我想从市场分析方面向大家提出几个建议：我们应该在市场分析的过程中尽量做到量化分析，比如中信建投关于玉米市场分析当中谈到了小麦替代的问题，当然，也有可能是因为时间的关系没有罗列到，但是作为一个资深的分析师，你应该掌握中国市场上至少是华北地区和华南地区等玉米和小麦主产区的一些替代数字，我只是举一个例子。在谈到玉米需求的时候，其中有需求的增加、玉米深加工的增加和小麦的替代，因为我们应该从供需方面考虑，农产品的价格并不是在消费上的，消费是刚性的，一定是在农产品所有影响价格剧烈变动的环节，即供给方面。今年能够影响玉米供给最大变数是什么？不是产量，而是国储的收购，国储的收购有可能把我们市场的流动库存吸纳为死库存，这个环节是最重要的，所以我们在分析整个规律的过程中一定要抓住主要因素，同时把主要因素通过自己的调查、调研形成一个量化的模型和跟踪的模块然后进一步分析，让你的A推到B，B推到C，有一个完整的逻辑链，这样是最好的。

　　孟一：感谢马法凯先生的简单点评。下面有请第二组团队的代表上台。首先是万达期货的代表。

　　万达期货：各位评委，大家下午好。我的演讲题目是“中国进口将不及预期”。

　　在整个2012年度的上半年是美国大豆的集中供应期，我们的观点是从10月份到来年的2月份呈现逐月递减，年度低点是在1-2月份，往年正常水平是1000万吨。从本月开始应该是最高的522万吨，以后逐月呈现递减的状态，一直到4-5月份可能是达到一个年度的低点。目前成交量比较少的是1-2月份，实际成交量只有500万吨左右，这就说明我们对目前美国大豆的装运是比较乐观的预估，实际结果可能更差一些。

　　目前我们认为2013年度可能会呈现前低后高的增长态势，主要原因是前一年度的翘尾因素，这就是我们在整个中国进口和国内需求的情况下导出的中国大豆月度评表，可以看到在进口相对乐观、需求相对保守的情况下明年4-5月份仍然会出现一个非常紧张的格局，可以看到进口大豆的上游库存会在300万吨以下，较目前的12月份600万吨减幅在50%以上，按照常识，300万吨就是一个非常紧张的格局。

　　这是每周跟踪的实际成交，可以很明显地看出今年美国销售和中国采购是会达到第一名的，美国的周度成交量基本上都是50万吨以下，从10月份一路上涨，目前报价是在240美元，这样在国际市场上是没有竞争力的，现在中国对2月份的采购基本上都是寻求巴西或加拿大的货源。我们对美国13.45亿吨的出口预期是比较偏乐观的状态，后期还有下调的预期。我们认为出口量可能要比USDA低300万吨左右，我们的预期是12.25亿吨。

　　国内和国外是两种不同的运营格局，国内应该是未来相对比较紧张，明年大概是零增长的保守预估，按照目前的采购进度，明年3-4月份的大豆仍然是非常紧张的格局，而国外仍然是由于采购量比较差，虽然12月份没有调整出口，但是我们认为在未来几个月的月度供需报告当中可能会出现逐月下调美国大豆出口的情况。

　　以上就是我的陈述。

　　洪江源：你说根据现在市场预期是500多万的进口，你认为内强外弱会表现为哪些具有投资性机会的发现？

　　万达期货：它的关联是内强外弱的格局，如果是做成具体策略的话可以来做一个反套，就是做多国内的油粕，做空国外的大豆，如果不具备这种做外盘的经验，也可以做国内大豆的合约。

　　洪江源：你的图上显示豆粕是44%，增幅应该是非常小的，只有不到2%，你的理由是什么？

　　万达期货：因为我们做的研究体系是分块研究的，主要是跟国内具体的厂家来谈，在这方面了解的不是太深。其实做评估表对需求的预估都是相对比较主观的，而我们在2012-2013年的预估是前低后高，从9月份到3月份的豆粕需求是非常好的，这就导致今年可能会有10%的减幅，4-8月份可能会有10%的增幅，按照目前的需求应该是一个持平的态势。

　　洪江源：请十位评委对于万达期货代表队的表现进行打分。1号评委9.0分；2号评委7.4分；3号评委7.9分；4号评委8.1分；5号评委9.0分；6号评委8.5分；7号评委7.6分；8号评委7.8分；9号评委8.1分；10号评委8分。

　　万达期货代表队得分是8.13分。

　　下面有请中投天琪代表队。

　　中投天琪：各位评委、各位同仁，大家下午好！今天我的演讲题目是“供应预期改善，豆粕宜逢高抛空”。我想在今天的报告当中着重阐述以下几个观点：首先，我们认为减产是大豆市场形成牛市行情的根本推力，随着后期南美和美国大豆产量的恢复，整个豆粕市场将承受较大的供应压力。同时我们认为中国豆油豆粕的需求增速不及国内进口大豆的增速，国内供应过剩的局面也将导致价格上行的阻力。在这种供应明显改变的大趋势下，我们认为在2013年相当长的一段时间内国内的大豆市场都会承受这种压力，我们在这个过程中推荐大家豆粕可以逢高做空。

　　首先来看一下减产对于大豆市场的重要影响。在这张图中大家可以看到2003-2004年由于美豆单产大幅下滑以及2007-2008年种植面积的大幅减少都导致市场出现了超级牛市行情，今年年初南美和北美的叠加造成了市场又出现了超级牛市，我们可以看到减产是豆类市场牛市的根本核心动力。

　　大家可以从这张图中看出暴涨之后就会出现暴跌，这是由于农产品的生产特点决定的。随着供应预期的改善，现在的价格依然处于下滑周期，后市能否演绎历史？我们也拭目以待。

　　这是全球大宗市场的供需情况，大家可以从这张图中看出按照美国农业部的预估，到了2013年8月底全球大豆供应格局会由上年严重供应短缺转变为供应大于需求，这个量大概是647万吨。这个量会对市场产生一定的影响，大家可以从这几年来的数据对比当中看出，当市场供应转向宽松的时候价格都是承受较大阻力，现在CBOT价格结构也在显示出市场对未来供应的预期，由8月份的1700美分下降到现在的1400美分。

　　我们再来看看能够恢复全球大豆供应的主要产豆国。这是南美的主要情况，虽然前期巴西和阿根廷都遭遇了不利天气的影响，但是从美国农业部和其它机构的预测来看，这种大豆丰产的预期还是很强的。我们也可以看到如果后期天气正常的话，南美完全有可能实现目前的预期。

　　我们再来看看数据对于全球大豆供应的影响。可以看到南美的主要产豆国幅度大概是3100万吨左右，这个量的幅度达到了28%，这个值也是近几年来非常罕见的，可想而知这个市场未来的供应压力有多大。

　　我们再把目光放远一点，看一看美国的大豆产业情况。按照平均单产估算美国大豆产量，明年9月底之前可能会实现8500万吨的水平，这还是相对比较保守的估计，其它机构的估计水平大概是9400万吨。从这些供应的国家来看，后期大豆市场的供应因素对于市场形成的压力是非常大的。

　　我们知道供应的弹性比较大，而国际的需求相对来说比较平稳，我们来看看投机基金对于市场可能的操作。目前投机基金持有量大概是13万张，较9月份的25万张已经明显回缩，但是如果后期出现这种偏空因素，基金调仓的压力仍然很大，如果调到历史低点的话，价格的回落幅度也会很大。

　　谈到需求，大家的目光一般都会转移到中国。这是国家海关总署公布的大豆进口情况，按照这个数据评估，今年可能会实现5700万吨的历史高产增量，但是我们在细分之后发现国内进口大豆的速度是逐月下滑的，这个速度在下滑的同时也反映出前期过高的价格对于需求的打压。那么中国的需求是否能够支撑这么大的进口速度呢？按照业内统计，中国豆粕今年可能会实现7.3%的增长，整个油脂可能会出现负增长或者零增长，乐观的估计认为的需求增长是在1%左右，因此从需求增长的角度来看国内大豆存在供应过剩的情况。我们也知道目前国内的豆粕价格比较高，其中更多的是受到前期进口成本较高、油产能降低因素影响。从后期的大豆价格来看，这个价格是呈现逐级回落的，也就是后期油厂的提价动力随着成本的降低也会逐渐减弱。

　　综合以上观点，我们认为在外部市场的经济环境相对较为平稳的状态下，豆类市场有望回归基本面的影响，也就是供需因素对市场的影响会更大一些，南美和北美出现恢复性的增产将会是豆类市场的重要压力，生长季节的炒作可能带来阶段性的反弹行情，但是这种反弹更多的是阶段性反弹，不会出现趋势性大涨。如果南美实现预期产量，我们认为美豆将会回到1200-1400美分价值区间。国内整体供应较为充足，还会与美豆保持较强的联动性。基于目前5月豆粕是处于3400元的价值高估期间，我们认为后市有望回归3200元这样一个价值中来，反弹之后市场做空机会较大。

　　以上就是我演讲的全部内容，谢谢大家！

　　高崇辉：你的供需基本面数据是采纳了其它机构的，还是自己连续多年跟踪得出的结论？

　　中投天琪：我们的数据是以美国农业部的为主，因为国内国外都是更多关注美国农业部的报告，对于他们的影响程度也是非常大，主要是以他们为主，但是也有我们自己这些年来积累下来的数据。

　　高崇辉：因为现在美豆价格影响国内价格，最重要的是南美天气状况对于产量的影响，另外就是美豆需求的增长。你们认为以目前南美的天气状况能达到美国农业部对于巴西、阿根廷两个国家大豆产量的预期吗？另外美国大豆出口压榨需求的速度对于明年2-3月对于美豆的影响会是如何？

　　中投天琪：天气因素的影响是非常复杂的。

　　高崇辉：作为一个研发团队，对于大势一定要有自己的基础数据，别人想不到的你想到了，你就会胜于市场，先于别人。

　　中投天琪：我们也一直在跟踪南美的天气，巴西前期出现了旱情，阿根廷的过度降雨也导致了种植进度出现延误，但是我们综合了其它机构的判断，他们认为这是属于正常的范围之内，如果后期天气得到恢复，基于正常判断的标准，这个产量还是有望实现的。这些机构并没有过高地高估南美大豆产量的可能性。关于美国后期国内的压榨以及出口需求的问题，现在我们认为美国出口很可能会呈现一个先高后低的走势，国内进口的速度也能体现出来，国内现在的进口量有点过多，无论是对于油厂的跟踪还是对数据的跟踪都能呈现这种局面，但是按照美国正常增长水平来看，现在这种快速增长也是不太正常的，后期有可能会回落到一个合理区间，这是我们对于这个问题的看法。到了2月底之前市场可能还是会维持这种震荡的观点。

　　高崇辉：因为美国农业部大豆出口超出往年的平均水平可能会促使全年压榨和大豆出口超出预期，下半年是会减低，但是不会减低很多。

　　孟一：下面请所有评委对中投天琪代表队的表现进行打分。1号评委7.9分；2号评委8.9分；3号评委8分；4号评委8.4分；5号评委8.3分；6号评委8.4分；7号评委8.4分；8号评委7.8分；9号评委7.8分；10号评委8.3分。

　　中投天琪代表队的最后得分是8.19分。

　　下面有请格林期货代表队。

　　格林期货：各位尊敬的评委、各位同仁，大家下午好。在期货价格的分析过程中，基本面分析是最主要的方法之一，但是基本面分析方法却存在着一些主观性的缺点，所以我们引用了量化模型辅助我们进行研究，提高我们研究的客观性和准确性。

　　下面，我将从以下四个方面介绍我们借助豆粕指数量化模型对于豆粕投资机会分析。

　　首先我们会对豆粕的影响因素进行分析和归纳。从经济学的角度上将豆粕的影响因素一归纳出来，这不仅仅是我们进行基本面分析的一个最重要的依据，也是我们下一步建立量化模型过程中的一个初步的经济理论准备。经济理论认为供需变化是影响豆粕价格最基本的因素，供需变化包括供给变化和需求变化两个方面。因为豆粕是大豆的下游产品，所以大豆的供需情况就是我们需要重点关注的方面，这个方面包括全球大豆产量、全球大豆库销比、全球大豆产量、进口量和库存等等方面。实际情况也确实证明库存价格和全球大豆的供需情况是存在一个较为明显的联系。

　　这是大连豆粕指数月度出盘价的对比图，可以看到二者之间存在较为明显的负相关关系，实际上是属于中度负相关的统计学范畴。

　　养殖业的发展情况直接决定了豆粕需求，这张图表就是豆粕消费比例的分布，94%左右的豆粕都是用于养殖的，这也可以反映养殖业情况的存栏和出栏，这是我们需要重点关注的指标。

　　当然，在供需变化之外还有别的因素影响豆粕价格，比如宏观经济、CBOT、豆油价格，我们也会参照分析变化的方法对于这些因素进行一一分析和归纳。这张图表就是我们归纳出的豆粕影响因素列表的一部分。今天由于时间关系就不一一叙述了。

　　在归纳了豆粕的影响因素以后，我们将会通过影响因素的筛选进行模型的统一检验和模型的预测检验，通过这些步骤建立我们所需的量化模型。

　　经过多种尝试以后，我们初步得出了一个模型预测公式，其中Y代表了我们希望预测的豆粕指数的月度出盘价，X1-X5是我们预测豆粕指数出盘价的影响因素。我们在建模过程中希望尽量多地包含豆粕的影响因素，但是因为统计学的影响理论和数据库的限制，目前这个模型包括了5个影响变量，但是这5个影响变量已经涉及到了豆粕的供需变化，也会对豆粕的生产成本造成重大影响的大豆价格，这也是符合经济学基本原理的。

　　在我们对这个模型进行了经济学验证之后又进行了统计验证，经过这四个方面的统计验证，我们发现我们的公式还存在自相关的问题，所以我们又对公式进行了进一步的完善，建立了一个误差系统模型。这是Y的误差修正，通过二者的结合我们可以得出豆粕出盘价的最终预测值。

　　在对这个模型进行了统计检验和经济学方面的检验以后，我们又对它进行了预测方面的检验，对于一些数据进行了回溯检验。我们发现这个模型在预测收盘价的价格方面还是有一定误差的，但是在预测豆粕的涨跌方向上还是有一些明显的效果。

　　因为这个模型是通过了经济学和统计方面的验证，也通过了预测方面的验证，所以我们认为这个模型是可以用于实际分析研究的过程中的。根据这个豆粕模型的实际情况，我们在应用的过程中主要遵循两个原则：一是用于豆粕模型辅助基本面进行趋势方向的判断，二是在价格预测上需要借助模型之外的方法，比如技术分析。

　　在量化模型最终形成以后，我们就形成了这张图表上的投资策略分析体系。我们通过基本面分析和量化模型来决定我们买卖的方向，通过技术分析来决定我们的出入场时机和点位，通过资金管理来决定我们的交易数量和最终风险管理。

　　这张图表就是我们通过这四个方面最终形成的豆粕投资策略。通过基本面的分析和豆粕的指数模型，我们认为在12月底之前豆粕维持增长向上方向的概率非常大，所以我们建议对于1305合约采取逢低买入的操作策略。通过技术方面的分析，我们认为价格短期目标可以放在3500元左右的位置。通过咨询管理，我们认为仓位最好可以保持在30%左右，这是最为合适的。

　　以上就是我今天的全部演讲内容，谢谢大家！

　　方志：你们的分析方式比较与众不同，这一点非常值得肯定。通过量化模型分析豆粕走势这种方法存在几个问题，你们这个公式是综合了很多因素进行分析的，我觉得这里有很多因素存在比较强的自相关问题，你们是如何把这些问题回避掉的？为什么没有考虑豆粕和豆油的因素？你们整体数据来源的准确性能否保证？另外在这种基本面分析的量化工具上对于数据的准确性有非常高的要求，你们能否保证这个公式数据的准确性？还有就是根据技术分析最后给出的投资建议，你们是通过怎样的形式来形成技术分析最后得出这种结论的？分析的整体框架是非常不错的，希望它的逻辑关系能够更加清晰一点，通过这个模型最后检验出这种上涨的概率是多少，然后再给出一个相应的点位，我觉得这样做更可信一点。之前对于点位的预估比对于方向的预估要差得多，你们如何减少在点位预测上的误差？

　　格林期货：关于这种自相关性，我们的解决方法就是建立一个误差回归模型，通过这个模型对它进行进一步修正，尽可能回避这种自相关的问题。关于为什么在预测公式里没有包含豆油指数，是因为统计学理论和数据库的限制。我们知道因素越多的公式建立起来越复杂，而且通过统计学验证的标准也是越来越高的，所以我们在这个模型建立的过程中会尽可能多地从经济学上来分析那些更基本的因素，并把它包含进去。这可能要通过以后一些非线性的模型来解决。还有就是基数分析，因为我们分析的是月度价格，所以我们在基数图表上先分析的是周线图，我们发现在这个价格回调之前上涨趋势是从2738元到3829元，在这个过程中1/3会回调到3145元，2/3回调位是3101元，最终调到了3122元的位置，我们认为这个地方确实可能展开一种反弹。既然这是一种反弹，之前对它造成支撑的价格位就会反过来形成它的压力。从现在的豆粕走势来看，它已经突破了1/2回调位的压力区间，下一步就会指向1/3的回调位，就是3165元这个关口。但是因为我们分析的是周K线，跟这个环节脱节比较大，我们又从日K线进行了分析。现在最近的上涨趋势是2916元到3829元，我们认为3524元这个位置是有一个比较重要的压制。关于模型的问题，我们后期还会进一步完善，因为一个模型不可能在建立之初就非常精确，我们在以后还会不断进行调整，尽量提高它的准确性。

　　孟一：请十位评委对格林期货打分。1号评委7.9分；2号评委8.4分；3号评委8.8分；4号评委8.2分；5号评委8.5分；6号评委8分；7号评委8分；8号评委8.2分；9号评委7.6分；8号评委8分；10号评委8分。

　　格林期货的最后得分是8.15分。

　　下面有请徽商期货代表队。

　　徽商期货：各位评委老师、业界同仁，下午好。今天我们的汇报主题是“中期涨势迫不及待”。分为三个方面阐述这个主题：一是宏观面；二是供需基本面；三是技术面。

　　最近一段时间欧美股市、中国股市都在暴涨，这是一个非常好的现象。失业率从10%下降到了7%，中美制造业PMI回暖，从数据上也是企稳向好的。我们认为美国的财政悬崖是乐观的，包括我国中央经济工作会议市场预期普遍是非常良好的。无论是东西方国家最近传统节日都快来了，所以短期内的消费是一个增长点。

　　再来看看供需，最新的统计数据是11月29号的，我们从上面的表中可以看出2012-2013年美国的出口速度非常快，这说明我们的市场豆粕的需求量是非常大的，而且这是在南美、北美减产的情况下取得的好成绩。而且目前供需基本面还跟南美单产、天气和运力都有很大的关系。

　　再来看看我国大豆的进口量，豆粕的进口量非常非常小，也就是说我们国家的豆粕压榨主要取决于美国大豆的进口压榨。我们再从需求市场来看，左边这张图是饲料的生产量，也是芝麻开花节节升高的，生猪养殖规模也是处于历史高位，这些数据都在回升，说明现阶段市场对于豆粕的需求量是维持原位的，下半年猪肉市场价格正在慢慢回暖，现在是23.9元/斤，养猪户有甜头、有热情，补栏的热情就会更高，所以豆粕未来的可持续性是存在的。

　　为什么油厂比较紧迫？主要是三个方面的原因：一是刚才的豆粕需求量很大；二是我国对于控通胀和惠及民生的工程力度是很大的；三是我们国家的油脂进口量和存储量都是比较丰富的，需求是温和的，所以供需是有一定宽松的。我们可以看得出来豆粕的现货价格走势是强于豆油现货价格走势的。

　　前面是一种定性的阐述，下面我们做一个定量的分析。我们采取的是CBOT大豆和DCE的大豆，可以看到大豆是逐年下降的，豆粕是逐年上升的，也就是说我们豆粕的走势很大程度上可以从美国市场大豆走势，包括从美国的出口找到一点答案，也在一定程度上可以供我们参考。我们从历史规律和统计学来说就很有必要看看过去是不是这么回事，通过我们的分析，虚线是豆粕的，实线是大豆，几乎重叠，所以说它们的相关性是非常显著的，相比之下豆油就差了很多。

　　既然如此，我们分析CBOT大豆就很有必要，我们要学习它、打败它、战胜它。这根阳线已经站在上面了，我们要有先进性。年度豆粕走势也非常有意思，出现了一个反转的迹象。你看这根阳线，这个不得了，所以中期向上的行情是非常可期的。因此我们要给大家一个投资建议，利润可期，风险可控。首选的当然是主力合约年度，逢跌可以买一点，我们参考的是60日均线，跌破这个线可以减持，也可以移仓，灵活对待、灵活处理。我们也可以买豆粕抛豆油。你说国家的油能涨吗？不可能的。现在大豆和豆粕的价差是1300元，依然还是有一定空间的，建议大家关注一下。

　　劳洪波：我很激动，你是坚决看多豆粕。你的理由可以说是三句话：一是从质的面上感觉粕是时时刻刻都在涨的；二是粕和CBOT的豆有强烈的相关性，你判断CBOT要涨，所以粕要涨；三是从技术的层面上，因为昨天粕突破了，所以要涨。我也被你说得很激动，但我不会开盘马上买入。因为现在粕已经开出这么多年了，应该涨到100万元/吨了。另外因为你判断CBOT要涨，所以粕要涨，那你直接买CBOT就行了，或者还有跟它相关性更大的品种，为什么直接推断粕必然要涨？还有就是结果比较重要，如果说今天开会是礼拜四开的话就没有结果了。

　　徽商期货：是这样的，我们的PPT是很早就做了，不是因为昨天的大阳线才看涨的。另外没有说10个月内会涨，因为在座的评委都是资深的分析师，农产品的商品属性很强，而且政策属性也是比较强的。我看涨的主要原因是到第一季度，因为下半年传统节假日市场是旺盛的，所以饲料需求也是比较充盈的，我们作为分析师，根据数据自己去调研。其实从数据上看，我去现场调研的时候排骨价格从来没有低过17.5元/斤，因为我们本身就在感知这个市场，我们不迷信这个数据，但是我们尊重它，我们自己也在这个市场上去做它，并不是一定会这样的。因为养殖场在中期还是比较看涨的，因为也是养殖场的旺季。现在十八大过后中国的基本面还是处于稳定的过程当中，现在整个国际市场经济也在反转，对于市场的信心应该是有一个很好的恢复。另外国内消费需求以及每周出口进度和我们的对比是一个很大的变化。如果国内需求保持USDA的数据，对于美洲的支持力度应该是很大的。另外就是目前整个市场上对于南美大豆产量的预估我觉得有点偏乐观了。假如在3月份之前南美豆上市大家的预期都是往下调，阶段性的利好仍然会持续出现，正好是国内的量相对偏低，供应需求两个方面的作用，再加上宏观面对于豆粕市场应该会起到很强烈的支撑。

　　孟一：请十位评委对徽商期货的表现进行打分。1号评委8分；2号评委8.3分；3号评委7.8分；4号评委8分；5号评委7.5分；6号评委8.2分；7号评委9.1分；8号评委8分；9号评委7.3分；10号评委8分。

　　徽商期货代表队得分是7.98分。

　　下面有请冠通期货代表队。

　　冠通期货：尊敬的各位专家，业内同仁，大家下午好。我是来自冠通期货农产品团队分析师，非常高兴能够代表公司参加大商所的现场评审。今天我要和大家分析的是“乱花渐欲迷人眼，连豆做多莫等闲”。

　　大家都知道，连豆承载着食品豆和压榨豆的双重属性，食品豆的下游需求表现为刚性，难以造成价格的剧烈波动，压榨豆的下游需求弹性较大，对价格的敏感性较强，因此压榨豆对连豆的价格走势起着关键性的作用。压榨豆中有90%来自于国际进口，这也造就了连豆与美豆高度相关的价格走势。基于以上分析，我们对于连豆的分析在关注食品豆供需的同时重点研究压榨豆的供需状态，综合考虑宏观资金面因素，最终给出连豆的投资策略。

　　首先是食品豆方面。受种植效应影响，国内大豆种植面积、产量呈现缩减趋势，但是其下游国内豆制品的需求呈现稳步增长，这将为大豆价格带来一定的支撑。此外2012年国家收储价格定为4600元/吨，较去年上涨15%，上涨幅度为史上之最。统计显示，除了2008年大豆价格在收储期间跌破收储价格之外，受到金融危机的影响，其余年份从未出现过在收储期间跌破收储价格的情况，且都迎来了大豆价格的一轮涨势。我们预计此次收储必将为大豆价格带来强劲的支撑。

　　我们知道压榨豆的90%来自于进口，所以我们主要关注国际供给。9月份USDA报告显示单产明显调整，当前库存消费为4.44%，处于5年来的低位，在美豆减产已成定局的情况下，我们重点关注出口对价格的影响因素。通过我们对于美豆出口进入的统计发现，当价格高于1700/蒲式耳时将会对出口进度产生抑制作用，当价格高于1400/蒲式耳时将会提振价格。当前看来美豆出口有提升趋势，表示买方积极性提高。统计显示，我国在历年的12月至次年的4月主要进口来源地为美国，但是美国的主要国内航运密西西比河航道的下游地区出现了水位偏低，美国的大部分出口均要通过密西西比河航道运往奥尔良出口，因此需要改用陆运运输提高大豆的运输成本，这将成为提升大豆价格的另一推手。

　　最近供需报告显示，巴西和阿根廷或将分别实现21.8%和34.1%的增长，但是增产是否能够兑现还要看后期天气状况。巴西出现了轻微干旱，阿根廷主产区表层土壤水分相对湿润，该现象已经造成了南美种植较往年偏慢10%左右，后期天气因素将会成为我们关注的关键因素，未来1-2周天气监测显示南美整体降雨生产偏少，后期天气仍存在较大变数，因此其增产预期还存在较强的不确定性。

　　虽然南北美的供给表现不一，但是我国大豆进口却表现出了逐年增长态势，2012-2013年预估分别达到5321万吨和6300万吨，表现出国内存在较强的需求动力。国内豆粕需求呈现逐年增长态势，且季节性规律显示当前正处豆粕高峰期以及豆油用量高峰期，同时国内港口库存处于相对低位，以上需求量因素也将为大豆价格上涨提供坚实的基础。

　　以上是对大豆价格基本面分析，整体表现为美豆供给偏紧、内陆运输较快，国内需求整体向好，综合来看连豆价格存在上涨基础。

　　接下来我们来看宏观资金面。

　　目前从国内外基础货币投放趋势来看后期会有进一步反转的势头，这将为连豆价格上涨带来一定基础。从中国经济周期的角度看，通过我们对中国经济周期的监测，当前中国经济周期已经步入复苏期，这必将加大国内贸易商对于大宗商品的采购需求，为大豆价格提供良好的环境。目前指数近两周出现了小轮反弹迹象，这表明基金做多的意愿正在增强。

　　基于以上分析，我们最后给出年度投资策略：我们运用因素计分法对影响大豆价格走势的主要因素做出量化追踪，结果显示当前年度综合分值为44.2%，处于偏多区间，结合动态仓位管理策略，做多25%仓位，具体操作如下：做多大豆合约1305，进场区间4700-4800。

　　以上是今天我给大家分享的主要内容，敬请各位专家指导。

　　彭刚：刚才这位分析师口齿清晰，逻辑也还不错，但是我有两个方面的问题想向你请教一下。刚才你是通过各个方面谈到为什么要做多以及怎么来做多，但是有一个方面好像没有谈到，如果你的预测是不准的，最大的可能性在哪里？你的因素里有哪些你没有把握？这是可能会给我们带来风险的。我们看了很多报告，证券的分析报告最后都会有一段，可能还会有一些变数。另外你的信息来源渠道都有哪些？比如你平常收集信息的渠道都有哪些？

　　冠通期货：其实我们选中的指标都是根据一些历史数据规律统计而来的，也有一些大概率事件，现在不确定的就是南美天气，如果未来南美天气比较正常，这方面对大豆的压制可能会比较强，因为谁也没法预测未来的天气到底会什么样。关于数据的来源，我们会参考USDA的，但是我们会根据天气的变化得出自己的预期。

　　彭刚：你的意思是，无论是通过网上什么渠道得到的信息，你们几个人在一起用各种方法来得出你的这些结论。我的下一个问题是，你的团队有没有在产业链上走访？一年有多少次？走访大概的频率是怎样的？产业链大概会覆盖哪些方面？

　　冠通期货：今年我们去了东北两次，主要是去考察大豆主产区。

　　彭刚：这是交易所组织的吗？

　　冠通期货：不是交易所组织的，是我们和美国的另一家期货公司去的，也去当地了解了一下当前的收购进度，在播种期间我们也会去进行一次调研。关于调研方面，我们公司每个星期都和专业上的专家有比较密切的合作往来，每个星期都会过来和我们分享一下，这也是我们的信息渠道来源。

　　孟一：下面请十位评委对刚才冠通期货的表现打分。1号评委8.4分；2号评委8.9分；3号评委8.2分；4号评委8.5分；5号评委8分；6号评委8.5分；7号评委8.9分；8号评委8.8分；9号评委7.8分；10号评委8.4分。

　　冠通期货代表队的最后得分是8.4分。

　　第二组的五支团队也都完全展示完毕，接下来有请来自浙江敦和投资有限公司执行董事张拥军先生对第二组表现进行点评。

　　张拥军：首先感谢大连交易所给我这次机会来和大家进行相互交流和学习。我和马总有相似的身份，我们都来自于非专业公司的买方，因此我们对于研究员角色的认识也有相似之处。首先说说我们认为这种商品研究员的角色是什么，我们认为商品研究员有五件事要做：一是要客观描述行业的事实，我们对于这一点是看得很高的；二是要发现市场的主要矛盾，一个市场上有很多矛盾，但是你要找出主要矛盾，尤其是我们今天这样的会议，因为只有7分钟的时间；三是要找到未来的变量，因为我们都是要做投资的，要给投资者建议，我们要在价格的变化当中获利，因此未来的变量是很重要的；四是要进行有效的比较，我发现很多分析师都讲了供大于求、供不应求，但是没有进行一个历史的比较；五是要提出有价值的建议。我们认为一个研究员的角色必须要有这些内涵。当然，我们也会有偏见，因为我们只能代表我们自己，如果今天我在打分的过程中有偏见也希望大家理解。接下来再说说我对这五支队伍的评述。

　　首先是万达期货。万达期货的题目是豆粕或者豆油是国内强外面弱，他们认为这种状态会持续下去。我认为万达期货的最大优点就是产业链条的数据非常强，前几个月进口量怎么样，未来几个月根据产业公司的调研大概会是什么情况，我认为这些数据是经得起推敲的，所以我给他们一个比较高的分数。因为在这五支队伍里对于产业链的事实描述万达做得是最好的，也是最严谨的。但是万达有一个不足之处，就是有效的建议基本上是没有的，我记得洪江源先生也提出你认为我们能干什么，这个时候万达的选手才回答。在这个基础上我们可以进行很多有效的建议，围绕这个主题下去，如果有这一点我会给万达更高的分数。

　　中投天琪有一个基本的优点，就是有一个基本的研究框架，但是不足之处就是认为南美丰收是未来的变量。目前没有进行历史比较，你叫我去做交易我下不了手，因为在我认为这个事实是对的情况下，我也不知道这个事实放在历史价格体系当中处于什么位置，所以我觉得不足之处是没有进行比较。

　　格林期货的主题是量化视角下的豆粕投资机会，我非常欣赏格林期货试图用一种新的方法去研究市场，我认为投资和研究的方法以后会是多样化的。当然，我们在每个多样化的创新过程中会碰到一些困难，这是毫无疑问的。当然，我也认为格林期货在方法上有两个主要的缺陷，因为它的五个变量当中每个因素的数据是否准确，我确实心里没底，另外它的整个体系也是有点问题，比如它用了一个美元指数，为什么不是用巴西雷尔指数呢？是不是更科学一点？还有就是因为我们资产价格受宏观风险偏好的影响也有很大，即便如此，我也认为创新是很重要的，所以我给了它一个相对高的分数。

　　徽商期货的分数是中期涨势迫不及待，徽商期货的优点就是这位研究员非常有激情，我非常欣赏一个有激情的分析师，因为激情是做好事情的重要因素，但是我更希望分析师带着激情去理性地工作。

　　冠通期货是连豆做多莫等闲，他们有一张图我很欣赏，就是美国的豆子经过了一条河，河的下游冻住了，所以即便美豆价格不变出口也会上升。我不知道他们认为大连大豆和美豆有多少相关性，我认为也就是80%的相关性。我们做一个期货能看到的空间就是不到20%，大连大豆的个性化在这个题目上是要着重论述的，而不是过多论述美豆，因为美豆是提供背景的，你要推荐这个投资机会，你要研究的这个品种的个性在某些时间点上是更为重要的，或者它是行情变化的主要矛盾。

　　孟一：我觉得今天的每一位专家评委对于任何一位选手的演讲都是听得非常认真，因为我们可以从他们具体的提问环节看得出来，经常说让你回到PPT的哪一页，这样可以见证我们的专家评委对于当时数据以及整个演讲把握都是非常认真，也是非常仔细，再次感谢张拥军先生对于第二组的团队进行的点评。

　　(茶歇)

　　孟一：应该说今天的赛程已经过半，整体感觉就是精彩纷呈。下面我们马上要进行第三组的团队展示，首先有请中州期货代表。

　　中州期货：尊敬的各位评委、期货业的同仁，大家下午好。今天我们的观点是“成本上移，价格抬升”。

　　下面，我们将从国内玉米情况变化来阐述我们的观点。

　　首先我们看看国内玉米的供需状况，可以看到2012年度国内玉米库存有了回升，预估2012年的期货库存将进一步回升至4796万吨。是什么原因导致国内供需由之前的平衡逐渐转向宽松呢？我们可以清晰地看出近几年我国玉米产量的增产增加了玉米的供应，不过最主要的还是消费的放缓，特别是工业消费，预估2012年度国内玉米消费下滑了300万吨。

　　既然国内玉米供需已经逐渐表现宽松，新一年度玉米价格一定出现下跌吗？我们给出的答案是否定的，因为新一年度玉米市场出现了很多新的变化。首先是外部环境的变化，10月份USDA对于美国2013年的产量预估为27213万吨，库存消费比由上年度的9%下调到6.45%。

　　种植成本大幅提高，今年我国玉米种植成本较去年有一定程度的大幅提高，主要是由于人工成本和土地费用的大幅上涨，这将对玉米价格形成强有力的支撑，从玉米种植效益上我们也可以看到和去年相比出现了一定程度的下滑，这有利于未来玉米价格的走强。

　　小麦替代玉米的优势不再，这是二者之间的比价走势图，可以看到今年上半年一直处于一种倒挂状态，2012年度小麦替代玉米大概是3000万吨左右，小麦玉米的比价关系正在向5：1靠拢，小麦替代玉米优势已经不再明显，预计未来饲料企业将会更加倾向于采购玉米。

　　我们可以看到生猪存栏量并没有出现明显下滑，随着近两个月养殖利润的回升，临近年末需求旺盛，其对玉米饲料的需求不可小视。

　　深加工企业库存偏低，我们可以清晰地看出今年我国玉米深加工企业加工相当惨淡，目前东北华北地区的深加工企业依然处于略微亏损的状态，企业开工率不足，不过由于降水天气，主要玉米外运，由于临近春节，深加工企业普遍存在补库需求，这也对玉米价格形成了支撑。这是全国玉米现货价格走势图，我们可以看到去年10月初玉米现货价格开始下跌，如果我们以去年下跌的时间推断，跌势应该在10月中旬见底。不过考虑到今年的春节比去年晚了20天，这个趋势可能会在11月初见底，全国玉米现货价格已经跌至去年12月份的最低水平附近。

　　玉米市场底部支撑在哪里呢？现在我们分别通过收储政策和成本对我们的观点进行推导。通过增储成本和持有成本推断为2345元/吨，考虑到运输过程中出现的损耗，这个成本可能在2350元/吨左右，预计下跌还是比较有限的。

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