新浪财经讯 12月15日，大连商品交易所[微博]2012年十大期货研发团队第二阶段现场评选活动在上海龙之梦万丽酒店举行。新浪财经全程直播本次活动，以下为第二阶段专家评审会农产品实录：

　　孟一：各位选手、各位评委，大家下午好！首先有请所有选手与评委走上台前。

　　这是十位选手与评委第一次在大家面前的集体亮相，请各位拿好自己的号码并对号入座。

　　投资“金戈戎马”，研发“亦显英雄”。尊敬的各位代表、各位嘉宾、各位参赛团队选手们，大家下午好！我是来自中央电视台的主持人孟一，今天非常高兴能够和大家共同迎来2012年十大期货研发团队评选的第二次现场评选。今年的大赛搏杀相当激烈，现在就好像是马拉松比赛的最后一公里，希望今天各位能够取得好的成绩。

　　刚才十大评委已经集体亮相了，在此我再次向大家介绍一下他们都是谁：

　　(宣读评委名单)

　　我们的十位评委稍候将会在比赛当中对于各位参赛代表提出各种各样苛刻、艰难的问题，希望各位选手也能有很好的发挥。接下来，我们就有请主办方——来自大连商品交易所的朱丽红女士致辞！

　　朱丽红：尊敬的各位评委、各位参赛代表、各位尊敬的来宾，大家下午好！今天是大连商品交易所和讯网2012年十大期货研发团队评选的最后评审，还是有点决赛的味道的。在此，我首先对各位专家、各位评委在百忙之中牺牲休息时间参加我们的评审表示衷心的感谢，对入围年度评选的前十大团队表示衷心的祝贺！

　　今年以来中国期货市场发生了很多变化，我们期待了很多年的很多创新一夜之间都摆在了我们的面前，很多期货公司和交易所的老总都有一个深深的感受，就是有点心理上的准备不足。回过头来检查我们以前所做的工作，其实准备也不是那么充足。这其实就是一个矛盾，我们一直都在感叹机会总是为有准备的人准备的，所以回过头来反思我们大商所一直为会员做的事情，我们其实是在六七年前开始做期货学院，在四年前开始做十大研发团队评选，我们从对分析师个人的培养到对团队的培养，我们当时应该说是想对了，也做对了，并且一直坚持下来了，所以我想现在的期货市场迎来了创新的时代，研发是非常重要的，现货子公司和资管业务都离不开研发团队的支撑。大商所期货学院在十大研发团队的基础上今年又做了金融实验室，我们希望把我们以前做的这些事情以及十大研发团队评选过程中的一些做法能够让大家日常化，为大家提供这样一个好的平台。我们也希望为期货公司迎接新的时代的到来做出我们自己的努力。

　　最后，祝愿今天的比赛当中各个团队都能取得好的成绩，我们也期待大家精彩的表现！

　　孟一：感谢朱总的致辞。正像朱总在刚才致辞中提到的数字四年一样，我也是连续四年主持大商所的活动。我本人对这次活动也有深厚的感情，因为在这四年当中见证了无数分析师的成长和崛起的过程。在整个期货行业的创新力量推动之下，我们的分析师和研发团队将会对这个行业做出更大的贡献。既然有了今天这样的平台，也希望大家能多结交新朋友，多联络老朋友。

　　今天的所有评委都是在期货行业拼搏多年的资深高管，对于行业的产业链和现货方面都是非常熟悉，或者他们是投资公司的高管，大家的结论最后是否具有投资价值、形成投资策略，他们都会一目了然。

　　今天本次现场答辩的规则就是每个队伍的满分为10分，专家会根据分析依据、分析方法、结论意见、问答表现几个方面进行评分，专家评分之后会举出一个得分牌，我们采取回避原则，根据十位专家的打分去掉一个最高分，再去掉一个最低分，将各个队伍的得分公示在大屏幕上，看看谁会最终入围本月最佳团队。每个队伍的演讲代表之前有1分钟的时间来介绍自己的团队，随后我们会有7分钟的时间给队伍的代表进行充分展示，最后会有2分钟留给评委进行提问和回答，最后进入打分环节。

　　我们来看一下这次比赛初赛队伍的得分以及排序情况：本次共有20支队伍入围，今天队伍的上场顺序也是根据初赛的得分状况，有点像F1的排列赛，首先我们把20支队伍分成4支，从第11名到第15名，然后是第16支到第20支，然后是1到5名，最后是6到10名上场。

　　今天第一支代表队是国海良时代表队，首先我们来看看国海良时的情况。

　　(播放国海良时宣传片)

　　孟一：看看他们的航母Style，相当给力。他们的题目是“豆油价格将会继续震荡走弱”。

　　国海良时：尊敬的各位代表、业内同仁，大家下午好，很高兴能够代表国海良时农产品研发团队参加现场的评审。我们的观点是12月到2月豆油价格将继续震荡走弱。

　　首先来看一下行情回顾，10月中旬以来豆油价格在南美大豆产区的出口和压价数据，加上国内消费旺季的影响下出现了一定反弹，我们认为反弹过后油脂价格将继续震荡走弱。

　　南美大豆产量将会主导行情，而美豆供需紧张的情况将会退居二线。众所周知，美国大豆产量已经尘埃落定，市场关注的焦点转向南美方面，从目前公布的数据可以看到在2013年的春季之前全球大豆将会面临一轮供需高峰，结合各个方面的情况，我们认为南美大豆增产是一个大概率的事件。

　　从美国农业部的数据来看，整个巴西大豆种植面积将会增加将近10%，而美国农业部又大幅上调了阿根廷大豆的种植面积，达到12.5%。从目前阿根廷的播种情况来看已经达到了5年的均值水平，之前由于降雨不均而造成的多种延迟的不利影响已经逐渐消散。

　　在大豆种植面积大幅增加的情况下，我们需要关注其对期货的影响。我们发现在厄尔尼诺比较厉害的时候，南美、巴西和阿根廷的情况是比较好的，所以在目前厄尔尼诺逐渐加强的预期之下，后期南美大豆出现大幅减产是一个小概率事件。

　　再来看看美国方面的情况。12月美国报告当中把美豆库存消费比做了一个小幅下调，到了4.3%的水平，略高于7-8月份4.2%的低值，但是市场配置的反应是相当差的，美豆供需紧张的情况已经退居二线。同时我们可以看到美国大豆的供需相当紧张。同时我们认为中国需求因素只可能会对阶段性的反弹产生一定的支撑作用。

　　再来看看国内方面的情况。10月中国大豆的这么低的进口量，全年的进口水平已经处于了比较高的位置。我们预计到12月和1月大豆进口量将会处于同比较高的位置。

　　我们将年度的油料油脂折合成植物油之后发现到目前为止进口量已经达到了创记录的水平，由此国内的油脂供应是相对宽松的。根据我们做的豆油评分表，我们发现现在消费旺季的季节性影响因素确实会使豆油库存出现一个小幅回落，但是总体来讲应该维持130万吨的高位，到了1月中下旬之后豆油库存又将会持续增长。

　　再来看看棕榈油的情况。由于11-12月棕榈油高库存的现象仍将延续，而高库存的棕榈油价格对于国内的豆油期价压制作用是不言而喻的。

　　我们认为未来通胀风险将会继续淡化，农产品将会延续基本面的行情。国内的经济数据包括周五公布的数据，未来我国进一步宽松的可能性是比较低的，美国QE4的推出市场多数人认为会加剧对于通胀的推动，但是因为我们看到除此之外还有一个问题，就是财政悬崖。我们认为美国财政悬崖的解决是一个大概率的事件，解决的前提必然是紧缩，正好是对前期QE所产生的宽松有了一个对冲的效应。另外美国QE4的推出也进一步限制了非美央行，包括欧洲五国央行进一步推出量化宽松政策的举措，因此通胀的风险是在淡化的。我们看到黄金价格在之前高位盘整了15个月，在QE4出现之后并没有出现上涨，反而是下跌，这也从另外一个侧面佐证了我们的逻辑判断。我们认为在这样一个大背景下农产品市场确实是缺失了通胀所具备的投资价值。

　　综上所述，我们认为在通胀风险淡化的背景之下，豆油后期基本面的偏空仍将是主导行情的重要因素，1-2月期间将会呈现震荡下行的态势。同时我们也要看到南美不利的天气、美豆良好的需求以及国内豆油库存下滑的因素可能会造成在下行趋势中的一些反弹，我们认为正是趋势做空过程中的加仓良机。

　　基于上述判断，我们的投资建议是：要关注反弹抛空Y1309机会，止损设在8950，企业客户一定要利用大连商品交易所的工具平台，对于库存敞口做好卖出保值措施。

　　以上就是我们的报告，谢谢大家！

　　孟一：感谢国海良时。有请评委提问。

　　马法凯：请把你们的PPT翻到美国压榨量和出口量，现在这张图显示最新的数据是哪一年？

　　国海良时：这是按照月度划分的，每条线代表每个年度，就是8-9月份，昨天晚上的数据没有画上去。

　　马法凯：再来看看棕榈油的平衡表，所有进口量的数据是你们推出来的，还是跟踪的？

　　国海良时：是这样的，10月份是海关公布的数据，11月份是商务部公布的数据，12月份是我们了解到的数据，1月份是我们自己推算的。现在有一个问题，总量就是11-12月份的进口量，我们预计基本上在100-120万吨，但是由于商务部给出了42万吨的预估，所以目前我们暂时还是放了42万吨的量。现在两个可能都是接近60万吨，应该是比较好的。

　　马法凯：这个不能乱猜，你认同的数字是多少？

　　国海良时：我们认为是110-120万吨。

　　孟一：下面请十位评委对国海良时代表队的表现进行打分。1号评委7.6分；2号评委8.5分；3号评委6.4分；4号评委7.2分；5号评委7.8分；6号评委8.6分；7号评委8分；8号评委8分；9号评委9.5分；10号评委8.5分；我觉得真的像最近豆粕的行情一样，震荡的幅度实在太大了。国海良时最终得分是8.15分；

　　接下来有请新世纪期货代表队。

　　新世纪期货：各位评委、各位领导、各位同仁，大家好。我是来自新世纪期货的朱成远，今天我为大家报告的题目是“豆油短期反弹不改弱势本质”。

　　本次PPT报告分为两个方面，依旧是根据我们对产业链的了解进行分析。第一部分是豆类供给，我们认为没有利多题材可供炒作；第二部分是豆油需求，我们认为豆油需求处于疲弱状态，去库存周期还有漫漫长路要走，这一轮行情不会改变豆油弱势本质。

　　首先我们来看豆类供给方面，美豆最新报告表示美国大豆产量是29.71亿蒲式耳，库存是由1.4亿蒲式耳下调到1.31亿蒲式耳，对于出口来讲没有进一步调整，这证明国内进口的大豆供给状态没有一个大的改变。同时现在是南美大豆的种植时期，我们新的12月份USDA报告对于南美的产量也没有改变，阿根廷和巴西大豆产量分别为8100万吨和5500万吨，创出了一轮历史的新高，天气目前也没有达到关键时刻，刚刚进入种植末期，并且美国海洋大气局的预测显示中性，所以豆类供给方面现在处于一个空白期，并没有一个好的题材可以炒作。

　　下面来看一下国内大豆的进口量，11月份中国进口大豆416万吨，1-11月份大豆进口量共有5249万吨，较去年同期增长11.4%，这是较去年大幅的增长，今年的状况还是比较充足。同时9-11月份进口大豆1160万吨，占前几个月进口量的1/4，短期大豆的供给量还是比较充足的。

　　再来看看大豆的港口库存，自10月以来大豆港口库存一直维持在550万吨以下。今年大豆加工状况呈现双低的特点：一是低价利润；二是低开工率。今年的压榨利润盘面5月压榨利润和大豆现货压榨利润都维持在一个相对的低位，同时油厂开机率维持在40%左右，开机意愿还是不强的，就是由于压榨利润导致。油厂低开工率对应的是豆油的糟糕库存，这反映了豆类消费的主要动力来源于豆粕而不是豆油，如果压榨利润好转，油厂开工率上升，首先压制的应该还是豆油的价格。

　　豆油去库存的时间会有多久呢？首先来看今年油脂的一个大背景，全球的油脂库存今年是历史的第二高位，从8月至今，这是美国USDA全球库存消费品的图表，8月份以后库存消费比是逐月上调的，因为由于全球经济下滑造成了油脂消费需求的减少，而且棕榈油产量的增加也是一个原因。

　　这是国内的需求状况。目前在国际背景下国内油脂需求在过去6年年均增长是3%，除了2009-2011年年均增长5%-6%以外其它年份并没有一个明显的增长，其中豆油是主要的增长品种，但是增速明显放缓。可以看到增速最近两年是一个放大的状态。今年油脂消费情况是怎样的呢？今年油脂消费情况有两个特点：一是经过前几年油脂消费的增长，中国的人均油脂消费已经接近了亚洲平均水平，达到了现在20千克/人/年，亚洲平均水平也就是20-30千克/人/年。同时GDP增速放缓造成了油脂消费的下降，我们可以看到油脂消费下降和GDP的变动情况。

　　经过以上分析，我们的结论是豆类目前处于空白期，美豆产量是确定了，国内的大豆进口集中供给还是比较充足的，油厂双低的特点导致意愿不减，我们认为在南美价格下跌到压榨利润之前油厂改变策略是没有问题的。在油脂需求的大背景下今年很难有旺季需求，所以我们的最后结论是目前以反弹来对待，弱势豆油没有实质性改变，同时我们要做好旺季不旺的准备。

　　我们的应对策略：抛空豆油为主，大豆加工企业加快销售库存。

　　孟一：谢谢新世纪期货的发言。有请评委提问。

　　陈涛：刚才说到美国的产量和南美基本没有什么变化，目前开工率不足，经济又比较箫条，价格走势也是偏弱。在这种情况下，我们看到美盘略有下跌，国内的豆粕却是在反弹，和油脂正好是走了一个背离的方向，这是什么原因？

　　新世纪期货：我认为这是压榨亏损导致的，在这种情况下肯定是挺一个产品，另一个产品并没有挺价的意愿。现在豆粕不容易储存，油脂反而可以储存一段时间，所以要把高价的豆粕挺起来，维持一个油厂日常的生存，或者维持日常的经营，从而减少压榨利润情况下的亏损状态，使得他们不会亏得更多，这是我的理解。另外可能还有两个方面，包括美国的美豆油和美豆粕都是不一样的，豆粕是5月份之后持续下降，但是豆油是持续反复，从5月到9月是持续上升的，从9月到现在是持续下降的，而且现在基本上是处于历史比较低的位置。这跟基金资产配置有关，这是一个基金的意愿问题。另外国内豆粕今年价格一直都比较高，所以豆粕的库存其实不是特别高。最近油厂资源回升，豆粕下游采购部门又很积极，这也跟它一直下不来有关，包括跟最后油脂的回调，豆粕没有深幅毁掉有关系。油脂库存是135万吨，今年应对策略还没有启动，所以豆粕比较强，豆油比较弱。

　　陈涛：这次棕榈油是先开始大幅下调，然后带动了油脂的下调，你认为棕榈油对于菜籽油起到了什么样的作用？

　　新世纪期货：如果全部大幅企稳的话肯定是棕榈油先企稳，相比菜籽油，棕榈油的价格是比较低的，但是库存一直比较高。现在马来西亚的情况已经基本转好，最差的时候已经过去了。

　　陈涛：棕榈油也没有继续下跌的空间了，因为会转入生物柴油。

　　孟一：我觉得新世纪期货的表现更像一个团队，因为陈涛本来就已经很偏颇了，问题是为什么粕强油弱，而你们的回答也很圆满。下面有请十位评委打分。1号评委7.8分；2号评委8.8分；3号评委7.6分；4号评委8.5分；5号评委7.6分；6号评委8.3分；7号评委8.3分；8号评委8.3分；9号评委7.8分；10号评委8.3分。

　　第二支代表队的最后得分为8.11分。谢谢你们！

　　下面有请第三支队伍，来自鲁证期货的代表队。

　　鲁证期货：尊敬的各位评委、业界的各位同仁，大家下午好！很荣幸我们的团队又一次站在了现场评审的讲台上。今天我给大家带来的主题是“刚需之下演绎豆类反弹”。

　　首先看一看国内外的宏观经济分析，然后再来看看大豆今年的基本面状况，最后看一看美豆技术分析，从而得出我们的结论。

　　中国十八大的胜利召开最大的亮点在于人均收入倍增，如何实现农民收入的倍增？主要的手段是农产品收购价格的稳定提高，另外随着12月初中央政治局会议的召开为经济发展定了基调，稳中求进、扶优汰劣，有序推进农业转移人口城镇化，这些都为我们的后期投资发展做出了指引。这里强调一下城镇化，城镇化是十八大报告提出的，每年将会增长1个百分点，1个百分点对应的就是1000万人口，这是2011年城镇、农村人均家庭消费量的对比，主要是体现在植物油、猪肉、禽类和蛋类上，增加的比例都相当可观，这样会直接增加豆类的需求，特别是现在豆粕的饲料比有所转化，豆粕的后期需求可能会提升上来。此外，大家还要注意现在大型企业已经开始涉足养殖行业，这就是一种征兆，还有就是城镇化和即将修改的《土地法》提出要提高农村土地的升值，这必将提高农产品的种植成本以及农民的收入。

　　下面来看美国因素，美国房价上升到了2006年5月份以来的高点，说明美国经济在复苏，而美联储推出QE4代替扭曲操作，但是市场表现的比较平稳，说明了量化宽松政策的边际效应没有减少。再来看一看美元指数，美元指数已经突破了10年以来的压力线，后期将会震荡走升，这样会对整个商品市场构成压力，但是对于农产品中国城镇化因素的影响，后期农产品将会表现得更为坚挺。在目前的宏观经济条件下，我们认为做空工业品、做多农产品的对冲交易将是未来操作的主流。

　　以上是对宏观经济的分析，下面看一看豆类基本面的情况。

　　近期走势，南美减产遭遇上涨，北美减产又遭遇上涨，但是美国农业部报告修正进行了一轮大型回调，美国农业部报告对于整个豆类影响非常大，这样南美大豆目前是处于丰产的情况之下，这个丰产我们要理性地对待，从今年5月份美国对于北美大豆做出的基调达到8723万吨，短短几个月的时间调了1500万吨，从而造成了美豆大幅上涨。到目前为止南美大豆产量已经达到了历史高位，后期美国农业部很有可能继续下调，也为微下调预留了空间。现在低的库存以及良好的出口将会促进豆价反弹。

　　下面再来看看技术分析。大家可以看到美豆增仓放量创出了历史新高，说明量价配合非常良好，而且现在期货价格已经回调到前期大的盘整区间的压力线突破，这个压力线至关重要，这个位置将会获得比较有效的支撑，一旦这个位置企稳，后期价格将会进一步反弹，反弹幅度通过黄金分割比例测算大约可能达到1600-1650美分左右，所以我们认为能够提振美豆期价进一步反弹。

　　以上是从基本面、宏观经济面以及技术面做出的分析，由此我们得出了以下结论：在现行的宏观经济政策下比较适宜做多农产品、做空工业品，中国因素加大需求，坚定豆类下档支撑。我们的应对策略：依托止损进行多头交易，3个月内美豆目标价格1600美分左右。

　　孙彤：从这张表上我们可以看出未来城镇化对于整个豆类生产出来的油脂以及下游饲料需要的豆粕需求的增长，未来几年会有很大的增长空间，但是没有具体测算过未来中国对于大豆的需求，也就是在2020年我们的收入都翻番了，我们的农产品需求更多了，有没有测算过未来5-10年左右的时间之内我们能够多进口多少吨大豆？

　　鲁证期货：首先谢谢孙老师的提问，我们确实已经做过一定的研究。因为这个测算是根据城镇家庭人口2010年的国家统计数据测算的，应该说是比较局限，只能暂时以这个数据基础来算。现在看来个人增加量大概是3.32万吨植物油，1000万人的话1年增加也就是3.32万吨植物油，也就是3.32除以20%，大约是15万吨，然后再乘以5-10年，大约就是150万吨。但是对于后期猪肉、禽类和蛋类，因为饲料有一个配方的问题，而且目前现在就有一个转化的问题，现在在玉米替代小麦的过程中豆粕的需求可能会提上来，因为小麦的蛋白比玉米的蛋白要高，如果后期小麦和玉米的比价不合理的话有可能会提高豆粕的需求，这还要从不同饲料的配比来测算，我们后期也会进一步研究。

　　孙彤：其实通过这个表是可以测算未来趋势的，因为我在2009年测算了2010-2011年中国大豆进口量可能会突破5000万吨，2012年可能会突破8000万吨，根据下游禽类、蛋类和肉类的消费推算，这是一个非常强劲的增长，能不能具体解释一下这波外盘大豆快速上涨和快速回调？我们作为一个分析师如何预先判断这样一些事情，来把投资价值展示给我们的投资者？

　　鲁证期货：首先看看美国，从7月份开始连续3个月下调接近1600万吨，这样就从7月份一直到9月份3个月的涨幅，正好是2个月的下跌，1个月下跌，它的回撤是把产量往高调了900万吨，接近1000万吨，这样就对比之前的1500万吨，相当于只减少了400-500万吨，我认为这也是一个比较合理的价格。其实我们在7月份的时候一直宣传一个思路，我们也觉得它定得太高了，各个州的降雨非常非常好，为什么还要在9月份把产量往下调？调到将近7100万吨，这是为什么？在9月中旬还是往下调了，但是在8月31号市场已经不跟了，已经不认可了。其实在此之前大家都要深思熟虑地考虑为什么市场不跟了。

　　对于美国农业部的数据，我们应该尊重他们的数据，因为他们的数据对于市场行情的影响非常重要。这个回调把市场打得措手不及，所以我们也要对此予以重视。

　　孟一：下面请十位评委为鲁证期货的代表打分。1号评委7.4分；2号评委6.8分；3号评委7.8分；4号评委8.4分；5号评委7.9分；6号评委8分；7号评委9.2分；8号评委8.1分；9号评委7.8分；10号评委8.8分。

　　鲁证期货代表队最后得分为8.03分。

　　下面有请来自中信建投的代表队。

　　中信建投：各位评委、各位同仁，大家下午好！非常荣幸能够参加大商所组织的十大研发团队评选活动，在这里与大家共同交流和学习。今天我们带来的主题是“玉米紧平衡延续，后市有望突破上行”。

　　近年来，我们参加了两次由大商所组织的东北玉米考察，通过这两次考察，我们了解到玉米种植成本有所增加，今年玉米产量将会小幅上涨。

　　基于前期调研以及当前供需状况，我们的观点主要基于以下四点：一、消费增长促使紧平衡延续；二、后市需求以及流通状况将推涨玉米价格；三、国内经济形势企稳向好；四、技术面上支撑上行。

　　首先看看总体供需。今年国内粮食实现了九连增，玉米增长再创新高，增至2.08亿吨，增幅达到8%，然而玉米消费增速远快于产业增长，并且库存消费比趋于减弱趋势。主要由于下一轮饲料需求保持刚性增长态势，工业消费呈现趋稳状况。国内玉米进口逐年增长，进货渠道不断扩张，从而说明国内玉米供应偏紧状况。我们预计今年玉米进口将达到500万吨左右。综合来看，今年玉米产量基本已定，后期消费有望恢复增长，玉米供需紧张的态势将会延续。

　　在这种状况下，后期影响价格的因素都有哪些呢？我们预期后期市场需求以及粮源流通将会对玉米价格产生推涨。

　　首先来看后期需求，一方面目前国内生猪价格企稳回升，连续4周出现上涨，生猪出栏量也达到4.7亿头，显示国内目前生猪养殖状况有所改善，而且较高生猪出栏量也推涨了后期对饲料的需求；另一方面在深加工消费中近期深加工企业状况不佳，利润处于低位，但是近期深加工利润有所恢复，而且目前深加工上市企业备货意愿较强，春节前后会有一个季节性增长，所以我们预计后期深加工消费增长潜力较大。今年小麦也成为了市场热点，前期由于玉米价格较高从而导致小麦替代玉米的产量达到2300万吨左右，近期小麦流通偏紧从而削弱小麦替代玉米上市的效应。综合来看，后市玉米消费将会推涨玉米价格。

　　除了消费，粮源流通也是影响价格的重要因素。首先来看粮源出售状况，主产区玉米价格与农户的数量进度有密切关系，农户一般售粮都在春节前，由于存粮条件有限，春节过后由于收粮上涨加快收购节奏提高了收购价格，而在新玉米波动结束，由于后期看涨，他们一般会留下20%用于后期高价出售，这种现象在上一年度非常明显，而在今年，特别是现在这个价格拐点又有了新粮上市的推迟，而且还有近期的天气因素影响。在粮源流通过程中天气也是非常关键的，近期东北天气不仅影响了新粮上市的进度，而且也影响了区域化运输的状况。近期华北的玉米品质较好，所以市场供销也非常活跃。这种产销区域化的运输，由于雨雪天气影响可能推高成本。今年国家为了增强农民种植玉米意愿，提高对于市场调节能力，再次提高了2012年最低收储价格，增幅达到7%，从而对玉米价格形成了较强的底部支撑。

　　前面我们分析了市场需求、粮源状况对于价格的影响，那么国内经济形势又如何呢？我们可以从PMI指数看出，9月份触底回升，连续3个月上行，目前达到50.6%，也显示了国内增速企稳，提振了市场的信心。

　　综上所述：由于政策收储提供了较强的进一步支撑，我们预计玉米期货价格短期维持震荡态势，后期有望突破上行。我们的应对建议：买入套保者可在2420-2440左右分批买入，逢低做多。

　　朱丽红：你分析的是哪个时间段？

　　中信建投：就是春节前后。

　　朱丽红：刚才说到华北玉米对于现在玉米价格的影响，能否再详细阐述一下你的观点？

　　中信建投：由于玉米主产区主要是东北和华北，东北的玉米品质较好，一般是深加工企业，特别是去年华北玉米品质不好，今年华北玉米上市较早，而且品质也非常好，东北玉米受到天气影响上市有所延缓，现在是南方饲料商和深加工企业对于华北玉米的购销比较多，所以目前市场主要是华北玉米。

　　孟一：下面请十位评委对于中信建投表现进行打分。1号评委8.3分；2号评委7.6分；3号评委7.8分；4号评委8.1分；5号评委8分；6号评委8.2分；7号评委8分；8号评委7.6分；9号评委6.9分；10号评委8.2分。

　　中信建投代表队的得分是7.94分。

　　下面有请国际期货代表队。

　　国际期货：尊敬的各位评委、期货同仁，大家下午好！我们的报告题目是“通胀预期背景下的油脂投资策略”。

　　我们简要构建了油脂价格的分析框架，我们认为经济通胀周期油脂基本面以及货币因素、CFTC资金因素同时都对油脂价格构成了比较重要的影响。本次汇报主要会以通胀周期与油脂价格为主线，以油脂基本面分析为基础，对于未来的油脂价格进行阐述。

　　首先来看国际和国内宏观面的情况。我们知道中国宏观经济现在处在一个企稳反弹阶段，很多固定资产投资数据也都表明了这一现象，从昨天股指大涨也充分反映了这一情况。欧洲经济目前也是触底企稳，整体还是处于一个温和衰退阶段。

　　下面重点来看美国经济目前的情况。美国经济目前处于温和复苏状态，但是这种复苏还是有些不确定性。正因为如此，上周三美联储公布了第四轮量化宽松政策，我们认为这将明显推升通胀风险。因为目前12月份以来大宗商品价格的上涨实际上并不是由于超发的货币引起的，而是由于美元指数下跌带来的大宗商品被动性上涨，如果美国经济真正企稳转好，这些超发货币还是在央行里，那么就会释放到市场上，这将把通胀推升到一个更高的水平。如果按照美联储和美国政府把失业率的目标定在6.5%的话，因为大家知道失业率和通胀是呈反相关的，我们推算他们的美国通胀将会达到3.5%-4%这样的水平。

　　那么美国的通胀与中国又有什么关系呢？美国主要是以农产品来带动中国农产品价格上涨，我们经过了一轮量化分析，发现美元与美豆油和棕榈油的相关性具有非常强的价格引导关系，再来看看中国自己的通胀周期是什么样的，目前又恰恰是处在一个中国通胀周期新的起点阶段，可以看到猪肉价格已经连续出现了回升，猪粮比也是超过了6%，现在猪的存量还是保持一个稳定的状态，需求确实是在以每年5%的速度增长，因此我们认为猪肉价格未来将会处于一个持续上升的态势。

　　既然美国通胀和中国通胀将会起步，那么在这种通胀的状态下哪些农产品更具备投资价值？我们比较了主要农产品与CPI的关联度，我们发现猪肉价格以及油脂价格与CPI的相关度最大，同时我们经过量化分析，发现它们之间也是互相作用的。通胀处于上升期的时候哪些品种涨幅最大？恰恰又是油脂、豆油和棕榈油的涨幅最大，因此我们认为油脂在接下来的通胀上升期当中具备比较好的投资价值。可以很明显地看到CPI的油粕比在大致趋势上是比较一致的，另外CPI也是明显领先于油粕比的，所以油粕比价也将跟随CPI有所回升，这也是我们首选油脂的主要原因。

　　接下来再看看油脂的基本面。全球大豆供给虽然有所改善，但是库存消费比仍然处于一个偏低的位置。虽然目前对于大豆的供给还是比较乐观，尤其是南美，但是我们认为天气因素可能还将对未来南美的产量构成一定的不确定性。从国内国际的豆油库存来看，国内还是处于供求紧平衡，国际情况也是一样。库存消费比也是从高位有所回落。再来看看豆油的基差表现，目前是处于一个相对高位的阶段，前一段时间很多油脂厂都采取了买入基差的保值策略，接下来油脂厂可以择机采取卖出基差的保值策略。刚才有的团队也提到了，目前压榨确实是出现了一定程度的亏损，所以很多油厂停产保价，这也是支撑油脂价格的一个因素。

　　春节即将来临，国内豆油和豆粕明显出现了一轮上涨，就是因为它们的消费高峰也到来了。12月份豆油和整个油脂的价格将会易涨难跌。再来看看棕榈油，棕榈油的利空因素自不必多说，因为大家都知道消费疲弱、库存高企，但是我要提示大家的是它的潜在利多因素，利多因素主要就是中国2013年将推出新的棕榈油质量标准，这将提振国内棕榈油的现货价格，很有可能出现价格上涨。CFTC也印证了原油豆油较强，豆粕出现了持续增加。

　　以上就是我对整个油脂的分析，我们的操作建议是在12月中旬逢低买入，这是一个比较好的位置。通胀即将来了，或者已经开始了，在通胀当中投资什么？我的建议就是投资油脂，这会给大家带来不错的收益。

　　张拥军：我们看到美联储推出QE4的那天黄金的价格是下跌的，你们怎么解释？

　　国际期货：因为市场上对于QE4的推出也是有预期的，在此之前很多网站上都已经提到了，每月可能进行450亿购买国债的策略，所以市场已经有了预期反应，另外就是有一个滞后效应，预期已经实现了，所以价格会看跌，但是我们认为黄金价格未来仍然会上涨，因为美元仍然会在未来1-2年内维持低位。美联储是提示在2015年之前都会维持低利率的水平不变，这是我们对于整个黄金的看法。

　　张拥军：美国现在已经有QE4了，还能有QE5和QE6吗？已经有了那么多QE出来，如果未来没有，市场的方向是不是往下发展而不是往上发展？你们怎么看待豆油的基差是在往上走，棕榈油的基差是在往下走？这对于油品食用油价格有什么影响？

　　国际期货：因为目前这一阶段以来豆油的基本面都是相对较强，棕榈油较弱，同时现在又是转折点的时候，为什么刚才提到棕榈油？因为12月份进入了一个主产国的减产油高峰回落的状态，所以在这个转折点上就会出现这样的情况，但是从最新的基差来看，豆油的基差还是在走高，但是棕榈油最近也是在向上走，稍微有一点点回落，在这种状态下滞后很有可能平衡，接下来就要看美国农业部是否会进一步调高南美大豆的产量，棕榈油就要看看主产国的下降有没有超预期。

　　张拥军：因为你讲做多食用油，对于食用油的绝对价格有什么影响？这个现象对未来会产生什么影响？

　　国际期货：其实可以不讲过去，就讲未来。我们都知道棕榈油走弱的原因，为什么我们认为它在中长期会上涨呢？因为2013年度会执行一个新的棕榈油标准，12月份是争相进口棕榈油，所以导致目前棕榈油的价格偏低，但是这种情况已经是1个月之前的故事了，这个月已经发生了变化，整个市场要拿到大连市场交割的库存很多，但是现在发觉新的进口标准可能会实施更加严格的执行，这个标准其实有两个，一个是让SGS提供进口检验的时候加上一句话，这个商品是符合中华人民共和国进口标准的，这是一个方面，但是这个标准目前SGS提供不了，另一方面就是要出具第三方的检验报告，但是如果目前要有一个第三方的话就要重新卸货再进行检验，所以需要提高成本。现在1月份之后棕榈油将会慢慢走强，而且现在出现的变化是之前的1月是比较弱的，现在由于大家知道了这个消息就更多地去抛5月，但是棕榈油在1月和3月的春天来临的时候价格应该会呈现一个上行的态势。

　　孟一：拥军先生好像一直在皱眉头，因为他问的是食用油的价格走势，现在棕榈油和豆油分别占到市场比重的多少？

　　国际期货：因为棕榈油主要是以工业用为主，而且主要是用于方便面的食用，目前棕榈油的进口量是相对来说比较大的，尤其是目前国家查处地沟油，所以食用油还是以豆油为主，但是棕榈油目前还是呈现出第一的状态。

　　孟一：再分析一下两个品种的变化就可以算出来未来的价格变化。现在请十位评委打分。1号评委8.9分；2号评委8.5分；3号评委8.1分；4号评委8.4分；5号评委8.3分；6号评委8.1分；7号评委8.2分；8号评委8.2分；9号评委8.1分；10号评委8.2分。

　　国际期货代表队的的分是8.25分。

　　第一组的五支团队都已经展示完毕，相信每个人对他们队伍的表现都有一个自己的评判标准，接下来我们有请上海生水国际贸易有限公司业务总监马法凯先生对于他们的表现进行点评。

　　马法凯：各位来宾、各位同仁，大家好。非常高兴能够聆听到来自各个期货公司五支队伍对于农产品的分析，学到了不少东西，但是在这当中有几个问题需要大家注意。我们分析师的角色和目的是什么？是对行情、走势、价格基本面进行分析，我们的行为是什么性质的行为？非常简单，就是一个认识和客观互动的过程。从这个角度出发，我们应该注意两点：第一，市场本身客观存在的状况是什么，我们应该原原本本、尽可能地去接近市场的现实；第二，通过我们收集的这些资料，要有一个正确的分析和判断，然后再有一个好的逻辑。没有好的逻辑，一切都是偏颇的，所以我们在投资的过程中逻辑是永远存在的。从五支团队第一阶段的数据收集来看，我认为我打的分数都不是很高，因为大家基本上是引用了USDA以及一些官方机构的数据。我不是怀疑这些数据本身有问题或是否权威，但是如果USDA错了你也会错，所以我们在收集数据的过程中应该有我们自己的数据信息判断体系。

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