美豆生长季天气成焦点 豆粕下半年大概率震荡寻底

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　　来源：建信期货产业研究服务　

　　美豆生长季天气成焦点，下半年大概率震荡寻底

　　一、上半年行情回顾

　　今年1月份阿根廷大豆产区发生洪涝灾害，引发市场对大豆产量的担忧。1月12日USDA月度供需报告意外下调2016年美豆产量以及结转库存。双重利多因素共同作用下，美豆启动上涨。春节后因中国的大豆采购需求旺盛，令美国大豆出口需求将继续保持强劲势头，美豆高位震荡。3月份南美天气好转，南美丰产形势逐步明朗，加之市场对2017年美豆播种面积增加的预期强烈，市场单边跌势明显，美豆指数一度下跌至937.2的低点。4月份随着利空因素集中消化，美元汇率走软，农产品市场人气回升，加之美豆进入播种期对天气敏感，美豆价格小幅反弹。5月份由于巴西雷亚尔大幅贬值美豆再度下跌，美豆指数一度考验900大关。6月底美豆天气炒作升温，加之6月份USDA报告提振，美豆强势反弹。

　　连盘豆粕基本跟随美豆走势，总体上，2017年上半年，国内跌幅稍大于美豆，加之国内豆油跌幅较大，盘面压榨利润在3月份以后恶化。国内豆粕现货方面，国内大豆进口量较大而养殖需求一般。在2017年国内现货上半年基本保持单边下跌的状态，受到期货上涨的提振较为有限。

　　二、全球大豆供需平衡分析

　　从USDA目前的数据来看，2017/2018年度全球大豆库存消费比有望降低，但总体仍处于较高水平。2016/17年度全球大豆库存消费比为28.14%，较5月预估上升0.93%；2017/18年度全球大豆库存消费比为26.79%，较5月预估上升0.99%。在1992-2017年期间，2016/17年度全球大豆库存消费比排列为第一，2017/18年度全球大豆库存消费比则排名为第四位。

　　USDA6月份全球大豆月度供需报告：2016/17年度全球大豆产量3.5131亿吨，较4月上调327万吨，再创历史新高。其中，美国、巴拉圭、中国、欧盟、墨西哥产量均维持前期预估值不变；巴西产量1.14亿吨，较5月预估上调240万吨；阿根廷5780万吨，较5月预估上调80万吨。本次2016/17年度全球大豆产量的上调主要是由于南美地区大豆主产国产量上调。

　　USDA预估2017/18年度全球大豆产量为3.4467亿吨，较5月预估下调1万吨，处于历史第二高位。其中，美国1.158亿吨；巴西1.07亿吨；阿根廷5700万吨；巴拉圭940万吨；中国1380万吨；欧盟245万吨，均维持5月的预估不变。2016/17年度全球大豆结转库存9321万吨，较5月上调307万吨，再创历史新高；2017/18年度全球大豆结转库存9222万吨，较5月上调314万吨，维持历史第二高位。

　　三、美国大豆供需平衡分析

1. 　　美豆月度供需分析

　　USDA6月美豆供需报告：美豆新季播种面积8950万英亩（上月8950、上年8340），单产48（上月48、上年52.1），新豆产量42.55亿蒲（上月42.55、上年43.07，预期42.29），期末4.95（上月4.80、预期4.98）；陈季出口20.50（上月20.50），压榨19.10（上月19.25），期末4.50（上月4.35，预期4.32）。

　　2、美豆播种面积及季度库存情况

　　6月30日，美国农业部（USDA）如期发布了今年的两个权威报告---种植面积报告和季度库存报告。2017年美豆种植面积8951.8万英亩，较去年同期超出608.5万英亩，较3月种植意向数据略高3.6万英亩，较平均预估偏低42.8万英亩。截至6月30日美豆当季大豆库存9.63亿蒲，较去年同期高出0.91亿蒲，较3月季度库存减少7.72亿蒲，较平均预估偏低0.2亿蒲（预估均值9.83亿蒲，前值17.35亿蒲，去年同期8.72亿蒲）。USDA报告中的大豆播种面积数据虽略高于3月意向面积，但低于此前市场预期，加上季度库存也低于预期，该报告对大豆市场整体偏好。

　　四、影响下半年大豆供需的变量分析

　　（一）新作美豆生长情况及产量

　　1、美豆主产区天气

　　美国国家气象局下属的气候预测中心（CPC）6月发布预测报告，预计今年秋季北半球很可能出现中性天气，没有活跃的厄尔尼诺或者拉尼娜天气特点。相对长期均值而言，秋季出现厄尔尼诺的几率仍然达到35%-50%。今年天气模型的影响将较为有限。美国农业部发布的作物进展周度报告显示，截止到2017年6月25日，美国18个大豆主产州的大豆出苗率为94%，上周89%，去年同期94%，过去五年同期均值91%。首次发布的大豆扬花率为9%，去年同期8%，五年同期均值7%。大豆优良率为66%，低于一周前的67%，去年同期为72%。

　　从目前的情况看，今年美豆开局并不十分乐观。随着美豆逐步进入开花期，对天气的敏感程度将增加，后面需密切关注主产区的天气情况。

　　2、美豆单产潜力

　　在5、6、7三个月份，USDA单产由WAOB即世界农业展望局发布。8月份之后，由NASS农业统计局发布基于田间调查的单产预测。美豆在去年达到52.1蒲式耳/英亩的创记录产量，相比去年今年给出的48单产在没有极端天气的情况下很有可能实现。市场对8月份首个基于田间调查的单产预估将充满期待。从历年来，8月份USDA公布的单产数据来看，大部分年份存在低估的情况。

　　（二）美豆国内供求变化

　　1、美国生物柴油政策

　　今年2月底，美国总统特朗普签署法案，将调整EPA生物柴油添加计划。2016年11月美国EPA法案宣布将2017年生物柴油掺和标准从2016年的19亿加仑上调至20亿加仑，2018年上调至21亿加仑；将总再生燃油掺和量从2016年的181.1亿加仑，上调至2017年192.8亿加仑。2016年，美国生物柴油总进口量为6.93亿加仑，总消费量为20.6亿加仑。其中，从阿根廷进口4.43亿加仑，占总进口量的63.90%；从印尼进口1.11亿加仑，占总进口量的16.07%。当年，美国从阿根廷和印尼进口的生物柴油，占总进口量的近80%，占总消费量的近27%。

　　美国生物柴油生产者协会认为，阿根廷和印尼对生物柴油出口实行出口退税导致市场严重不公平。美国商务部于2017年4月向美国国际贸易委员会提交了对阿根廷SME以及印尼PME的反倾销反补贴调查申请。5月5日，美国国际贸易委员会投票通过了这一申请，承认低价进口对美国生物柴油产业造成实质性伤害，目前反倾销税何时开始征收还未有确切消息。一旦生柴政策得到落实，将增加50万吨豆油需求量，如果全都来自于美豆压榨，则美豆压榨将增加约250万吨。

　　2、中国采购美豆的力度

　　第二次中美战略经济对话后，“中国贸易投资合作促进团”目前正穿梭于美国各大城市，最终将签下总额达160亿美元的采购大单，以此缓解近几个月来中美在贸易上的紧张气氛。美国大豆作为国内进口量最大的农产品将获益。如果基于中美合作战略人为将采购重心转移至美国，那么很可能出现类似2016年的情况，美豆在销售末季出现增加，进一步消化美豆库存。

　　（三）南美大豆的供应节奏

　　在今年的年报中我们已经提上，2-8月份CBOT大豆均价与南美大豆产量呈负相关。并且预计2017年2-8月美豆价格应难以高于2016年同期的990美分/蒲式耳，预计均价与2015年接近，在960美分/蒲式耳左右。目前从2-6月的均价在970美分/蒲式耳左右，略高于预期。

　　1、美元兑雷亚尔走势

　　在美豆、南美豆均丰产的情况下，美豆跌幅低于预期主要因为：南美大豆销售季节开始后，巴西农民惜售较为严重，南美大豆并未能高效率地转化为供给。对应的美豆销售较为旺盛支撑美豆价格。一方面价格变化影响巴西农民销售的积极性，另一方面美元兑雷亚尔汇率走势也影响农民实际收益情况。

　　2、阿根廷大豆出口关税

　　巴西总统表示，阿根廷不会在今年或2017年下调大豆出口关税，但将从2018年1月至2019年12月每月将大豆出口关税调降0.5%。虽然阿根廷政策调整幅度不大，但政策一旦执行仍有可能引起市场的短期波动。

　　五、下半年中国豆粕需求分析

　　（一）国内养殖情况分析

　　上半年蛋鸡养殖亏损严重，5月份蛋鸡淘汰加剧蛋价有所回升，下半年蛋鸡对饲料需求的拉动有限。

　　从农业部公布的生猪存栏数据来看，生猪存栏并未有明显恢复。这与今年较为疲弱的饲料销售表现也较为吻合。我们跟踪生猪存栏与饲料需求，发现生猪存栏量与饲料需求并没有明显的正相关关系。生猪的存栏结构、出栏体重差异对饲料的影响也较大。我们重点关注养殖利润，总体上养殖利润较差时，豆粕需求较为旺盛。

　　（二）国内大豆压榨利润情况

　　从7月1日起，中国计划将包括大豆在内的进口产品的增值税从13%下调到11%。进入6月份，随着豆油价格上涨，油厂压榨利润略有好转，但仍处于亏损状态。增值税下调后，大豆进口成本约降低60元/吨左右，豆油和棕榈进口成本下降约90元/吨左右。大豆进口增值税下调将降低压制企业的大豆采购成本。

　　通常下半年饲料需求要好于上半年，虽然今年上半年大豆压榨利润不佳，但从国内进口大豆数量来看，采购积极性并未受到太大影响。

　　（三）国内大豆进口量

　　根据天下粮仓数据，2017年6月份国内各港口进口大豆预报到港142船903.48万吨，因部分月底船期推迟到7月初，6月份实际到港量或不及预期。7月份大豆到港量最新预期在910万吨，8月份到港量最新预期维持在850万吨，9月份最新预期700万吨，较上周预期持平，10月份初步预期680万吨。

　　六、大豆价格运行规律分析

　　（一）季节性走势分析

　　从美豆指数季节性来看，每年6月份大豆价格处于较高水平，而10月份的收获季的低点也较为明显。通常11月和12月份美豆均价将有所反弹。

　　（二）期现走势分析

　　从国内豆粕期现运行规律来看，期货大部分情况下贴水于现货。豆粕临近交割基本能实现期现回归。尤其是在近交割月，在期货价格大幅贴水现货的情况下，警惕做空风险；在期货价格大幅升水的情况下，要考虑做多的风险。

　　（三）CBOT持仓分析

　　CBOT大豆基金多头净持仓通常跟美豆行情的拐点相关。在基金多头净持仓位于历史地位时，大豆下跌行情接近尾声，一般伴随较大级别的反弹。6月底，基金净多头持仓接近历史低位，在6月底季度库存报告和种植面积报告的提振上，美豆开始大幅反弹。后续需继续关注基金持仓的增减情况。

　　七、下半年豆粕投资建议

　　（一）总结

　　在2017年年报中我们认为，总体上，2017年度大全球大豆供给仍显宽松。市场普遍预期2017年美豆播种面积仍有上调空间，南美天气无明显异常的情况下，2017年上半年大豆上涨压力较大，预计美豆运行均价在950附近。若大豆价格在上半年能够深度回调，在触及美豆850-900成本一线，下半年尤其是收获期低点以后或有买入机会。上半年的行情已经基本得到验证，只是南美丰产背景下美豆下跌幅度稍低于预期。南美大豆销售进度缓慢为下半年豆粕市场增加了新的变数。

　　目前来看，基于厄尔尼诺天气模型的美豆丰产难以预期，更多地需要关注美国大豆主产区的实际天气情况。今年美豆播种开局并非十分顺利，大豆优良率暂时稍低，对天气敏感程度提高。在美豆销售良好、国内需求有望增加的情况下，7、8月美豆生长的关键期极容易注入天气升水。

　　巴西大豆的销售节奏也将对下半年行情产生重要影响。随着美豆价格上涨，如果南美大豆顺利售出，一方面将短期制约美豆价格的上涨幅度，另一方面长期来看，也将制约美豆在收获季节的下跌幅度。

　　国内方面，大豆进口量较大对应国内需求相对低迷，总体供给压力较大。7、8月大豆进口量仍在850万吨以上，制约近月豆粕的上涨。但当前压榨利润亏损，后续进口大豆数量变数尚存。

　　（二）下半年投资建议

　　投资策略方面，我们推荐关注：

　　1、2900以上M1709的做空机会（8月以后）

　　2、2800以下M1801的做多机会（7-8月）

　　3、美豆在900以下，M1805合约的长线做多机会（10月以后）