摘要

　　5月份，汇丰制造业PMI初值49.1.环比略有回升，但仍处于荣枯线以下，宏观经济回暖仍略显乏力。央行[微博]宽松的货币政策，已压低市场中长期利率，为地方债务展期，以及财政支持基建投资提供充足的空间。

　　用电需求乏力与水电挤压，倒逼电厂持续去库。供需失衡加剧，推动内贸煤价迭创新低。内蒙矿区减产范围扩大，港口部分煤种货源略紧。沿海电厂前期去库较快，阶段性补库推升煤企对低卡煤的挺价，龙头煤企6月份部分煤种报价出现回暖。

　　综合来看，近期煤市下滑态势得到缓解，只有需求出现实质性恢复，才能推动下游在迎峰度夏期间进行补库，从而助力煤价回暖。目前，动力煤期价升水较高，在未有消息面刺激的作用下，近期或继续震荡整理。操作上，建议TC509日内交易为主，支撑位415，阻力位435。

　　行情回顾

　　【期货市场】

　　5月份，动力煤期货小幅上扬，TC601与TC509价差持续走高。截止5月29日，TC509报收425.4，月环比涨11.8或2.85%，成交59.5万手，环比增12万手，持仓3.6万手，增0.03万手。

　　【现货市场】

　　5月份，全国重点电厂日耗依旧偏低，下游企业仍在缓慢去库。4月底，澳洲港口飓风影响部分煤炭发运；加之内贸煤价持续徘徊低位，内蒙矿区关停范围扩大，港口部分煤种缺货，低卡煤报价出现抬头迹象。沿海电厂前期去库较快，在迎峰度夏来临前，开启阶段性补库，沿海煤炭运价借势快速上扬。

　　截止5月27日，环渤海动力煤平均价格指数报414元/吨，月环比跌26元/吨。截至5月28日，CCI1指数报收401元/吨，较上月底跌1元/吨；CCI8指数报收52.3美元/吨，较上月底回升0.1美元/吨。截止5月29日，大同南郊动力煤(A12-18%，V28-32%，1%S,Q5500)车板价报收270元/吨，月环比跌20元/吨。截止5月28日，NEWC港现货价报收57.37美元/吨，较上月底跌8.79美元/吨。

　　图1 主力合约收盘价走势 图2 TC601与TC509价差走势

　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部　　资料来源：Wind资讯 中原期货研发部

　　图3 动力煤港坑价差走势 图4 秦皇岛港动力煤现货平仓价及基差走势

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　　图5 动力煤主产地车板价走势 图6 国际市场动力煤现货价走势

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　　宏观分析

　　4月份，我国宏观经济数据陆续公布，PPI同比继续走低，CPI仍处于2%以下。当月规模以上工业增加值得宜于PPI走低而略有回升，进出口同比均继续回落，固定资产投资增速累计同比降至12%，经济下行压力仍旧较大。

　　央行货币政策的持续宽松，使得市场资金面趋于宽松，中长期利率持续走低。由于股市的持续走高，吸引大批资金流入，市场仍存在通缩风险。市场利率的下行，为地方债务展期，以及财政支持基建投资加码，提供了充足的操作空间。5月份，汇丰制造业PMI初值49.1，环比回升0.2，但仍处于荣枯线之下，宏观经济回暖仍旧乏力。

　　国际方面，前期美联储加息时点的推迟，使得美元指数承压，国际油价等大宗商品在4月份出现不同程度的反弹。5月份，欧元区债务危机的阴霾仍未扩散，欧央行表示可能加大QE规模，使得美元被动走强，原油等大宗商品的反弹局势，则暂告一段落。

　　图7 制造业PMI值与工业增加值 图8 固定资产投资完成额累计值

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　　图9 人民币即期汇率走势 图10 上海银行间同业拆放利率走势

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　　图11 美元指数走势 图12 国际原油价格走势

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　　需求分析

　　宏观经济回暖步伐缓慢，用电需求虽有所改善，但仍未出现实质性好转。从发电结构上来看，水电站的大型化，使其调峰能力增强，水电产量继续维持两位数的高增长。而火电则继续受到挤压，产量继续维持同比下降态势。

　　4月份，我国全社会用电量同比增加1.29%，水电产量702亿千瓦时，同比增长11.5%，火电产量3409亿千瓦时，同比下降2.8%。截止5月29日，沿海6大电厂当月日均耗煤61.3万吨，月环比下降1.8万吨，同比下降0.6万吨。截止5月10日，全国重点电厂日均耗煤总量291万吨，月环比下降6万吨，同比减少21万吨。

　　图13 我国全社会用电量 图14 全国火电发电量

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　　图15 全国电力行业耗煤量 图16 沿海6大发电集团日均耗煤量

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　　供给分析

　　由于供需失衡矛盾显著，导致内贸煤价持续偏低，国有煤企亏损情况加剧。出货不畅，倒逼煤企减产范围扩大，全国煤炭产量继续同比下滑。内贸煤价的持续偏低，使得进口煤市场份额受到挤占，进口量仍在萎缩。而海外矿山对于我国进口煤的减少，已作出调整布局，其产量与发货量并未受到显著的影响。

　　据煤炭运销协会数据，4月份，我国原煤产量2.9亿吨，当月同比下降6.45%，累计产量11.2亿吨，累计同比下降6.44%。其中，国有重点煤矿当月原煤产量1.51亿吨，当月同比下降8.4%；累计原煤产量6.03亿吨，累计同比下降8.9%。海关数据显示，4月份，我国进口煤炭1995万吨，当月同比下降26.4%。4月份，中国神华商品煤产量2300万吨，当月同比下降120万吨；煤炭销量3120万吨，当月同比下降810万吨。

　　图17 我国原煤产量 图18 我国煤炭进口量

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　　库存分析

　　前期沿海电厂去库较快，近期阶段性补库过后，港口库存压力再次显现。需求低迷，仍是制约下游企业主动采购的重要因素。尽管重点电厂库存降至三年来的历史低点，但由于日耗偏低，使得电厂库存的可用天数仍在正常范围内。

　　截止5月29日，秦皇岛港内贸煤库存607.9万吨，较上月底增加48.9万吨，同比下降21.3万吨。截止5月29日，广州港煤炭库存214.2万吨，较上月底增加13.8万吨，同比减少99.2万吨。截止5月24日，纽卡斯尔港库存132.7万吨，月环比下降9万吨，同比下降30.6万吨。截止5月10日，全国重点电厂库存总量5505万吨，较上月底下降120万吨；可用天数18天，环比持平。截止5月29日，沿海6大电厂库存1174.2万吨，较上月底增加25.9万吨，同比减少254.8万吨。

　　图19 山西煤炭库存 图20 秦皇岛港煤炭库存

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　　图21 沿海6大发电集团煤炭库存 图22 重点电厂煤炭库存及可用天数

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　　运输分析

　　前期，澳洲飓风影响其港口发运，且沿海电厂去库较快，也存在补库需求。下游的阶段性补库，使得海运煤炭市场快速回暖。港口低卡煤缺货引起的涨价，更是提振市场情绪，运价借势快速冲高。但随着阶段性补库逐渐结束，后市运价能否续涨，将取决于需求能否如期恢复。

　　截止5月29日，秦皇岛港锚地船舶当月日均42艘，月环比增加9艘。截止5月29日，秦皇岛当月日均铁路煤炭调入量68.44万吨，月环比增加14.66万吨；当月日均港口吞吐量66.22万吨，月环比增加4.21万吨。截止5月29日，秦皇岛至广州煤炭运价40.7元/吨，月环比涨13.9元/吨；秦皇岛至上海煤炭运价报30元/吨，月环比涨9.6元/吨。

　　图23 沿海煤炭运价 图24 秦皇岛港锚地船舶数

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　　图25 全国铁路煤炭运量 图26 重点港口煤炭运量

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　　行业要闻回顾

　　1、央行宣布降息，并扩大存款利率浮动区间上限

　　5月10日晚间，央行宣布，自2015年5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%；同时，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。

　　2、地方债第二轮置换将启，资产证券化或列入计划

　　财政部正在准备第二轮的债务置换，目前正与全国人大预工委协商。按照财政部的想法，对于存量债务的化解，进行债务置换只是第一步，第二步就是进行资产证券化，即ABS。

　　3、央行将允许地方债纳入国库及商业银行抵押品范围

　　据媒体报道，我国将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围。将允许地方债纳入央行 SLF，MLF 和 PSL 的抵押品范围。将允许地方债纳入商业银行抵押品范围，并按规定展开回购交易。该措施旨在鼓励银行购买地方国债，并减轻 3 万亿美元中国地方政府债务问题的风险。 4、国务院发出通知部署重点督查，确保重大政策措施落地生根

　　国务院近日发出通知，部署对重大政策措施落实情况开展重点督查。推动重大稳增长工程尽快实施、重大改革政策尽快落地、重大民生举措尽快见效。通过抓住典型、严格问责，确保完成全年经济社会发展各项主要目标任务。

　　5、央行表示没必要通过人民币贬值来应对经济下滑

　　央行副行长易纲日前表示，没必要通过人民币贬值来应对经济下滑。国内的 A 股市场肯定是要进一步扩大开放。今后还会有“深港通”以及其他的“通”来进一步开放 A股市场。A 股早晚要进入摩根士丹利全球指数，这是大势所趋。未来可能会更多通过在公开市场购买国债和其他的各种新型工具投放流动性。

　　6、我国将在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式

　　中国政府网刊登国务院转发《公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》。鼓励在能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业、科技、保障性安居工程、医疗、卫生、养老、教育、文化等公共服务领域，采用政府和社会资本合作模式，吸引社会资本参与。

　　7、能源局发文明确煤炭清洁高效利用七大重点

　　国家能源局5日发布《煤炭清洁高效利用行动计划(2015-2020年)》提出，全国新建燃煤发电机组平均供电煤耗低于300克标准煤/千瓦时；到2020年，原煤入选率达到80%以上；现役燃煤发电机组改造后平均供电煤耗低于310克标准煤/千瓦时，电煤占煤炭消费比重提高到60%以上。

　　8、郑州商品交易所修改动力煤期货合约

　　5月8日，郑商所发布公告，动力煤期货合约自1605合约起，交易代码由TC改为ZC；交易单位由200吨/手改为100吨/手；交易时间中增加“及交易所规定的其他交易时间”的表述，即可能上市夜盘交易；并调整了限仓额度等风控措施；但相关的交割制度仍未作出修改。

　　9、一季度“疆电外送”量首次突破70亿千瓦时

　　据新新疆发改委报道，一季度新疆“疆电外送”电量首次突破70亿千瓦时，达到70.5834亿千瓦时，同比增长120%，相当于外送标准煤约233.8万吨。其中，哈郑直流通道完成跨区外送电量54.8906亿千瓦时、750千伏交流通道完成15.6928亿千瓦时，实现了良好开局。

　　10、两部委发文严查煤矿超能力生产，淘汰落后产能

　　5月7日，国家能源局、国家煤矿安监局联合印发《关于严格治理煤矿超能力生产的通知》和《做好2015年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》，旨在遏制煤炭产量无序增长，调整产业供需结构。

　　11、我国核电项目将迎来密集开工期

　　据新华网消息，5月7日，我国自主三代核电技术“华龙一号”首堆示范工程—中核集团福清5号机组正式开工建设，预计于2020年7月实现商业化运营。该技术的另一个示范项目防城港二期项目也计划在今年7月底开工建设。

　　12、陕西省煤矿采煤机械化程度达到 90%以上

　　据报道，5 月 19 日，全国煤矿自动化开采技术现场会在陕煤集团黄陵矿业公司召开。会议透露，目前，陕西省煤矿采煤机械化程度达到 90%以上，平均单井规模超过100 万吨。自动化排水、集控运煤系统等新技术在一批大中煤矿广泛应用，其中黄陵矿业公司智能无人化开采技术广泛应用，开创了国产装备智能化开采的先河，达到国际先进水平。

　　13、印尼 5 月动力煤指导价创历史新低

　　印尼能源矿产部将 5 月份的动力煤参考价格(HBA)定在离岸(FOB)价 61.08 美元/吨，较上个月参考价 64.48 美元/吨下跌 5.3%，较去年同期参考价 73.60 美元/吨下跌17%。该指数基于四大指数(各占 25%)计算得出。这四个指数包括普氏加里曼丹指数(高位收到基 5900 大卡)、阿格斯印尼煤指数(高位收到基 6500 大卡)、IHS 能源纽卡斯尔港出口指数(以前的 BJ 指数)(高位收到基 6322 大卡) 和环球煤炭纽卡斯尔指数(低位收到基 6000 大卡)。 14、纽卡斯尔港前4月煤炭吞吐量下降

　　2015年1-4月，纽卡斯尔港1号卡林顿码头、2号库拉冈码头累计吞吐量为4077万吨，较猎人谷煤炭供应链协调机构公布的预期吞吐量少630万吨。4月份，计划从猎人谷煤矿外运煤炭1485万吨至纽卡斯尔港的3个码头，但实际到港量只有975万吨，同比下降18%，环比下降25%。1-4月，纽卡斯尔港的3个码头煤炭累计到港量为4950万吨，较预期到港量少776万吨。

　　行情预测及操作建议

　　5月份，汇丰制造业PMI初值49.1.环比略有回升，但仍处于荣枯线以下，宏观经济回暖仍略显乏力。央行宽松的货币政策，已压低市场中长期利率，为地方债务展期，以及财政支持基建投资提供充足的空间。

　　用电需求乏力与水电挤压，倒逼电厂持续去库。供需失衡加剧，推动内贸煤价迭创新低。内蒙矿区减产范围扩大，港口部分煤种货源略紧。沿海电厂前期去库较快，阶段性补库推升煤企对低卡煤的挺价，龙头煤企6月份部分煤种报价出现回暖。

　　综合来看，近期煤市下滑态势得到缓解，只有需求出现实质性恢复，才能推动下游在迎峰度夏期间进行补库，从而助力煤价回暖。目前，动力煤期价升水较高，在未有消息面刺激的作用下，近期或继续震荡整理。操作上，建议TC509日内交易为主，支撑位415，阻力位435。

　　中原期货 张水

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