端午节后首个交易日股指探低回升，是下跌中继还是阶段底部？笔者认为，中小板和创业板指数已基本见顶，大蓝筹下方空间有限，大跌正是换仓良机。

　　中小板和创业板股价透支，勿当“接盘侠”。经济转型给新兴行业创造了政策红利，但是经过上半年的大涨，中小板和创业板股价已经严重透支未来成长性。数据显示，调整后的创业板依然有高达130倍的市盈率和11倍市净率。按照内生性增长测算，创业板公司需要保持30%增长率10年，其间保持股价不变，才能对应2025年的市盈率水平10倍。实际上，创业板公司2014年的营收和净利润增长分别为28%和26%，且近4年内从未超过30%。在内生性增长明显站不住脚的情况下，市场将企业价值建立在并购重组等不确定的预期之上，这本身就是非常危险的。尽管市场对成长股的看法不一，但产业资本用行动表明了自己的观点，2015年1—6月产业资本密集减持近5000亿元，超过去年全年，其中绝大部分为高估值个股。在这一轮击鼓传花的游戏中，普通投资者需时刻警惕风险，切勿充当“接盘侠”。

　　相对而言，大蓝筹估值合理。笔者统计发现，目前蓝筹股估值依然合理，沪深300指数成分最新价格对应16.70倍P/E和2.20倍P/B，离近10年的估值中枢还有10%左右的空间，上证50和沪深300的金融板块平均P/E也在10倍左右，处于合理区间。以历史经验来看，牛市估值绝不会止步于历史均值，后市必有空间。行情总是在绝望中诞生，分歧中成长，如果2014年年初代表了市场最悲观的时刻，目前主板行情可能正处于发展期。A股2001年、2007年和2010年的最后一波拉升都有一线蓝筹的身影，相信这轮牛市也是如此。另一方面，一带一路和国企改革进程才刚开始，牛市使命尚未完成，宽松货币政策方向不变，A股在此见顶的可能性不大。如果后市有新高，调整正是入场机会。

　　笔者认为，近期的调整不会改变A股整体牛市格局，但市场分歧显著加大，后市板块分化会比较明显。A股的上涨逻辑从估值修复转变为资金推动，放弃不确定性大的中小创，追求确定性高的大蓝筹，可有效规避风险，操作上，建议逢低关注上证50指数。（作者单位：西南期货）

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