务扩展，逐步在国外设立交割仓库。截至2015年年底，LME在全球共指定交割仓库700余个，涉及63家仓储公司，分布在欧洲，北美洲以及亚洲15个国家或地区的37个地点。其中，欧洲分布在比利时、意大利、荷兰、西班牙、瑞典、英国、德国、土耳其等国，北美洲主要分布在美国，亚洲分布在日本、韩国、阿联酋、新加坡、马兰西亚及中国的台湾地区。
交割仓库多为大型仓储集团
LME指定的交割仓库，均是信誉好、规模大的国际知名仓储企业。由于国际大型仓储公司在世界各地都设有仓库，因此，LME设在不同地区的交割仓库可能会隶属于同一家仓储公司。交割仓库与交易所之间没有隶属关系，LME只负责批准和认定交割仓库，不负责仓库的具体经营活动。
仓单均为非通用，交割环节由交易所随机分配
目前，LME的注册仓单均为非通用仓单，由LME指定的仓储公司出具，仓单都可以进行串换或买卖。在交割环节，LME将仓单随机分配至买方经纪公司，如仓单所属地点或品质不符合买方要求，则由买方经纪公司在LMEsword系统中负责寻找符合其意愿的仓单并进行串换。
仓单交易平台（LMEsword系统）实现期现仓单流转
LMEsword系统是LME为其仓单交易市场设立的仓单安全电子登记及传输系统，是LME仓单在场内外市场间流转的平台，也是保证LME期货市场与现货市场紧密联系的关键环节。
该系统的主要功能如下：一是汇集仓单信息，交割仓库的伦敦代理点（London Agent）在注册仓单时，需要在LMEsword系统中登记纸质仓单对标的物记载的全部细节，包括货物名称、数量、存放地址等；二是保障交割履约，即在交割日持有净空头或净多头头寸的LME会员，必须通过LMEsword系统买卖仓单来履行交割义务，实现仓单所有权的转移；三是支持仓单串换，LMEsword系统是一个具有期现货仓单一体化交易功能的系统，LME会员间可以利用该系统在场外市场进行仓单串换。
利用LMEsword系统开展仓单交易业务具有以下优点：一是由于减少了仓单实物交换和繁琐的人工操作过程，管理效率大大提高；二是在仓单交割时无需进行纸质仓单转移，只需相关电子信息的传递和存储，从而大大降低了出现差错、丢失、诈骗等不良情况的可能性，仓单持有及交易的安全性有较强的保障。
交割制度特点
净消费区设库，贴近现货市场需求
LME设库原则可以归纳为三点：一是交割仓库所在地应为净消费地区，远离相邻的生产地区；二是应为现有的、或潜在的面向最终消费地区的重要物流通道；三是所在地区政治经济稳定，贸易顺畅，法律健全 。
交割地事实上也是一个市场，因为交割仓库不仅需要卖方供给交割商品，也需要买方提取交割商品。如果交割仓库所在地的注册仓单者与注销仓单者力量不均衡，则会增大其中一方的交割成本，最终使交割地点难以发挥作用。从地域格局来看，金属冶炼加工在产区比较分散，而销区明显集中、且占比较大。因此，金属现货市场一般都设在消费地，并汇聚了大量的买方和卖方，而期货市场只有与现货市场供销渠道保持一致，才能便利仓单注册、交割与提货，更好地发挥期货市场功能，故LME在金属期货交割地点布局上偏重于净销区。
交易所不设置交割仓库升贴水
LME交割仓库虽然遍布全球，但与其他交易所不同的是，其并未指定基准交割地，也不设置交割仓库升贴水，而是由市场行为自发形成期货市场“基准价格”。
LME上述做法主要基于以下原因：一方面从卖方角度看，由于LME规定在交割环节中，卖方首先注册可供交割的仓单，这就意味着卖方在注册仓单过程中占据主动位置。由于LME的仓单交易市场是一个发达的期现货仓单一体化市场，接近需求地区的仓单可以很方便地在现货市场出售，一般不在期货市场注册，所以参与期货交割所注册的仓单，基本是远离需求集中区、在当前市场中价值较低，难以在现货市场中顺利出售的货物，即价值最低仓单（Worst Warrant）。这样，期货仓单基本处于一个相对固定的价值区间内，无需再考虑升贴水问题。另一方面从买方角度看，LME对于期货交割品有着严格的规格、质量等级要求，且品牌和交割地点也有诸多限制，但买方对于货物规格、交货地点等方面的需求是多元化的，仅仅依靠期货市场无法有效满足需求。买方通过交割获取期货仓单后，一般还需借助LME发达的仓单交易市场，通过仓单串换，最终获得自己所需货物仓单。这样，买方也无需关注仓库升贴水问题。
以LMEsword系统为平台，在场外形成市场化的升贴水
为有效解决期货仓单标准化与市场供需多样化的矛盾，LME通过开发LMEsword系统，构建了期货仓单在场内外市场间流转的平台，这是保证LME期货市场与现货市场紧密联系的关键环节。
利用LMEsword系统，买方经纪公司在收到交易所随机分配的仓单后，可以很方便地根据买方客户的需求，在LME的仓单交易市场进行仓单串换，得到符合要求的仓单。在此过程中，LME仓单交易市场的不同会员根据市场供求情况，在LMEsword系统中提交含有升贴水的仓单报价，通过市场竞价机制，在仓单交易市场形成符合市场实时供需状况的升贴水，实现货物仓单在市场参与者之间的合理配置，从而有效解决了传统交割制度设计中面临的地区升贴水设置难题。
仓单市场机构化，保障仓单市场流动性
LME仓单交易市场的参与者主要是LME核心会员，包括指定交割仓库中的国际大型仓储公司、现货产销企业、投资机构、经纪公司等机构。这些机构基于强大的现货储运、加工和贸易能力，对仓单供求动态具有天然的信息优势，能够合理报出串换不同地区或不同品牌仓单的升贴水，满足客户对特定交割品的需求。这些机构客观上起到了做市商的作用，不仅促进了仓单交易市场与现货市场间的互联互通，也确保了仓单在市场中的流动性。
启示及建议
深入建设场外仓单业务平台，以交易促进仓单升贴水形成市场化
仓单交易是打通期现货市场的桥梁和纽带，是实现升贴水市场化的关键所在。目前国内交易所正在建设场外仓单业务平台，初步规划了仓单竞买、竞卖，融资等功能，为开展期现货仓单交易提供了良好的载体。建议借鉴LMEsword系统运作经验，在现有基础上继续深入细化，实现仓单串换交易报价（仓单价格+升贴水）、仓单做市商等功能，在交易中形成仓单升贴水，为期货仓单升贴水向市场化生成方式转变提供基础保障。
建立仓单做市商制度，提升交易活跃度
仓单交易市场的交易规模、活跃程度，关系着仓单流转能否顺畅运行，是升贴水市场化机制有效运转的关键因素。在我国仓单交易市场并不发达的现状下，要保障仓单流转顺利，必须要有强大的仓单做市商参与。建议在开展仓单交易业务的基础上，探索我国仓单交易做市商制度，从参与期货交易的行业龙头企业和有现货背景，具有丰富业务经验的期货公司风险管理子公司中选取做市商，参照LME的报价方式，由做市商报出买入或卖出不同地区、不同品质含有升贴水的仓单价格，并履行按照报价成交的义务，为仓单交易提供基础的流动性支持。
探索建立仓储集团参与期货交割业务模式，进一步提高仓单市场流动性
与期货市场相比，现货市场潜在规模更大、覆盖范围更广。建议探索建立仓储集团参与期货交割业务模式，以大型仓储集团为核心，发展其具有权属关系的企业作为交割库。通过在集团交割仓库当中，开展期现仓单串换等服务，实现扩大仓单资源，提高期现仓单互转效率等目的。促进期现货仓单市场有机结合，场内外仓单顺畅流转，进一步提高仓单市场流动性。
（作者单位：郑商所期货及衍生品研究所有限公司）
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