第二届中国（深圳）国际期货大会3日上午实录(4)

　　周明：刚才何富雄先生就证券期货加强国际合作实现共同发展讲了一些案例，包括一些思路，我们感谢何先生的精彩演讲。接下来进行演讲的是中国人民银行金融稳定局李成李臣先生，他演讲的题目是《培育金融期货市场 促进金融体系的健康发展》，大家欢迎！

　　李臣：尊敬的各位领导，各位嘉宾，先生们、女士们，大家早上好！很高兴有机会和大家一起探讨中国金融期货发展的问题，大家都知道还有一个星期，也就是12月11日，中国加入WTO 五年的过渡期就要结束了。在我们的金融市场和金融业即将对外资全面开放的时候，能有机会和大家共同探讨金融和改革开放的前沿问题我深表荣幸，我觉得这样一个讨论也是特别有意义的。

　　我讲两个方面的问题，第一，培育和发展金融市场是我国金融改革和金融开放和金融的必然选择，在五年前为了迎接WTO结束后的必然挑战，我国政府启动了一系列的金融改革措施，可谓未雨绸缪。首先在金融机构层面，最重要的是推动了国有

　　第二是证券业行业加强证券公司的综合治理和改革重组，保险行业是加快保险公司的改制和上市，平安保险和中国人寿都成功上市了。

　　在金融机构的改革通过一系列的改革使得金融机构的内部治理和风险控制得到了进一步加强，塑造了比较完善的微观主体。

　　第二是发展和培育我们的金融市场。资本市场进行的股权分置改革，完成了资本市场的改革机制，债券市场我们去年推出了短期融资券，发展了银行间债券市场，直接融资的功能得到的空前的加强。

　　第三是在利率和汇率制度方面改革步伐极大加快，利率改革大大增强了金融机构的自主竞价能力，汇率改革对人民币汇率进行机制进行的重大的改革，开始了以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调解。

　　市场对于汇率形成的作用日益突出。在金融服务业对外开放的方面我们也取得了很大的成绩，银行业方面，新的外资银行管理条例，及其实施细则已经发布了，对外资银行业的业务已经基本上放开了。保险业的开放程度是最高的，除了规定合资寿险业外资比例不得超过50%，合资保险经纪公司外资比例不得超过51%以外，已经基本上实现的对外开放。资本市场对外开放方面，近年来中国积极鼓励境外机构投资者进入国际资本市场，促进国际资本市场的发展，逐步提高了合资基金公司的外资参股比例，积极发展外资债券市场引入了国际机构，包括亚洲银行在中国境内发行人民币债券。通过这样一系列的改革开放措施，使得我国的金融机构的风险控制和竞争能力有所提高，金融市场机构逐步完善，投资者的队伍不断地发展和成熟。基金公司、保险公司、社保基金、企业年金和QFII和机构投资者队伍不断地发展壮大，在市场当中的地位和作用越来越突出。对于风险和金融产品的运用能力也是日益成熟，所有的这一些都使得我们推出的金融期货的外部条件日渐成熟。

　　另一方面，我国的金融业我国的经济也确实面临着来自金融经济全球化所带来的风险和挑战。随着我国国际竞争力的日益提高，我国的外汇顺差每年都在增加，我国的金融市场的国际化程度也在不断提高，境内市场和境外市场的联动会日益明显。可以这样说，在金融全球化的今天，世界上任何一个角落如果发生了什么重大的事件都可能导致市场的变化，导致利率的变化，汇率的变化，股票的波动和债券价格的变化，商品价格的变化，从而影响到金融资产的价格。这对于我们已经改革好的金融机构来说是一个巨大的挑战，对于我们企业也是一个巨大的挑战。

　　在这种情况下，我们提出了要积极培育和发展金融市场，完善市场的体系，逐步增加市场避险工具各个方面的要求。我们应该适应这种新的发展形势，积极委托地推动金融期货市场的发展。

　　金融期货的发展实际上也是保护我国国内投资者，特别是机构投资者的需要，因为我们知道，随着工商银行A股加H股境内外同时发行的成功，相信在未来的金融改革和开放过程当中会出现越来越多的跨市场、跨境的金融工具和金融产品，在这样的一个中国投资者和全世界的金融投资者在同一个平台上竞技的时候，如果我们的交易制度不够完善，交易的方式不够丰富，我们就会在全球的竞争当中处于一种劣势。

　　比如境外的投资者可以通过卖空或者是购入金融衍生品来锁定他的风险，在资产价格下跌的情况下也可以获得利润，但是国内的投资者就做不到，这样界内的投资者实际上是处于一个非常不利的地位。

　　当然，我们在发展金融期货的时候也要注意控制风险，众所周知，金融衍生品被创造出来是为了规避和管理风险，对冲市场价格变动带来的风险。但是金融衍生品本身也是一种风险源，需要加强监管和风险控制。从我国金融衍生品的发展史可以知道，加强监管才是促进金融期货市场的健康平稳持续发展的根本。

　　有几方面的工作可以做。第一建立和完善金融期货法制，市场经济是一种高度信用化的经济，法制是它的基础。金融期货法规包括制定金融期货法，包括制定和修改完善金融期货交易管理条例等重要工作。另外一个方面同样也很重要，充分吸收国际经验，制定中国的金融期货市场的交易规则，对交易行为进行规范，完善交易的机制。

　　第二，加强投资者教育。首先要向投资者充分地提示交易的性质和风险，其次要采取技术的手段进行分散，使得金融衍生品的市场参与者不但有必要有知识和技能，而且要具有相应的风险承担能力。此外需要加强对金融期货的重要参与者，特别是非金融企业的教育，使之在观念上要立足于实际需要，以锁定成本和金融风险为原则，而不是过多地进行投机和引起市场波动为原则。要制定的相应的指引，使其建立和完善内部控制和风险控制机制，实行严格的寿险机制建立止损机制。

　　第三，要强化中介机构的风险和合作意识，中介机构对于金融市场的发展具有重要的作用，中介机构首先应当树立一种风险意识，将风险控制作为一个首要的问题。在开展业务和金融产品的时候，首先应该评估与他自身的金融风险控制能力要匹配。同时，应当将合规性风险作为一种重要的风险加以关注。按照期货业的成功经验，在市场发展之初就建立和完善客户资金的承管机制。

　　最后，加强市场监管，强有力的监管是维持市场秩序和维护投资者信心的根本保证。在这个方面，虽然我们说发展金融期货很重要，但是客观地看到，在金融现货和期货两个市场发展以后，确实对金融监管提出了很多的挑战，而且对监管的技巧、监管的要求也更加高了。在这方面1997年对冲基金在香港恒生指数在现货和期货两条展现上同时作战，让特区政府非常难受，这个教训大家还是记忆犹新的。

　　我们觉得加强监管和提高监管的水平这是很重要的。

　　另外一方面要加强交易所的监管和行业自律的监管，这个方面伦敦金融期货交易所和新加坡期货交易所在发生注油事件和巴黎银行事件以后都修改和完善了他的相关市场规则，加强了对头寸和保证金的监控。

　　总体来说，国际市场的期货发展已经很多年了，可以给我们提供很多的经验参考。对于我们一新兴的加转轨市场的国家来说，实际上也有后发优势，不用重复地交学费走弯路。总体而言，我认为在中国金融改革自从2002年以后，党中央国务院推出了一系列的金融改革措施，使得我们的微观主体金融市场和交易汇率制度、利率制度都得到了很大的改革，发展金融期货衍生品外部条件基本上已经具备的情况下，充分地学习和借鉴国际的先进经验，发展金融期货市场是有利于我们金融体系的整体健康发展的。谢谢大家！

　　周明：感谢李臣先生的演讲，大会第二节关于衍生品市场开放与发展的演讲已经结束了，这里我不但要感谢各位嘉宾的精彩演讲，也要感谢你们节省了25分钟的时间，使大会现在能够按照预期的时间继续进行。下面有请中国中期集团总裁康焕军先生主持第三节的演讲，大家欢迎！

　　康焕军：女士们、先生们，根据大会组委会的安排，第三节由我来主持，应该说深圳五洲宾馆是中国期货业的福地。我们都知道，在中国期货业苦苦挣扎的年代，在2001年，在此召开了中国期货市场发展的研讨会。从此，中国期货市场步入了稳步发展的轨道。在去年，召开的第一届国际期货的大会上，我们催生了股指期货，中国的股指期货可能在明年年初正式推出。

　　今天我们召开的“第二届中国(深圳)国际期货大会”，我们从以上各位领导的发言当中都可以深切地体会到中国将有一大批金融产品正式推出。中国金融业资本市场真正的春天就要到来了。中国的经济正在从世界的制造业中心向贸易中心、向金融中心的转变过程当中。

　　当然，在金融业的发展过程当中，资本市场处于一个核心的地位，我们都知道国外的一些金融专家可能对中国巨额的外汇储备、巨额的居民储蓄投以非常羡慕的眼光，但是他们不了解中国金融当局是多么样地苦恼。放眼世界可以看到，世界上任何一个主要的经济体没有像中国这样直接融资和间接融资的比例如此地失衡。因此，资本市场的发展是国家战略，是中国经济崛起的重要组成部分。

　　如何推进我们中国资本市场的发展，很重要的一个方面就是要全面地、深入地学习国外的先进经验，我们历次大会都邀请一批国际知名的各方面的专家来和大家做交流。今天我们也荣幸地请到了一批专家。

　　首先请东京工业品交易所(TOCOM)理事长南学政明先生作主题演讲，他演讲的题目是《亚洲衍生品对区域金融市场的贡献》，有请南学先生。

　　南学政明：早上好，女士们、先生们！我的名字叫南学政明，是东京工业品交易所(TOCOM)的主席，我在此非常感谢各位邀请我来参加“第二届中国(深圳)国际期货大会”，在此，我感到非常荣幸有这样的一个机会做主题发言。

　　各位都是来自各个交易所的精英，在此我感到非常荣幸为大家做这个演讲。我们知道在中国的三大交易所当中以及两家日本的期货研究所，在2005年来说都是处于世界前十位的商品期货交易所，我们知道在商品期货所当中，尤其在一开始发展的期货是一个重要的发展时期。今天我想为大家介绍三方面的内容。

　　第一，日本期货业的发展；第二个方面为大家介绍当今日本商品期货市场的结构变化；第三个方面为大家分享一下亚洲期货市场的特征与前景展望。

　　首先，请允许我简单介绍一下日本商业期货市场的发展，这是在世界上发展历史最悠久的一个期货市场。日本的期货业是始于1730年代，当时主要经营大米期货，在1730年的时候大米的期货协会在大阪建立，在当时是一个所有商业活动的中心，主要的商品作为金钱替代品的易货贸易，所以日本的经济主要由大米开始起飞的。

　　在不同的阶段，比如包括二战期间得到了一些不同的发展。在五十年代，二战之后，日本的期货业市场主要是农产品方面来说，主导发展非常快，当时主要的产品由大米转入能源和金属，他直接支持了日本经济的起飞。回顾在日本期货发展的悠久历史，主要指商品期货，他们一直在日本期货市场扮演非常积极的作用，甚至在全世界范围内来说，商品期货业是占主要的份额，在2006年上半年，商品期货在所有的衍生品当中超过40%的市场份额，我们东京工业品交易所(TOCOM)集中了全部商品交易的70%。

　　TOCOM的发展主要有三个原因，一是采用电子交易系统；第二强化了市场的稳定性与便利性；第三是国际化的推行。1991年日本首先推出稀有金属的电子交易系统，从此之后新的合约，比如说燃料燃油、汽油、柴油等等都已经逐渐推出，都是由电子进行处理和交易的。市场当中主要的变化都是在线完成，在过去的15年当中，我们的平台不断地得以升级，尤其在2003年，尤其在中国很多期货交易所都是完全电子化的，这也是中国期货交易所成功的一个重要原因所在。

　　我刚才介绍的TOCOM发展的原因是市场稳定性和便利性的强化，包括提供在我们合约的设计都符合这些国际的常规。我们在日本是最早建立了室内大厅叫价的交易厅的系统，在结算行当中，作为独立的结算行为所有的商品期货在日本的交易提供了结算方面的便利，我们称之为“ZCCH”，在2005年5月推出。

　　第三点TOCOM国际化的推行，我们最新推出了备忘录，当中包括政府以及外国交易所包括上海等等，我们加强了这方面的一些关系。我们所有的交易通过ISV独立的软件销售者进行，在所有的交易客户当中占了15%，我们的客户群体国际化不断地增长。

　　下面我想为大家介绍一下日本商品市场的结构变化。我们的《商品交易法》的修订，2005年完成修订，是非常具有创新性的、基础性的修订，修订第一点主要是三个方面作核心地改变，第一是完善了对投资者的保护，第二是提高了对期货经纪商合规经营的要求，对FCM的要求。此外强化了市场稳定性和便利性。

　　第一点完善了对我们客户资产投资的保护，通过我们的ZCCH来完成，保护了投资者的利益。在结算方面来说，我们得到了很大的改善。第二点，对经纪商合规经营提出更高的要求。第三点，强化了市场的稳定性和便利性。包括了结算行等等，提高了我们所提供服务的可靠性。

　　日本的期货市场达到了国际性的标准，很多FCM的这种期货经纪商在不断挣扎，在不断地调整，来符合这个新的系统。其实我们的交易是有所减少的，从整个量来说，包括我们的会员。

　　日本商品期货市场正在处于一个艰难的转型期，因为FCM正在整合，比如说扩大他们的能力，安全力以及外汇的，无论是恒生指数或者是其他的指数。这方面的整合不只是对FCM有益，对整个证券交易所都有很大的意义。日本有二十多个商品经期货交易所，从60年开始，我们的证券交易所的数目是不断向下降的。到了2005年，有几间证券交易所进行了重新的整合，到明年一月份将会融合成四家交易所，我们经历了最艰难的时期，同时我们也看到了我们的发展机遇。TOCOM有最新的会员组合，包括最新的证券公司，控股公司，国际金融机构等等。M在2004年成为我们的会员，包括高盛、摩根斯坦利等在2005年成为我们的会员，还有日本国内一些比较大的证券公司也对我们的市场非常有兴趣。日本的期货市场，FCM和其他的机构正在努力，在新的《商品交易法》新的框架下进行重合地整合。我们非常有信心，日本商品市场将会很快地实现我们新的突破。

　　现在的发展是我们下一次飞跃的重要跳板，下面我想为大家再分享一下对亚洲市场特点与前景的展望。

　　毫无疑问亚洲将会成为世界经济发展增长的一个中心点，不只是经济的发展，还包括在全球化的整个经济的框架之下的增长。我们将会发展得越来越健全、越来越健康，无论是定价以及套保方面的需求将会增加。

　　随着经济的发展，所有的机构性以及个人的投资者的金融资产将逐渐会增加，在亚洲的投资也将成为一个热点，尤其是对期货市场的交易有很大的兴趣。包括期权方面的市场，在韩国、台湾都积累了很多方面的投资资源。为了保证亚洲期货发展正常的发展，并且朝着很好的方向运动，我相信有三点是我们亚洲期货市场成功的关键。

　　根据我们的经验，第一点，我们需要思考亚洲与西方相比，我们有更多的个人投资者，所以我们的挑战是怎么样提供这样的一个系统能够令机构投资者与个人投资者共存共融的体系。由此，可以为专业或者机构投资者一个很好的、恰当的保护，个人投资者也是如此。

　　第二个关键就是国际化。这是对亚洲期货市场成功非常重要的一个因素，我们都知道国际化在中国正在进行当中，我希望这样的一个现象应该受到鼓励。在TOCOM的ISV的经验，国际化我们市场发展的一个重要因素，很多日本的企业都是对公司在中国的国际化很有兴趣，现在正在朝这个方向运动当中。

　　第三个成功的关键就是亚洲期货交易所之间的合作，当然也有竞争。期货交易所他们是很好的竞争者，也应该是很好的朋友。我们应该打下以后合作的基础，我们坚信我们的友谊和竞争对我们的市场发展以及世界的期货发展都非常重要。

　　作为一个结束语，我想在此为大家分享我这样的信心，亚洲市场一定拥有广阔的充满西方的前景，如果我们努力的话就一定能够实现。我们坚信二十一世纪将会是一个光荣的世纪，尤其是对亚洲市场发展。谢谢大家的聆听！

　　康焕军：谢谢南学政明先生的精彩演讲，他有着长期的监管经验，也有长期的实际操作经验。日本的期货市场经历了和中国一样的发展过程，政府强烈地管制、行业长期地限制。从日本期货市场的发展当中我们知道，政府稍微放松管制，期货市场就会迅速发展，我们也企盼着中国的期货市场放松一些管制。

　　下面有请芝加哥期货交易所(CBOT)董事长顾问郑学勤先生，作《期权在金融衍生品市场中的地位》，有请！

　　郑学勤：首先谢谢大会邀请我们来参加这个大会，开始之前我代表我们的董事长和CEO向布拉斯基向各位表示问候，他们希望十月份世界交易所协会在上海开会见到你们，他是世界交易所协会的副主席，是有史以来第一位从衍生品方面选到交易所协会方面做副主席的，所以他说明年十月份要去上海。

　　今天我代表布拉斯基先生和芝加哥期权交易所(CBOT)和大家见面这是我的一种荣幸，芝加哥期货交易所(CBOT)1973年建立的，到现在33年历史了，芝加哥期货交易所(CBOT)成立的一天，1973年4月26日晚，第一天只有11手合约，今天芝加哥期货交易所(CBOE)每天的平均交易量大约是290万手，交易品种1900多种股票上面有看涨期权、28种的指数期权、98种的ETF的期权等，我们自己有一个期货交易所叫做CFT，明年我们要建立一个股票交易所，要交易两千五百股在美国最活跃的股票。

　　可以看出来美国现在有六个期权交易所，每年交易总交易量超过11亿手合约，现在总共是800万手左右，可以看出期权交易所在这33年的之间发展是很快的。我们之所以今天发展这么快有两点，第一是坚持革新，第二是坚持对投资者的教育，坚持革新一方面是产品革新，一方面是教育制度的革新。从产品的革新来说，我们芝加哥期权交易所(CBOE)创造的十几种产品，如果不是我们创造出来的这些产品的品种，世界金融的今天面貌会不一样，因为我们创造了股票期权、指数期权，我们有长期期权，有变通期权，我们还创造了CBU100股指数，还有波动率的指数，这都是我们风险控制里面运用非常频繁的工具。

　　技术的好坏关系到一个交易所的生命问题，我们自己动手设计和写了自己的系统，现在我们的系统叫做CBU，我们的系统不但教育我们的期权，而且给两个期货交易所交易，一个是我们的期货交易所，还有美国一个单股期货交易所，我们也为他们交易，明年我们还要要交易我们自己的股票，2500种股票，在试运行的状态当中，到目前为止没有出现过一点问题，他们开玩笑说我们等于把世界上最大的股票交易所的系统拿到我们系统一丢马上进去，一个咯噔都没打。我们有一个速度的比方，我们每秒钟处理的是5万左右，和他们的国防系统的处理速度比较起来我们的速度还要快。

　　还有一点，我们有一个两栖系统，现在纽约股票交易所也在建立一个两栖交易系统，但是我们这个两栖交易系统是世界上最先进的一个。我们自己有一个教育部门叫做期权学院，每天都在世界各地讲学，我们也成立过期权交易所，在中国三年以前我们有一个网站，我们自己编了一本书《期权基本概念和基本策略》，今年5月由中国财经出版社给我们出版了。经过这些CBOE我们贡献了自己的力量，今年大约有五千多个交易所交易各种各样的期权。

　　世界越来越变，我们到这里来也是因为大家觉得世界越变越小，金融市场是跨越了大洋，由于电子牌的交易，由于世界经济的法在经济体系的变化当中，现在让我们看来，在全球的衍生品发展上面没有一个国家比中国更重要了，我们也认为中国衍生品的发展不一定要走任何一个国家走过的老路，因为有过去的经验，现在的环境也不一样，世界的形势也不一样，不一定要按步就班按世界其他国家或者是我们走过的经验。

　　但是我们发现不管怎么说，在各个国家发展的情况下有一种并行的现象，这是我们到这里来愿意借助这个讲台讲讲我们自己经验的理由，希望我们提供的这些经验能够对我们有一个借鉴的作用。

　　世界上的衍生品发展现在是发展得越来越快，而且一年比一年快，他们说是用集合的速度增长，2005恩年场内教育点大约有99亿所，其中期货占了39%，期权占了61%。在美国期权的交易量年增长率这几年都要平均高于期货和股票的增长率。在今年上半年美国的期权交易量的增长速度比股票的交易量的增长速度快3倍。期权今年上半年增长了45%，股票交易增长了16%。

　　在中国金融市场发展处在一个令人兴奋的转折点上，特别是现在股票市场从一千两百点到两千两百点，而且股指期货大家不断地提明年年初也要交易，长远来看，期权的发展随之而来就会出现的东西。根据西方人的研究理论，他们认为期权的发展出现了期货的交易的进步。推动期权出现的动力和推动期货出现的动力一样的，但是在两个衍生品中间确实有一些不同之处。我们认为有四个方面，第一是非对称性，第一你买一手期货或者是卖一手期货你是有责任和义务，买了要不卖掉或者是接货。期权是不一样的，期权的买家有权利，但是没有义务，我一定要履约，我可以履约也可以不履约。它必须在一定的时间里按照一定的价格卖出和卖出他的标的物。期货的英文的名字如果按照日常的英文选择是“选的意思，所以台湾翻译成“选择权”。第二个不同，期权和期货之间的期货，期货几乎不要求你有什么投资，如果你买一手期货合约只需要你的保证金而已，保证金证明你为了保证你将来能够履约，证明你有这个意向。但是买期权是需要投资的。你买了一手期权就要负权利金。卖期权收进权利金，对于买期权的人来势是一种投资的成本，但是对于卖期权人来说是一种收入的来源，这种收入的来源在期货市场是找不到的。

　　期权合约比期货合约有更大的灵活性。期货合约只有一种变量，就是到期，不管是五月、七月十二月，只有一种变量，如果要变量只有改变它的变量到期月。但是期权里除了到期之外有定约价，可以跟你的盈利封底，也可以给亏损保底，他们是用控制性的方法控制你的投资。

　　第四，期权波动，期权和波动率比较有关系。任何投资当然和市场的放心有关系，但是因为决定期权的价格当中确定几大因素，比如标的物的价格，到期时间，利率、股息，这些量都是固定的，固定下来的，只有一点找不到，就是隐含波动率，这个波动率就是投资者对将来波动率的预测，这个因素是根据波动变动的，你往往可以利用这个期权的价格捕捉住市场的波动率。一般来说，在国外研究来说他认为期权相对来说是期货更注重市场方向性的变化，期权注重于市场方向性的变化更注重于市场波动月的变化。

　　从某种程度商来说，衍生品的一个基本功能就是杠杆力，就是中国人所说的“四两拨千斤”，但是你仅仅利用杠杆力的合约变成具有社会经济效益的东西，从本质上来说就需要其他东西，并不是敢干杠杆力就可以产生这么一个工具，期权从衍生品来说是一个手段，因为它很便宜，很有效，可以用这种方式可以把一个标的资产里面的风险因素化解开来，把这些风险因素转移到能够更好地接受它的人的手里去。

　　很大程度上衍生品这几年之所以这么发达，人们认为你把衍生品用到金融期货风险控制当中，很重要的一点，就是你能够对衍生品的价格和运动和评价估量。这一点是在1973年布莱斯科(音)定的公式里面定出来的，自从这个时候开始，衍生品的运用是越来越广泛了，因为你比较有效地定量地控制这些衍生品的用途。

　　芝加哥期权交易所也是在1973年的时候相应成立的，我们不能说这里面有什么必然的关系，但是能够说明一定的时代性。

　　在所有的期权运用当中，是少在西方的运用实践运用当中看下来，至少在美国，给投资组合提供了保险功能。因为期权的策略给投资者把价格的上行风险、下跌风险、回报这样一组做成了交易，做到了标的资产的作用。在限制的潜在的下行风险和提供盈利，起到保护标的物资产的作用。拿期货做比较，比方说你有一个股票，即使我们现在有一个股票上了期货，你定的一百块钱，在卖一百块钱的期货合约，你把价格死在一百块钱上面，如果是价格涨也不盈利，因为有一条腿是亏的。如果说要保住你一百块钱的资本就得出绰场，但是期权不一样，你付了一笔权利金，定价在一百块钱，估价下跌的时候可以保住，上涨到二百块钱还是可以享受到市场的盈利，唯一去掉的部分就是权利金的部分，可以不断地挪仓，价格越高可以越换越高，这样可以把价格保护住了。如果斯末利(音)在的话他会告诉你一个例子，他有一个丈人有几百万的财产，在2002年的时候，因为那个时候市场价格很高，因为他自己过去是做期权的，他跟他的丈人说应该做一个领圈式套利，把这个利给套住，如果买一个期权把它锁住，如果没有期权没有办法把这个价格锁在上面。而他的丈人说太老了，我不要跟数字打交道，不要去做期权，结果2004年市场一掉下来，那几百万就没有了这是他在飞机上跟我讲的例子。

　　这种这不光是对股票的保险，对期货的期权也有这样的原因，在西方他们经常用的一个例子，为什么期货当中一定要有期权，他们举一个例子，美国有两年时间，有过两次是木材和城市联涨，开盘就涨停板，一直涨了八天，不停地停板，这种情况下如果你用期货合约怎么办？没办法增长，只有看着亏，没有办法看着解套，只能亏下去，看着价格往下亏，你是卖单的话就看着往下走，但是如果用期权可以用一定的策略帮你解套解出去。这是一个例子，为什么在期货上面也要有期权，可以起到什么样的作用。

　　在今天的投资当中捕捉和交易资产变动当中的价格变动波动率变成越来越流行了，特别是从1998年美国的一个对冲基金，就是所谓的长期资本的基金，那个基金倒下来以后，从那个时候开始美国的资本市场上下变动非常大。如果基本面分析，看方向也好，可以看得很远，可以看十年以后涨到什么价钱，看着是好，但是在年五个月三个月当中，上下波动可以把全部的盈利弄完。而且管理组合基金的人对于价格稳定在一定的水平上这是一个非常重要的要求。所以说，现在对波动率的交易的重视，特别是对冲基金，他们对波动率的重视并不亚于对方向性教育的重视，这也是一种趋向。在这方面芝加哥的交易所是一个开创人，我们在1993年开始引进了一种CBOE的波动指数，代号是VIX，我们利用衡量市场的近期内的波动率指数，主要是VIX指数，去网上查这个指数，几乎世界上所有的重要的金融机构都在引用今天的VIX是多少，VIX的变化是多找，根据这个做投资的定律。我们CBOE要把VIX作为一种交易的产品，我们提供了期权合约，有的期权策略家甚至认为，从1983年芝加哥期权交易所引进VIX是金融界最重要的一个新发明。因为这个也很成功，所以除了VIX之外，除了标普之上，我们在道琼斯指数上还有纳斯达克指数上面都在引进这个波动率指数。

　　比如说波动率指数有一个特征，它一定是跟标普指数的价格是反向走动的，标普指数涨，VIX的指数一定往下跌，他有一个驱动性，总会在一定的范围内上下波动，到了一定的范围会自然地下来，范围的大小会有区别。这两个特征给投资者造成一个特别便宜的方法给你进行投资保值，你买一个VIX指数保证你XP500的投资组合，用非常低廉的价格可以起到投资的作用，不管你的价格变动，上下波动从哪一点开始的，市场跌从哪一点跌起来的，VIX指数都可以保护进去，高盛在这方面做的特别多的研究，现在运用的人是越来越多了。

　　在结束讲话之前，在芝加哥期权交易所，我们认为一个金融市场没有期权不是一个完整的金融市场，这是我们的看法。我在前面提到期权为管理风险提供了其他金融工具所不能提供的功能，期权所固有的不懂的水平上加以分解的能力是期货所不具有的，而且他给投资者更多的机会，期货业可以增加市场的有效性，增长的效益给股票市场有不可低估的积极作用。这从1978年以来不断地有人作这方面的研究，期权到底对期货市场起什么作用，包括投资者协会，还有学术界，还有监管者，还有教育所都在这方面研究，总地下来，大家公认的，期权交易对标的物特别是股票的交易有积极的影响，可以缩小买家和卖家的差距，可以提高更高的交易量。总地来说，作美国期权在其他的衍生品当中起着非常关键的作用。西方作衍生品的这些教授，他们说世界上只有两种衍生品，不管衍生品再多再复杂，最后分解两种基本的，一种是远期，一种是期权。期货所谓的远期，只不过是逐日定式的，每天定价，每天交易的。期权作为衍生品当中一大类是不应该忽视的，特别是现在大规模进行的掉期，掉期当中组合性产品当中，几乎都离不开期权。

　　所以，康总讲的，去年的战略讲金融股指期货，明年再开会就看见金融股指期货的，我们希望今天讲期权，我们希望明年来这里就看见中国有股权交易了。谢谢！