国贸期货：加工区间低迷 PTA有望见底

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　　4月，PTA连续下挫，月均价4873元/吨，月跌幅3%，最终收在4938点。本月初，延长减产预期升温利好消息影响下美原油重返50美元关口上方，下游聚酯工厂受原油大涨提振产销回升至200%-300%附近，产品库存压力有所缓解；供应端随着逸盛大化落实375万吨/年装置检修利好，以及桐昆石化意外降负，PTA阶段性去库存力度有所增加，期现货迎来短暂反弹。但由于美国原油产量增加、商品期货市场走势偏弱、资金趋紧预期加重以及装置检修结束后PTA社会库存再度累积，利空因素集中作用于市场下期现货急转下跌。但随着加工费压缩至300元/吨，对市场构成支撑，PTA跌速有所放缓。

　　5月，根据PTA目前公布的检修计划预计PTA有望去库存20万吨，一季度累积的库存压力有望得到明显缓解。从需求端来看，5月份聚酯整体需求或维持当前水平，不温不火行情下终端维持按需观望情绪；而成本端虽PX进入检修季，但新装置投产后缓解供应端缺口，这导致PX成本端支撑力度减弱，且原油端供应压力的担忧难以解除，将成为PTA反弹羁绊；综合来看，持续低加工费使得工厂检修意愿增强，期价有望见底，但考虑到成本端制约，PTA反弹空间可能有限。操作上，激进投资者可轻仓试多，严格设置止损，控制风险！

　　一、行情回顾

　　图表1：PTA1709K线图

　　数据来源：国贸期货，文华财经

　　4月，PTA延续之前的走势继续向下，跌速较前期逐步放缓，月均价4873元/吨，月跌幅3%，最终收在4938点。本月初，延长减产预期升温利好消息影响下美原油重返50美元关口上方，下游聚酯工厂受原油大涨提振产销回升至200%-300%附近，产品库存压力有所缓解；供应端随着逸盛大化落实375万吨/年装置检修利好，以及桐昆石化意外降负，PTA阶段性去库存力度有所增加，期现货迎来短暂反弹。但由于商品期货市场走势偏弱、资金趋紧预期加重以及装置检修结束后PTA社会库存再度累积，利空因素集中作用于市场下期现货急转下跌。另外，美国原油产量增加引发原油端供应压力的担忧而弱势下滑，且印度信赖PX新装置投产缓解PX端因检修导致的供应缺口，市场对未来成本端检修预期的减弱，成本端支撑不足后PTA期现货进一步磨底下跌，但随着加工费压缩至300元/吨，对市场构成支撑，PTA跌幅放缓。

　　二、产业链分析

　　2.1国际原油

　　截止4月30日收盘，美国纽约商品期货交易所WTI原油指数期货合约价格收报49.78美元/桶，月跌幅3.19%。与此同时，伦敦ICE欧洲期货交易所布伦特原油指数期货合约价格收报52.37美元/桶，月跌幅2.71%。

　　图表2：布伦特原油指数合约K线图(单位：美元/桶)

　　图表3：美原油指数合约K线图(单位：美元/桶)

　　数据来源：国贸期货、文华财经

　　4月份原油整体呈现冲高回落走势。前半段，油价借助前期利好消息以及多头氛围惯性上冲，美原油一度升至53美元高点。但由于供需关系没有根本改善，美国原油库存压力降幅有限，汽油库存反而大幅增加，再加上投资者对页岩油持续增产仍旧心存担忧，导致油价自高位再度单边回落。此外，虽然沙特、委内瑞拉等产油国表态支持延长减产协议，但俄罗斯和伊朗的负面言论打消市场积极性。总之，4月份原油市场消息面并没有大的变动，依旧是围绕页岩油和减产协议进行多空博弈。

　　当前原油下行趋势已经临近尾声，美原油在49美元处获得技术支撑，随后油价展开筑底走势。就消息面来看，后期原油市场还会继续围绕减产和页岩油两个话题展开，与此同时，市场进入消费旺季后，还要进一步关注美国库存变动情况。在5月末欧佩克会议正式决定是否延长减产行动之前，我们依旧认为以沙特为首的欧佩克产油国将继续营造乐观氛围，市场预期增强将会对油价带来提振。另一方面，进入消费旺季后，美国原油库存压力有望进一步减轻，需求改善也将支撑原油市场。预计5月份减产相关的利好将成为主要推动力量，带动油价反弹走高。不过，页岩油持续增长势头依然是今年原油最大的利空消息，油价上行空间仍旧受限，5月份美原油将保持在49-53美元区间。

　　2.2PX现货

　　图表4：PX价格及利润空间(单位：美元/吨)

　　数据来源：国贸期货，wind

　　4月，PX整体呈现先涨后跌走势，震荡区间在818-872美元/吨之间。本月CFR中国均价为843.9美元/吨，环比下跌3.18%，FOB韩国月均价为823.9美元/吨，环比下跌3.25%。月上旬因亚洲股市整体表现亮眼，增强投资者对其需求增加信心，加以利比亚原油供应中断及中东局势震荡引起地区安全担忧，致使国际油价六连涨并重回一月内高点，PX成本端支撑良好。下游PTA期现价亦因国内开工负荷低位助力而偏强震荡。因此上下游双重提振下，月上旬PX商谈呈现企稳向暖走势。然而月中下旬，受美原油产量及库存持续增加，且减产协议进展遭受质疑，致使国际油价承压下挫，破50美金/桶关口位。下游PTA期现价因场内多空交织且聚酯产销低迷而重心下挫，加以印度信赖220万吨/年PX新产能正式试车运行，增加亚洲PX市场供应端压力。因此利空氛围主导下，月中下旬PX价格重回跌势，并倾吐前期涨幅，最高单日跌幅为21.5美金/吨。

　　减产协议延期事宜尚存不确定性，虽沙特、伊拉克表态希望延长减产，然俄罗斯表态并不积极，加以美国页岩油产量持续增加，进而原油供应能力过强而需求支撑显弱，国际油价多呈现筑底横盘整理走势，致使PX成本端支撑疲软。下游PTA主力期价因国内去库存预期与聚酯需求不旺博弈而重心趋涨，现货价格伴随性回暖，然5月份国内PTA工厂存在较多检修进程，故降低国内对PX需求水平，加以印度信赖220万吨/年PX新增产能投放，且自4月下旬已陆续有印度货抵达国内港口，亚洲PX市场供应端压力增强。因此综合衡量下，预计5月份PX价格将延续弱势震荡态势，然受盈利空间支撑而下探幅度受限。

　　2.3PTA市场

　　图表5：PTA内外盘现货价格

　　数据来源：国贸期货，Wind

　　4月，PTA先震荡后下跌，前期由于延长减产预期升温利好消息影响下美原油重返50美元关口上方，下游聚酯工厂受原油大涨提振产销回升至200%-300%附近，产品库存压力有所缓解；供应端随着逸盛大化落实375万吨/年装置检修利好，以及桐昆石化意外降负，PTA阶段性去库存力度有所增加，期现货迎来短暂反弹。但后期由于美国原油产量增加、商品期货市场走势偏弱、资金趋紧预期加重以及装置检修结束后PTA社会库存再度累积，利空因素集中作用于市场下期现货急转下跌，期价整体走势表现依旧相当疲弱。

　　图表6：PTA产业链开工负荷率

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　4月，有部分装置按计划检修，亦有部分装置因故障检修，PTA工厂总体开工率有所下滑。逸盛大连375万吨/年装置于4月1日停车检修，装置于4月20日升温重启；仪征化纤35万吨/年装置4月6日停车，已于4月26日升温重启；汉邦石化220万吨/年装置4月6日跳车后恢复，4月14日再度跳车，目前装置运行正常；嘉兴石化150万吨/年装置因故障厂家于4月8日负荷五成，厂家已于4月13日恢复；亚东石化70万吨/年装置因碱洗于4月28停车，计划5月3日重启；目前PTA工厂开工率维持在71.35%。

　　5月，受过低加工费影响，PTA检修装置增多，检修多集中在5-6月，其中宁波台化计划5月8日停车检修其120万吨/年装置15天；宁波利万石化(三菱)计划5月19日停车检修其70万吨/年装置35天；宁波逸盛三号线200万吨/年装置计划5月12日停车，计划检修12天，5月份合约量9成供应；扬子石化65万吨/年装置计划5月28日-7月10日停车检修。预计下月PTA开工将围绕65%-73%水平，不排除存在意外检修停车的可能。

　　图表7：PTA加工区间(单位：元/吨)

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　4月，由于PTA期价一直在低位徘徊，不断创下新低，导致加工区间也维持低位震荡，最低压缩至300元/吨以下，期间有所反弹，但整体依旧在400元/吨以下运行。目前，现货加工区间在350元/吨附近，对期价形成一定的支撑。

　　图表8：PTA仓单数量(单位：张)

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　4月，PTA仓单数量有向下走的迹象，但整体依旧在高位运行，一方面5月面临交割，另一方面市场上缺乏现货，所以仓单数量有所下降。截至4月30日，PTA仓单数量位231500张，较3月末减少19734张，近期继续关注仓单数量变化，仓单数量的下降对PTA走势具有一定的提振作用。

　　2.4涤纶市场

　　图表9：涤纶长丝价格走势(单位：元/吨)

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　涤纶长丝方面：4月，涤纶长丝市场价格整体下跌，常规品种POY150D/48F、DTY150D/48F、FDY150D/96F市场均价7957元/吨、9526元/吨、8067元/吨，环比下跌3.17%、3.74%、3.61%，同比上涨17.63%、14.97%、8.61%。主要原因如下：其一，受美国页岩油产量增加、OPEC减产延长预期弱化影响，原油结束前期持续上涨势头，国际油价自高位大幅下跌，WTI原油跌破50美元/桶关键点位。其二，印度信赖PX新产能船货进入中国市场，对PX、PTA行情形成压力，加之PTA社会库存高企，PTA期现货价格震荡下滑。其三，终端纺织企业接单情况冷热不一，整体订单数量不及去年同期，市场刚性需求表现不振。

　　5月份，国际油价或反弹走高，美原油将保持在49-53美元区间。同时，PTA工厂检修意向增强，行业去库存力度加大，支撑PTA及聚酯相关产品行情向好。但终端纺织整体订单量不及去年同期，市场刚性需求表现不振。因此，预计5月份涤纶长丝市场行情或震荡上涨，但价格上涨空间估计不大。

　　图表10：聚酯切片与涤纶短纤价格走势(单位：元/吨)

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　涤纶短纤方面：4月，直纺涤纶短纤市场呈现先涨后跌的走势。清明假期期间，受石油走势偏强提振，节后聚酯原料震荡上涨，涤纶短纤受提振而致产销大幅放量，随后工厂报价逐步上调，中间商及下游用户亦展开补货操作，工厂库存快速下降。但中旬后，聚酯原料因缺乏利好支撑而逐步弱势下行，涤纶短纤市场交易气氛受到拖累，市场涨势暂时告终。下旬，受石油及原料回落拖累，涤纶短纤市场产销持续低迷，出货压力下涤短工厂报价开始逐步下行，至月底未能摆脱阴跌态势。

　　聚酯切片方面：4月，聚酯切片经历短暂调整后继续开启下探模式。清明假期后原料震荡反弹，然力度微弱，切片局部报盘探涨，无奈下游需求支撑不足，切片产销承压，成交重心窄幅下探。而月中后原料反弹乏力，上下游利空环绕，切片成交重心一再下探。

　　三、操作建议

　　根据PTA目前公布的检修计划，5月预计PTA有望去库存20万吨，一季度累积的库存压力有望得到明显缓解；从需求端来看，5月份聚酯整体需求或维持当前水平，不温不火行情下终端维持按需观望情绪；而成本端虽PX进入检修季，但新装置投产后缓解供应端缺口，这导致PX成本端支撑力度减弱，且原油端供应压力的担忧难以解除，将成为PTA反弹羁绊；综合来看，持续低加工费使得工厂检修意愿增强，期价有望见底，但考虑到成本端制约，PTA反弹空间可能有限。操作上，激进投资者可轻仓试多，严格设置止损，控制风险！

　　严格控仓、止盈止损。

　　国贸期货 孙宇环

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