杨柳晗

　　国内铜需求依旧疲软、银行业对商品贸易融资信贷不断收紧以及人民币大幅波动，融资铜风险急剧增加。既然难以回流国际市场，融资铜在国内被抛售的压力骤然上升

　　自去年以来，在贸易融资疯狂进行的背景下，伦敦铜库存不断从伦敦金属交易所(LME)“搬运”至上海期货交易所(SHFE)以及上海保税区。

　　融资铜存在的前提条件是人民币加速升值以及国内资金价格高企，然而随着3月份以来人民币贬值幅度不断增大，而国内经济增速继续放缓，对铜的需求随之放缓，铜融资或面临拐点。

　　国内保税区融资铜的去向更加值得关注，要么回流至国际市场，要么进入国内市场。不过，国内铜库存重新流入国际市场的可能性并不大。

　　难以回流国际市场

　　数据显示，LME铜库存从去年底65万吨下降到今年4月初的25万吨；与此同时，虽然国内SHFE铜库存基本保持了相对稳定，持续在16万吨左右的水平波动，但据花旗集团预计，上海保税区铜库存已经达到82万吨左右的高位，成为了堆积大量进口精炼铜的“影子仓库”。

　　与此同时，一季度我国铜进口量达到133.4万吨，同比增加37.8%，而这一数量与贸易融资密切相关。据高盛此前估计，中国的铜融资交易锁定了高达100万吨的铜库存。

　　瑞银证券研究认为，国内信贷收紧、信贷成本高、银行放贷谨慎以及人民币升值预期等因素是带动融资铜兴起的因素，但国内实体消费需求并不支持如此大的进口量。

　　“3月份以来，人民币的持续贬值和国内资金价格的下行，包括内外负价差扩大，都显著提升了融资铜的成本，2013年下半年持续至今的铜库存搬运现象临近拐点。”瑞银证券报告指出。

　　今年一季度，随着中国铜消费疲软以及进口铜大幅增加，现货铜积压严重，在“超日债”等一系列违约事件带来的利空影响下大幅跳水，同时人民币贬值加剧了融资铜的抛售风险，而在国内难以消化如此大的库存的情况下，这些融资铜似乎也很难流入国际市场。

　　瑞信研究认为，中国占世界铜需求的一半，中国需求是影响世界铜需求的主要因素。尽管其他新兴经济体的潜在需求也很大，但自从2008年金融危机以来，其需求已经显著下降。发达国家的精炼铜消费量增长停滞，甚至已经出现紧缩。

　　中国以外的市场铜需求的收缩导致铜回流国际市场的动力不大。美银美林经济学家Michael Widmer在最近的报告中指出，中国铜融资交易消失释放的铜库存不大可能流入国际市场，这降低了国际铜价崩溃的风险，同时不认为这些融资交易会大规模地消失。

　　国信期货分析师顾冯达对《第一财经日报》记者表示：“铜库存回流LME市场难度较大，因当前欧美地区供需相对稳定，库存回流仍缺乏更多的溢价推动。”

　　国内消化 铜价受压

　　铜价下跌的底部似乎依然未到，瑞信预计，尽管铜价由3月的低点反弹至了6650美元/吨，铜的底部将在三季度形成，届时铜价将跌至6250美元/吨。

　　不可忽视的是，国内铜需求依旧疲软、银行业对商品贸易融资信贷不断收紧以及人民币大幅波动，融资铜风险急剧增加。既然难以回流国际市场，融资铜在国内被抛售的压力骤然上升。

　　而这种压力其实已经显现。今年3月份，中国大型铜冶炼厂纷纷加大了精炼铜出口的力度。江西铜业副总经理吴育能3月份表示，中国大型铜冶炼厂计划将精炼铜出口量提升至原来的三倍，并且在考虑减少产量，因目前国内价格低迷。

　　事实上，不仅如此，包括江西铜业、铜陵有色金属和金川集团在内的六家大型铜冶炼厂已同意将精炼铜月出口量增加至每月15万吨左右。

　　回顾2012年，当年国内保税区铜库存同样达到60万~70万吨，而在国内消费旺季不旺的背景下，2012年5月中国精铜出口量创下10.2万吨的高位。

　　“如果旺季到来之前的消费买盘可以消化库存或者有融资性买盘继续接盘就再好不过了，但今年来看，这两种情况都比较难。”参与铜融资的一位贸易商告诉记者。

　　另外，据多家机构预估，3~5月份的铜传统旺季的前景并不乐观，旺季铜消费增速可能不及预期。

　　“融资铜最终的方向还是国内消化，中国铜年消费量在900万吨左右，国内生产700万吨，有200万吨依靠进口，所以进口铜这块本身就有实际需求，只是融资铜夸大了这种需求。但只要不是全球铜泛滥成灾，融资铜在国内消化虽然会给国内铜价带来一定压力，但不会导致铜价雪崩。”顾冯达认为。摄影记者/吴军