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　　主要结论

　　目前国内现货市场暂时平稳，市场普遍处于观望状态，棉花市场购销迟缓，而纺织服装销售平稳，但出口表现欠佳，纺织行业原料库存较低，进入5月份以来纺织企业购棉量显著下降。近期国内棉花供需已在逐渐趋于紧张，最为关键的就是优质棉花的匮乏，新疆优质手摘棉基本没有商业库存。而外棉苦于没有配额，进入市场量较少。大多数纺企已实现赢利，尤其21支以上纱线赢利水平均在1000元/吨以上，一些精梳高支纱甚至达到2000-3000元/吨。在“一带一路”政策的推动下，后期棉花下游出口仍存在增长预期。另外，从往年情况来看，5、6月份仍是棉纱、棉布需求旺季，而纺企目前不管成品还是原料库存都处于低位，为后期行情上涨提供了空间。抛储政策很大可能在6月份落地，若储备棉出库，将加大国内棉花整体供给，对棉价压力较大。抛储的价格如果过低，将指引棉价探底；若价格偏高则会抬升棉价，整体看抛储的时间段将成为棉花筑底的时段。抛储将成为偏空因素的最后一环，另一方面，抛储政策落地之后，多头的心理威慑因素解除，同样为未来偏多炒作流下空间。因此，6月份棉价很可能在抛储的影响下，短期趋于弱势，而在政策落地及抛储利空消散之后，棉价或迎来一轮反弹行情。

　　一、行情回顾

　　美棉方面，整体呈现弱势回落格局，价格围绕出口销售情况和美元涨跌进行波动，月中旬之后因美元强势及种植进度加快等影响，棉价趋弱。郑棉方面，走势与外盘相似，国内面临较大的销售压力，同时抛储传闻频频给市场带来困扰，最终引导棉价向13000 一线重新确认支撑。

　　图：郑棉走势 图：美棉走势

　　数据来源：文华财经 国信期货研发部 数据来源：文华财经 国信期货研发部

　　二、全球供需持稳，种植面积继续减少

　　国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的5 月份全球产需预测认为，2015/16 年度全球植棉面积较本年度减少7%，为4.68 亿亩，亩产皮棉51 公斤，全球棉花产量为2390 万吨，同比减少9%。其中，印度、中国、美国及巴基斯坦种植面积分别减少5%、12%、17%及6%。

　　表：全球供需预测

　　数据来源：ICAC 国信期货研发部

　　备棉库存依旧超过1100 万吨，目前仍未明确今年是否抛储，进口配额发放89.4 万吨。虽然中国国内棉价下跌，但较国际棉价和聚酯纤维竞争依旧处于劣势。至于14/15 年度末，中国库存可能达到1240 万吨，较上年度增长3%，除中国外世界库存可能增加26%，至940 万吨，为35 年来最高纪录，从而使得15/16年度棉价继续下跌。

　　2014/15 年度，全球棉花消费量预计为2410 万吨，增长2%。13/14 年度末，国际棉价滑坡之前，聚酯纤维价格保持平稳，但之后紧随棉价下跌，因此纺织市场中棉花所占份额的恢复可能性较小。受整体经济环境的影响，预计下年度世界皮棉消费仅增2%，为2450 万吨。

　　同时，根据美国农业部的5 月份全球产需预测，2015/16 年度全球棉花消费量六年来首次超过产量，因此全球期末库存同比下降近4%，为2318.8 万吨，但库存消费比仍高达92%，为历史第二高。

　　2015/16 年度，全球产量预计下降近7%，原因是多数产棉国的棉花价格下跌。印度的最低支持价格使棉农没有受到国际棉价下跌的影响，产量减幅较小。中国东部地区棉花补贴低于新疆，产量预计减少10%，降至2003 年以来的最低水平。新疆目标价格补贴下调，植棉面积预计小幅下滑。美国收获面积减少，产量预计下降11%。2015/16 年度，全球棉花消费量预计增长3.5%，原因是全球GDP 增长加快和棉价下跌的影响滞后。中国棉花价格仍高于国际棉价，因此消费量的增长低于全球，而且纺织产业结构的调整也限制了用棉量的增长。在中国以外地区，棉花消费增长主要集中在受益于中国政策的那些国家，如印度、巴基斯坦和东南亚国家。

　　虽然棉花进口国的棉花需求上升，2015/16 年度全球棉花进口量同比仍保持不变。中国的进口量预计减少到13 年来的最低水平，原因是消化储备棉库存导致进口继续受限。印度出口量预计大幅增加，原因是本年度的棉花支持政策导致下年度期初库存大增。澳大利亚出口量预计减少，原因是气候和环境仍不利于棉花种植。

　　总体上看，2015/16 年度全球库存五年来首次下降，原因是中国以外地区的消费量增加、中国库存水平下降以及全球产量减少。棉价持续偏低将给全球棉花生产带来压力，而全球进口量下降的原因主要是中国的进口量持续减少。

　　表：USDA 全球2014/2015 年度产销存预测(5 月)

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　美国方面，美国农业部5 月18 日发布的美国棉花生产报告显示，截至2015 年5 月17 日，美国棉花收获进度为35%，较前周增加9 个百分点，同比减少9 个百分点，较过去五年同期减少11 个百分点。美国农业部报告显示，5 月8-14 日，2014/15 年度美国陆地棉出口净签约量为1.34 万吨，较前周增长22%，较前四周平均值减少30%。2015/16 年度美国陆地棉出口签约量为8210 吨，主要买家是韩国和秘鲁。美国陆地棉出口装运量为7.78 万吨，较前周增长47%，较前四周平均值增长9%。2014/15 年度皮马棉净出口签约量为2926 吨，较前周减少26%，较前四周平均值减少24%。皮马棉出口装运量为4241 吨，创年度新高， 较前周增长6%，较前四周平均值显著增长。

　　据美国农业部的最新统计，截至5 月14 日，2014/15 年度美国棉花签约总量达到242.6 万吨，已经装运和未装运的总量达到USDA 预测的103%，较上年度同期增加9.7 万吨，增幅4%。本年度美国棉花装运量累计达到188.4 万吨，和去年同期的差距缩小到7 万吨。装运进度达到USDA 预测的80%，落后于去年同期的84%。要完成USDA 的目标，今后每周的平均装运量需达到4.27 万吨。截至5 月14 日，2015/16 年度美国棉花签约量为27.5 万吨，为USDA 预测的12%，与上年同期的差距拉大到15 万吨。

　　图：美棉单周出口签约情况 图：美棉出口单周装运情况

　　数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部

　　印度方面，印度棉花协会称，2014/15 年度印度棉花产量预计同比减少5.6%，为653.6 万吨。本年度棉花总供应量为774 万吨，国内消费量为527 万吨，多余的供应量为247 万吨。目前印度新棉上市量已经达到90%，4 月中旬以来的上市量日渐减少，同比减少大约三分之一。根据印度棉花公司的统计，截至2015年5 月22 日，2014/15 年度全印度总共收储棉花约151.5 万吨。印度通过CCI 网络拍卖系统成交 约19.3万吨，销售给政府纺纱企业约1.75 万吨，总计销售约21 万吨。截至目前，印度棉花公司未销售的库存大约还剩129 万吨，近期国内纺织厂对西非棉的采购增多，成交价为71-72 美分，装期6-7 月。

　　市场传言印度CCI 面向世界各个国家和地区抛储库存棉花，其中包括纺织企业和进出口贸易商等，此消息在今日得到证实，CCI 棉花总公司发出正式公示，提醒所有有意向的企业和单位提前注册，印度国内已经注册的无需再注册。不过，现阶段CCI 暂时把销售放在国内市场，CCI 暂不打算立刻大量释放储备库存，因为这会引起市场恐慌，反而影响到棉农的收益。

　　三、抛储传言扰动市场，现货价格继续分化

　　5 月份，国家棉花监测系统对国内产销存预测数据做出以下调整：调减14/15 年度国内棉花消费量7.8万吨至770.9 万吨，进口量调减4.3 万吨至169 万吨，期末库存增加5.2 万吨至1388.6 万吨，期末库存消费比为179.4%，较上月提高2.2 个百分点。调减15/16 年度国内棉花消费量9.4 万吨至772.7 万吨，期末库存增加13.2 万吨至1303.9 万吨，期末库存消费比168.1%，较上月提高3.4 个百分点。同时，据国家棉花市场监测系统数据，2015 年全国棉花意向植棉面积5118.7 万亩，同比下降20.1%。从这个数据来看，  为市场所认同，也就是说，2015 年全国棉花减产20%左右是大概率事件。

　　表：国内棉花产销存情况

　　数据来源：国家棉花市场监控系统 国信期货研发部

　　全国新棉采摘、交售、加工基本完成。据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至2015 年5 月22日，全国新棉采摘进度为99.9%，同比持平，较过去四年里的正常年份持平，其中新疆采摘进度为100%，同比持平；全国交售率为96.5%，同比下降2.3 个百分点，较过去四年里的正常年份下降1.9 个百分点，其中新疆交售率为100%，同比持平。推测全国加工率为95.5%，同比下降4.0 个百分点，较过去四年里的正常年份减缓3.5 个百分点，其中新疆加工率为100%，同比持平；全国销售率为67.7%，同比下降28.8个百分点，较过去四年里的正常年份减缓19.7 个百分点，其中新疆销售率为65.6%，同比下降34.4 个百分点。照国内棉花预计产量662.1 万吨测算，截至5 月22 日，全国累计交售籽棉折皮棉638.0 万吨，同比减少51.7 万吨，较过去四年里的正常年份减少71.1 万吨，其中新疆交售籽棉折皮棉430.9 万吨，内地交售籽棉折皮棉207.1 万吨；累计加工皮棉609.6 万吨，同比减少77.2 万吨，较过去四年里的正常年份减少93.2 万吨，其中新疆加工皮棉430.9 万吨，内地加工皮棉178.7 万吨；累计销售皮棉432.0 万吨，同比减少233.8 万吨，较过去四年里的正常年份减少194.1 万吨，其中新疆销售皮棉282.7 万吨，内地销售皮棉149.4 万吨。

　　图：国内商业库存情况 图：国内棉花现货指数

　　数据来源：wind 国信期货研发部 数据来源：wind 国信期货研发部

　　截至4 月底，商品棉周转库存总量为231.6 万吨(其中内地库80.13 万吨、新疆库151.45 万吨)，环比减少33.2 万吨，同比增加213 万吨。商品棉周转库存中新疆棉总量为212 万吨，占总库存量91.6%；进口棉占2.9%；内地棉占5.5%。据此推算，全国商品棉周转库存总量约为251.6 万吨，较上月减少43.7 万吨。受回笼资金压力，新疆皮棉销售进度加快，库存量下降明显。由于部分地区移库的新疆棉数量有限，价格出现小幅的上涨，5 月下旬以来市场对抛储预期增加，期货价格震荡，部分较差的现货价格有所下跌，但整体来说现货价格并无明显波动。高等级美棉、澳棉及新疆棉花价格继续维持高位，据了解，2015 年进口配额已经使用超过50%，新疆高等级手摘棉剩余数量已十分有限。

　　据海关统计，4 月我国进口棉花16.08 万吨，较上月增加3.29 万吨，增幅25.7%，同比减少28.3%；平均进口价格1746 美元/吨，较3 月上涨14 美元，涨幅0.9%，同比下跌16.3%。2014/15 年度前8 个月共进口117.04 万吨，同比下降44.5%。2015 年前四个月共进口60.9 万吨，同比下降38.2%。随着国内资源的逐渐消耗，符合纺织企业需求的高等级棉花越来越少，棉花进口数量较上月有所回升，平均价格环比继续上涨。我国对棉花进口配额管控严格，目前国内企业对棉花进口配额的使用较为谨慎，导致进口棉成交量不高，对国内行情利好。

　　图：我国单月进口状况 图：我国进口棉价格情况

　　数据来源：wind 国信期货研发部 数据来源：wind 国信期货研发部

　　近期市场关于抛储的消息越来越多，抛储具有很强的政策性和不确定性，任何没有消息来源的猜测都是不可取的，尤其是关于何时抛、抛多少、价格如何。需要强调的一点是，不少业内担心抛储会打破当前棉花供需格局，这是一定的，但这不能等同于供需格局变化，价格就一定会下跌。考虑到目前储备棉的品质结构，暂时抛开抛储的问题，以待近期政策的落地。

　　四、纺织服装行业平稳运行，存在一定棉花采购需求

　　近期国内纺织行业销售平稳，但出口形势不佳，外纱进口迅速增长，纺织行业存在一定采购需求，但采购量难以放大。

　　国家统计局数据显示，2015 年4 月，社会消费品零售总额同比增长10 %，较去年同期下降1.9 个百分点，其中服装鞋帽、针纺织品零售总额同比增长10.9%，同比下降0.3 个百分点；2015 年1-4 月份服装 鞋帽、针纺织品零售总额同比增长10.6%，同比提高1.3 个百分点。对比统计局最新发布的网上销售数据可以发现，服装类商品销售情况差距巨大。2015 年1-4 月份全国网上商品和服务零售额10435 亿元，同比增长40.9%。在网上商品零售额中，穿类商品增长32.4%。中华全国商业信息中心数据显示，2015 年4 月份，全国50 家重点大型零售企业服装类商品零售额同比增长1.4%，1-4 月份同比增长3.1%。

　　近期纺织企业纱产销率明显提高，库存下降；布产销率略有下降，库存持稳。截止5 月初，企业纱产销率99.9,%，环比提高2.1 个百分点，同比提高2.4 百分点；库存20.8 天，环比减少1.3 天，同比减少3.5 天。布的产销率102.5%，环比降低1.8 个百分点，同比提高9.5 个百分点；库存为54.5 天销售量，环比持平，同比增加5.1 天。

　　目前纺织行业棉花工业库存水平为历史同期偏低水平，补库在即。据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至5 月7 日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为29.3 天(含到港进口棉数量)，环比减少1 天，同比减少2.8 天。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约62.5 万吨，环比减少3.3%，同比减少8.7%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，福建、安徽、河北棉花工业库存相对较大。目前国内大多纺织企业棉花库存水平较低，部分中小棉纺织厂棉花库存仅3-5 天，棉花采购以小批量为主，大中型纺织企业则入疆采购或直接购买外棉。虽然部分纺织企业经营状况好转，利润空间增大，但纺织行业棉花采购量仍未明显增加，储备棉出库政策待落实、纺织出口前景不明等因素使得纺织行业产业链各个环节普遍压缩原料及产成品库存。

　　图：我国工业库存情况 图：我国纺织品服装出口情况

　　数据来源：wind 国信期货研发部 数据来源：wind 国信期货研发部

　　数据显示4 月份纺织品服装出口额同比下降幅度仍然较大，纺织品服装形势严峻，出口竞争优势削弱。第117 届广交会5 月初举行，采购商与会人数较上届减少0.7%，与会采购商中经营纺织服装类产品采购商占与会人数的24.75%，低于电子及家电类、日用消费品类、家居装饰品类和礼品类。本届广交会累计出口成交1720.96 亿元，比去年春交会下降9.64%。

　　2015 年以来我国进口外纱量迅速增长，外纱对棉花的替代作用加大。印度及巴基斯坦在高支纱高配纱方面优势明显，印尼混纺纱较多，越南中高支纱及混纺纱出口较多。这些国家棉纱出口报价明显低于国内，转移了大量国内纱出口订单，对国内纱价形成压制，另一方面促使国内棉纱进口量突飞猛进。5 月上旬主  港棉纱销售数量较前期仍继续增加，一些中国企业认可的进口棉纱报价上调50-150 元/吨，。据海关统计，3 月份我国进口棉纱24.86 万吨，环比增加100.31%，同比增加39.6%；1-3 月份全国进口棉纱75 万吨，同比增长10.5%；进口金额22.3 亿美元，同比下降0.8%。从数量上看，棉纱月进口数量目前远超棉花。

　　五、行情展望

　　目前国内现货市场暂时平稳，市场普遍处于观望状态，棉花市场购销迟缓，而纺织服装销售平稳，但出口表现欠佳，纺织行业原料库存较低，进入5 月份以来纺织企业购棉量显著下降。近期国内棉花供需已在逐渐趋于紧张，最为关键的就是优质棉花的匮乏，新疆优质手摘棉基本没有商业库存。而外棉苦于没有配额，进入市场量较少。大多数纺企已实现赢利，尤其21 支以上纱线赢利水平均在1000 元/吨以上，一些精梳高支纱甚至达到2000-3000 元/吨。在“一带一路”政策的推动下，后期棉花下游出口仍存在增长预期。另外，从往年情况来看，5、6 月份仍是棉纱、棉布需求旺季，而纺企目前不管成品还是原料库存都处于低位，为后期行情上涨提供了空间。抛储政策很大可能在6 月份落地，若储备棉出库，将加大国内棉花整体供给，对棉价压力较大。抛储的价格如果过低，将指引棉价探底；若价格偏高则会抬升棉价，整体看抛储的时间段将成为棉花筑底的时段。抛储将成为偏空因素的最后一环，另一方面，抛储政策落地之后，多头的心理威慑因素解除，同样为未来偏多炒作流下空间。因此，6 月份棉价很可能在抛储的影响下，短期趋于弱势，而在政策落地及抛储利空消散之后，棉价或迎来一轮反弹行情。

　　技术上看，1509 合约仍处于12800-13800 震荡区间之内。短期看，价格处于区间底部，建议投资者短多操作为主，关注13000 及下方12800 一线能否形成有效支撑，上方压力13250 一线；中长期看，价格只有突破上方13600-13800 一线之后，才能形成有效多头趋势，届时多单可坚定的跟进。

　　国信期货 张文