第二届中国（深圳）国际期货大会3日上午实录(5)

　　康焕军：谢谢郑先生的精彩演讲，郑先生的夫妇都长期致力于中国期货上的发展，为中国期货上的发展作出了很多重要的贡献。他的演讲非常精彩，从他的演讲当中我们可以感觉到期权在整个衍生品市场当中处于非常重要的地位。从感性上来看，看看我们的邻居韩国，朋友们应该知道，期权的重要作用。

　　下面有请CBOT执行副总裁Christopher Malo作《从大都到债券再到金融衍生品》的演讲，有请！

　　Christopher Malo：早上好！非常感谢您的介绍，我非常荣幸能够代表芝加哥期货交易所参加会议，我在此想感谢主办方举办了冗词隆重的大会，能够让我有机会和大家分享芝加哥期货交易所的特点。

　　我个人而言，在我过去去过亚洲许多地方，今年9月我才第一次拿到我的护照，很荣幸地来到中国访问上海、北京。中国的活力和发展给我留下了深刻的印象，我自己保证说我下决心一定会再来，没有想到这么快又来到中国，而且访问另外一个重要的城市：深圳。我相信芝加哥期货交易所CBOT今天演讲的《从大都到债券再到金融衍生品》所讨论的分杈交叉点。

　　我分享一个150年前的故事，这个故事在芝加哥家喻户晓的，那个年代是没有期货市长的，芝加哥处于河流沿岸，自古就是商业中心，19世纪的时候农民花费很大的力气把他们的谷物运输销售，有的通过水陆，有的通过公路，有时候农民发现卖商品并不是那么那么容易的，有时候丰收的，供大于求，谷物的价格大跌的时刻，有些农民对这种不可预知的生意非常沮丧，所以19世纪谷物价格一度下跌到非常低的价格，农民很不高兴，他们把谷物倒入芝加哥河中发泄心中的不满，他们的想法是既然我不能靠这些谷物过自己的日子，别人也别想。但是这样显然不能解决问题，这么动荡的背景下芝加哥期货交易所成立了，这是世界上最早的交易所成立于1848年。我相信各位都同意现在我的行业状况与当时不可同日而语。但是仍然有一些贯穿于我们历史的主题是一样的，从那个时候整个大的行业的演变至少依赖于三个方面。

　　第一，不断地创新提供新的产品赋予给？？服务于我们的顾客，第二不断地鼓舞我们的顾客对市场的诚信充满信心。第三，提供平等开放的市场准入和参与的机制。多年来芝加哥交易所一直致力于农产品期货品种，比如大都大都大豆、小麦、谷物等等，但是我们到六十年代初发现这些农物的活跃性降低了，我们根据市场未来的需求调整我们的定位，我们这样做已经很长时间了。十九世纪七十年代美国的抵押品市场由于首次贷款者希望有一种工具让他们对冲这样的一些风险，我们通过创新和巧妙的设计，芝加哥交易所设计出世界上第一份利率期货合约，我们相信把这个推广到世界其他地区全世界会收益。

　　去年2005年利率期货占期权交易量的55%，我们的第一份利率期货合约就是美国政府的抵押合约，为中长期国债期货的引入铺平了道路。中国的外汇初步将一部分投资于美国主导的一部分，中国现在是美国第二大的美国国债的持有国，芝加哥的期货交易所的合约提供了风险管理的机会。CBOT的商品交易所的产品创新一直在继续，我们有一组数字，道琼斯工业指数的平均指数，我们知道道市指数是世界上关注的指数之一，从去年的世界小关注指数以来，引入世界大量的放大，超过了80%的合约，同样交易了150多年的产品有交易的创新点，我们延长了农产品的交易时间，这一点增加了活动时间，结果非常显著。

　　在实际当中，电子交易和公开拍卖的交易都增长了，10月，我们的农产品的日交易两是去年十月的130%，公开拍卖也增长了25%，11月农业综合交易量最大的时期超过了100万份合约。而且我们的玉米期货在11月的头11天创造了8项公开的利率的技术，最新产品的努力是我们最新产品推出基础性的合约，在很短的时间内取得了成功。

　　现在是北美黄金期货交易位居第一的交易所，每年有价格相当于3亿的黄金期货易手，我们的金属期货业非常受欢迎。原因是我们可以交易12小时，而且提供高度的透明度的市场。虽然产品创新是市场的关键，但是创新不足以发展最有交易价值的资产，就是资金的流动性。今天市场流动者在考虑市场交易之前比任何时候都迫切需求比市场更高的信用标准，一个公平合作的环境，对于培养全球流动性的市场非常重要。从监管的角度来看我们相信找到平衡是最重要的，正确的监管不会马上带来信心，信任是需要时间的，但是肯定值得等待，平衡的监管以及由此引发的信任肯定能够帮助一个交易所吸引极为多样化的交易者，这对产生流动性非常重要。

　　我想你们完全意识到了期货监管的另外一个目标，就是控制我们市场监管的控制过渡投机，所谓真正的平衡的观念是概念所在，应该逐步使失控的投机逐步掌握，不能占得抬高，这会给市场投入 带来不必要的障碍。通过多样化应用鼓励市场的战略，在芝加哥期货交易所158年的历史中我们没有一例因为客户不履约而造成损失，我们委员会的要求设置合理的初始保证金的要求保证了合理的信用。我们的顾客可以查一下芝加哥交易所过去的成绩，他们把他们的资金放入我们的市场很放心，我们建立了一定的信誉，我想为大家提供一种前瞻性的过渡的开放的平等的市场进入这里，因为我们知道中国市场逐渐对世界各国的贸易开始开放，世界市场对中国的产品和专业投资者的准入也逐渐放宽，这也给中国经济带来了很多积极的影响。

　　首先国际组织也可以为资本市场带来经验和资本双重财富，无论是现货还是期货的交易，都能保证这个市场的规范性的发展，而且两市非常重要的一定是给对冲者带来非常重要的信心，现货市场潜在的活动保证了交易风险的转移机制。芝加哥期货交易所的国际者们不仅扩大了我们交易量的贡献，而且24小时提供流动性，我们努力为我们非美国的本地的顾客提供更多的交易机会。这样我们所提供的这种几乎24小时的流动性对我们来说非常重要。

　　十月份，8%的期货合约发生在亚洲交易时间，我们努力使在美国国债亚洲持有者们可以在获得他们的管理合约。10%的期货合约发生在中国市场的交易时间，我们希望在座的各位拥有我们一样的交易信心和投资者信心和开放的市场，对于满足消费者的需要是至关重要。

　　当然我们远离了那个生产者只能够通过毁坏产品表达目的的时代，我们获得了全球的风险管理的工具，我们希望这种工具在需求的改变上增加。

　　在我发言的一开始我讲过我们的行业与其他阶段有天壤之别。当然，技术、电子交易的升级，各个行业的全球化都在变革中发生了重要的作用。但是期货交易存在的原因并没有改变，风险管理的需要，我们可以自豪地站在这个不断发展的行业的前沿，并且继续为顾客提供这么多产品的要求和服务。再次感谢主办方邀请我来到这里，谢谢！

　　康焕军：谢谢您的精彩演讲，如果芝加哥是期货业的胜利，CBOT就是这个胜利当中最主要的一个殿堂，我们在座的很多人都去那儿访问过，从Malo先生的演讲，以及我们在CBOT的参观我们都学到很多的知识。

　　接下来有请台湾期货业商业同业公会理事长邓序鹏先生作《台湾金融衍生品发展经验》的精彩演讲。

　　邓序鹏：大会主席，各位期货业的同仁，各位午安！首先我非常高兴能够被邀请参加这个“第二届中国(深圳)国际期货大会”，同时我代表台湾的期货业者恭喜中国的期货金融交易所成立，期货金融交易也将马上推出。目前中国的经济和股市的蓬勃发展，金融期货的宏图大展是没有人会怀疑的。像刚才很多发言者讲的，如果事先如何把它规划得更完整，让它推出来以后负面的因素降到最低，未来长远的发展更健全，这个课题是更重要的。

　　海峡两岸的情况不同，国内来说从商品期货开始，台湾十年前是从金融期货开始的，十年走下来也是一步步走过来的，这十年来还算是差强人意，从开始全世界排名第47名到现在排名第18名，这中间也经过了相当多艰苦的历程。两岸在期货方面互相借鉴的地方很多，我也代表台湾的业者，在金融期货发展方面，不管是未来不管是期交所或者是业者有任何这方面的经验需要的话，我代表我们工会义不容辞会来提供这方面的消息。我也希望国内期货业者能够很快地发展起来。

　　接下来我把台湾过去期货发展衍生品发展大概的经过给各位做一个说明。我知道时间快接近中午了，我把一些数据大致跟各位说明一下。

　　(PPT)台湾的发展从国外的期货发展，到1997年台湾的期货才成立了第一个台湾的交易法，才有了台湾期货发展。2006年才有第一个的商品期货、黄金期货，在这之前台湾也是一个很混乱的情况，1982年的时候台湾的地下期货大概接近400家的情况。

　　这也是非常漫长的事情。我们期货业包括经纪商，包括期货商，还有自营商，还有期货交易辅助人，国内肯定是将来照这个方式，国内大部分是证券业直接转投资，原来的据点都变成期货的辅助人了，都变成IB了。期货服务事业我们现在有期货的经理事业和顾问事业，因为经理事业的发展不理想，所以我们要发展期货信托事业，将来期货信托事业成立以后，可以自己发行基金，这在明年的6月以前可以完成。这是国内期货的列别类别，一共190家，大家看到中间IB的部分占最多数，期货自营的部分占平均的数字。

　　人数方面，一共1万9千人的期货人，中间期货交易IB的部分占了1万7千多人，期货专业经理人占了1600多人。台湾现有的产品在估价指数方面有台股期货、电子期货、金融期货、小型台股期货等等，利率期货有两种，一个是十年期的政府债券期货，跟三十天期的商业本票利率期货。选择权方面有台指选择权、电子选择权、金融选择权、MSCI台股选择权。商品期货只有一档是黄金期货，这个是交易人的开户数，到目前为止有115万人开户，大约99%是个人户，法人户占了6330多户，但是访问量是越来越大了。从1998年每年都是倍数在成长，这几年也是两位数成长，平均的日均量47万口，今年10月份已经冲破了1亿口的数量。

　　各种商品的交易量我就不在这里详细跟大家报告了。

　　这是一个法人结构，从99年开始法人占大部分，可是到今年的2006年，法人比例已经超过了个人的，主要是在选择权方面，造势者的量是越来越大，到底法人跟个人比例，到底市场上投机者跟避险者到底是什么样的分布情况，实际上这是一个非常难以考究的数据，我不我们在市场上也碰到这个问题，法人越多，市场的量会大，也比较稳定。但是相对的个人的投资者往往在这个市场上失去他的先机，常常会损失。怎么样求到一个平衡，将来国内发展也会碰到这个问题的。怎么样求到一个平衡点，也要看市场慢慢走下去才知道。

　　我们也可以看到，主要商品的交易，这方面等一下我再给后面看一个图，选择权，从选择全方面已经占了整个市场的85%，台股只占9%，其他商品只占6%。刚才郑先生也谈过，期权也是一个趋势，看台湾就知道几年时间就是这样的，大陆年底期权来的话可能明年也是这样的发展。

　　这是历年来的台湾的情况，从1980年排名57现在排名到18名。刚才何富雄先生前年前面6年在台湾期货交易所当总经理，他的贡献也是功不可没的。

　　台股选择权的特性，第一是它的规格符合本国交易人的需求，任何一个产品，契约的规格，怎么样设计是决定一个产品成败最重要的因素。第二，大家知道杠杆原理是以小搏大的特性。第三是跨商品间形成更多元之操作策略，适合各类交易参与者之交易目的的需求。第四个是为股票做一个很好的避险工具。

　　成功的因素跟各位来报告，独特交易性及小规格的合约，门槛很低，只要有几万块钱的台币就可以操作选择权的。第二是交易的逻辑，交易的组合非常多，符合台湾人的交易人西行。喜性。第三，我们给造市者很多的优惠，他们已经占了整个选择权的67%，选择权已经占了台湾交易量的85%。第四，期货工会期交所多元的推广，期货工会包括我在内一共只有22个人，但是一年办的教育训练超过200场，每个礼拜五下午到礼拜六到礼拜天都在办教育训练。将来国内也会碰到，期货的发展还是人才最缺乏，国内的法规规定，现有的人员不管是营业员还是一般的后台人员，还是分公司主管，两年之内一定要回来受训，要不然你的执照会被取消的。教育训练将来国内可能跟台湾地区一样，人才跟不上产品发展的速度和它的成交量，这是可以给各位做一个借鉴。

　　平台的问题，因为选择权非常适合一个电子适合交易的平台，台湾现在80%的量都是选择权，前几天我碰到朱总，我很高兴国内的交易产品也要从电子开始，台湾来说多的交易网络交易已经到40%了，行动电话到106，电话数已经超过人口数了，行动电话也是非常多的。平台交易，将来不管是交易所本身和业者本身，可能在电子平台方面也要做相当多的参考。

　　台湾现在已经变成一个大的金控，金控之下有银行、证券公司有保险，全部在一个体制下面，两家期货公司自然合并成一家了。第二，扩大期货服务事业的范围，建造一个完整的市场版图，我们现在推的期货投信服务事业我们要推的。第三要赶快研发新的产品，开拓期货多元性的发展。第四，建置更高效能的计算机系统，加强教育训练和人才的培训。最后一项是强化风险管理机制和法制的观念。

　　这十年来，虽然管理很严格，但是在业者之间和市场当中还是发生了一些不大不小的风险，我希望各位业者，我刚才也看很多人都谈到风险的问题，主管单位要管，但是我要提醒各位业者，我们要怎么样自制，因为一个风险使你过去的贡献和未来的发展也许都前功尽弃了。

　　谢谢各位的聆听，再次祝大家身体健康，事事如意，谢谢！谢谢！