供应压力较大，棕榈油作为油脂的空头配置

报告要点：2017/18年度全球棕榈油处于增产周期，印尼棕榈油产量预计较上一年度增长6.94%，马来棕榈油产量预计较上一年度增长8.70%，3月马来棕榈油产量触底回升，增幅超市场预期，目前棕榈油已经进入季节性增产周期，产地供应将逐渐增加，供应压力较大。

 3月印度棕榈油进口量大幅增加、马来棕榈油出口免税等利好促使马来3月份出口好转，虽然3月马棕出口好转，但由于3月份马棕产量大幅增加，导致3月马来棕榈油库存降幅不及预期，产地棕榈油去库存速度较慢；从数据来看，国内棕榈油库存处于历史同期偏中性的水平，但因为近两年国内棕榈油消费量持续下降，如果结合消费水平来看，目前国内的棕榈油库存水平较往年偏高。

  虽然棕榈油的基本面较差，但在中美贸易战不确定性较大的背景下，单边操作的难度较大，多菜油、豆油空棕榈油或存在一定的投资机会：中美贸易战角度支持豆油棕榈油的价差扩大，基本面支持菜油棕榈油价差扩大，操作上首选菜棕油价差扩大，中长线持有。

年初至今国内棕榈油呈现震荡下跌格局，3月底主力09合约跌破5000整数关口，4月初受产地棕榈油出口好转、中美贸易战升级等提振，棕榈油价格出现一波小幅反弹行情。本周二MPOB发布棕榈油月度数据，从数据来看，产量和库存高于预期，产地棕榈油供应压力仍较大，棕榈油基本面难言乐观，棕榈油在油脂中的基本面相对较差，在中美贸易战不确定性较大的背景下，多菜油、豆油空棕榈油或存在一定的投资机会。

  1.产区进入增产周期，增产幅度超预期

棕榈油生产较为集中，印尼和马来是棕榈油的两大主产国，两国总产量占全球总产量的85%左右，两国气候相似，生产的季节性也基本一致。从年度来看，2017/18年度全球棕榈油处于增产周期，印尼棕榈油产量预计达到3850万吨，比上一年度增长6.94%；马来棕榈油产量预计达到2050万吨，比上一年度增长8.70%。

从月度来看，棕榈油生产的季节性特征明显，一般从3月份开始产量持续回升，直至10月份达到峰值，随后下降，目前棕榈油已经进入季节性增产周期。3月，马来棕榈油产量触底回升，增幅超市场预期。本周二MPOB发布月度报告，从数据来看，马来3月棕榈油产量157.3万吨，较上月增加17.2%，高于市场预期的149万吨，高于前七年均值，棕榈油产地供应将逐渐增加，供应压力较大。

  2.棕榈油出口虽好转，但库存压力仍大

印度是全球最大的棕榈油进口国，每年5、6月份是印度的传统斋月，一般斋月之前的一个月印度会启动斋月备货，棕榈油进口量有所增加，今年印度斋月在5月中旬—6月中旬，相对往年时间偏早，3月印度棕榈油进口量大幅增加，船运机构SGS统计的印度自马来棕榈油进口量数据显示，3月印度自马来进口棕榈油41.2万吨，较2月大幅增加78.3%。3月初印度再次提高棕榈油进口关税，毛棕榈油进口关税由此前的30%提高至44%，精炼棕榈油进口关税由此前的40%提高至54%，目前印度棕榈油进口关税处于十年来的最高水平，预计斋月备货结束之后，印度棕榈油进口量不容乐观，将拖累产地棕榈油的出口。

上周五马来政府宣布4月将延长毛棕榈油出口免税政策，此为连续第四个月豁免出口税，若该国棕榈油库存降至160万吨，将提前取消停征，此举旨在提振棕榈油价格，在该国大选前拉拢油棕农户的支持，出口免税政策也在一定程度上刺激马棕的出口。

3月印度棕榈油进口量大幅增加、马来棕榈油出口免税等利好促使马来3月份出口好转。根据MPOB数据，马来3月份出口棕榈油156万吨，较上月增加19.2%，市场之前预期157万吨，出口大幅增加，但基本符合预期。

虽然3月马棕出口好转，但由于3月份马棕产量大幅增加，导致3月马来棕榈油库存降幅不及预期。据MPOB报告显示，3月末马来棕榈油库存为232万吨，较2月末环比下降6.24%，市场之前预计库存降至227万吨，马棕去库存较为缓慢。

国内来看，年初至今国内棕榈油库存呈现“稳中小增”的格局。目前国内港口食用棕榈油库存总量70.41万吨，较上月同期的68.15万吨增加2.26万吨，增幅3.3%。从历史同期来看，2017年同期库存58.05万吨，2016年同期96.2万吨，2015年同期37.2万吨，2014年同期113.99万吨，从数据来看，目前国内棕榈油库存处于历史同期偏中性的水平，但因为近两年国内棕榈油消费量持续下降，如果结合消费水平来看，目前国内的棕榈油库存水平较往年偏高。

  3.豆棕、菜棕价差有望继续扩大

清明假期前最后一个交易日收盘后，商务部宣布了针对美豆等商品加征25%关税的政策，但具体实施日期将视美国政府对我国商品加征关税实施情况另行公布，消息一出，国内粕类油脂看涨预期强烈，节后首日豆类涨幅较大，随后贸易战有所缓和，粕类油脂冲高回落。此前我国对进口大豆全部执行3%的进口关税，美国大豆占我国大豆进口量的34%左右，加征25%的关税对油脂中的豆油有直接的提振作用，菜油与豆油有一定的替代关系，节后首日菜油主力合约接近涨跌板开盘随后有所回落。贸易战升级或缓和的不确定性较大，虽然棕榈油的基本面较差，但单边操作的难度较大，油脂套利操作或许存在一定的机会。

从贸易战角度，短期中美贸易战的炒作对豆油价格有所提振，豆棕价差近期有所扩大，预计后期仍有扩大空间。从基本面来看，近期菜油现货价格抗跌，现货低价成交放量，定向销售菜油出库成本6300元/吨左右，菜油底部支撑较强；中长期来看，最新一轮的拍卖（20万吨）和定向销售（90万吨）之后，目前国储只剩15万吨菜油，近期定向菜油在慢慢出库，要求在今年6月前全部出库，随着国储菜油的消化，后期菜油供应将逐渐减少，下半年可能存在供不应求的情况，如果要填补供需缺口，一方面需要国内价格足够好、进口菜油存在利润，另一方面需要国内菜油与其他油脂的价差拉大，菜油的部分需求被替代，预计后期菜油的基本面在油脂中相对最好，而棕榈油3月份已经进入增产周期，产量增长将持续至10月份，供应压力较大，菜棕价差后期仍有扩大的空间。

总体来说，中美贸易战角度支持豆油棕榈油的价差扩大，基本面支持菜油棕榈油价差扩大，目前豆棕主力09合约期货价差808元/吨，菜棕主力09合约期货价差1470元/吨，预计后期豆棕、菜棕价差仍有扩大的空间，操作上首选菜棕油价差扩大，中长线持有。

作者：刘佳伟；来源：国泰君安产业服务；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。