股市价格迭创新高，场内资金情绪高涨，场外资金争先涌入。沪指成交屡破万亿元，周度A股新开户首次突破400万。针对大量来自各行各业、不同背景的投资者跑步入市的情况，近日，证监会[微博]再次对新投资者提示风险，并发布了“关于新投资者激增、全民炒股风险的问答”。

　　在金融领域中，收益与风险看似完全相反的两个世界，却相生相伴，密不可分。虽然从严格的金融学定义来看，风险是对未来的不确定性，但针对当前的行情与实践，笔者认为投资者眼中的风险，更可能是市场突然的下跌。突然的下跌可分为两种情形，一个是趋势的逆转，另一个是突然的调整。对市场中长期的牛市与向好格局已形成一致预期，因此笔者认为趋势短期内出现逆转，转入熊途风险的可能性比较低，本文重点讨论突然调整的风险。

　　当前市场仍处于赚钱效应吸引下新增资金不断入场，赚钱效应增强的“正反馈”过程，但股市永远不会只涨不跌，否则市场将走向崩溃，即使上涨的过程也需要调整的出现。近期市场连续创出新高，其实也存在调整的迹象。例如，此前证监会查两融、近期规范伞形信托以及每次IPO的批文放出都对盘面产生了冲击，甚至波及海外的关联市场。虽然事后观察，每次调整均是入场的好机会，但就过程当中来看，牛市调整的杀伤力不容低估。

　　笔者认为，牛市中调整的杀伤力较大来自两个方面。一方面是掉以轻心，由于投资者沉浸在资产不断增值的喜悦之中，而忽略了调整出现的可能。当风险出现时，如果提前做好了心理准备与应对，那么产生的损失反而可控。若毫无准备之时，风险出现，即使规模不大，也会产生较强的冲击。另一方面来自杠杆的使用。牛市过程中，投资者往往会增加仓位，甚至大量使用杠杆。虽然牛市中杠杆的恰当使用能明显增强收益，但不能忽视的本质是杠杆本身只是一个中性的工具。杠杆的使用在增加收益的同时也放大了风险。对个人而言，牛市中的调整可能下跌的幅度本身并不大，但由于杠杆的普遍使用将直接成倍放大损失。这也是证监会强调，不要被市场上“卖房炒股、借钱炒股”言论所误导的原因。当前沪深两市融资余额不断攀升，截至周三已达18135亿元。对整个市场而言，杠杆的普遍使用将直接放大市场的波动，一旦调整更有可能出现“踩踏”。

　　从基金一季度报表来看，当前全体普通股票型基金总体仓位已经达到90%，存量的基金资产再加仓的空间不大。尤其对于估值相对较高的成长股而言，当前资金配置的比重已较高。从上证50ETF期权来看，当前期权隐含波动率达到45%左右，属于较高水平。隐含波动率走高，显示投资者对未来市场不确定性的预期增强。其中的逻辑在于，期权推出的本质同样是为市场提供风险管理的工具。当投资者预期未来不确定性增强时，投资者往往会买入期权管理风险。风险管理需求的增强，投资者短期内大量期权的买入直接推高其隐含波动率。从海外市场的实际情况来看，每当代表期权隐含波动率整体状况的VIX指数大幅走高之时，股市往往将面临下跌风险。（作者单位：长江期货）

　　版权声明：本网所有内容，凡来源：“期货日报”的所有文字、图片和音视频资料，版权均属期货日报所有，任何媒体、网站或个人未经本网协议授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发布/发表。已经本网协议授权的媒体、网站，在下载使用时必须注明"稿件来源：期货日报"，违者本网将依法追究责任。