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　　一、5 月行情回顾

　　主力合约AU1512 报收240.8 元/克，下跌3.6 元，跌幅1.47%；成交183.64 万手，月末持仓量16.34 万手。

　　美国黄金连续指数收盘1190.5 美元，上涨7.0 美元，涨幅0.59%；月成交276.03 万手；月末持仓量25.74 万手。

　　5 月主力合约AG1512 收3655 元，上涨8 元，涨幅0.22%；月成交1692.50 万手，月末持仓量41.85 万手。

　　美国白银连续指数收盘1670.0 美元，上涨60.0 美元，涨幅3.73%；月成交77.72 万手；月末持仓量10.45 万手。

　　现货市场：截止5 月最后一个交易日，金交所上海黄金AuT+D 报收237.5 元/克，较前期下跌2.35 元，跌幅0.98%；白银AgT+D 报收3570 元/千克，上涨2 元，涨幅0.06%。

　　二、宏观面分析

　　美国4 月NAR 季调后成屋签约销售指数月率增长3.4%，预期增长0.9%，前值修正为增长1.2%。美国季调后成屋签约销售指数意外反弹，创下九年以来的高位，表明在每年的房产销售季节来临之际，美国的楼市复苏恐加速。

　　4 月耐用品订单环比-0.5%，预期-0.5%，前值4.0%修正为5.1%。

　　美国5 月服务业PMI 初值为56.4，较4 月份终值57.4 有所下降，这是美国服务业扩张速度连续第三个月放缓。

　　4 月新屋销售年化数字为51,700 幢，较4 月销售已有大幅反弹。

　　美国经济咨商局(TheConferenceBoard)周二报告称，美国5 月消费者信心指数小幅上涨。

　　5 月29 日公布的经济数据显示，美国第一季度个人消费支出物价指数年率修正值下滑2.0%，前值下滑2.0%；第一季度核心个人消费支出物价指数季率增长0.8%，略低于预期增长0.9%，前值增长0.9%。数据表明，美国通胀水平仍维持疲软，等待通胀升向美联储2.0%的目标仍需要时间。

　　希腊本周应要偿还IMF[微博] 的第一笔贷款，但目前与债权人的资金援助协议仍未达成，使得下周危机爆发的可能性愈发增加。

　　三、基本面动态

　　上海黄金交易所(SGE)公布的最新数据显示，过去18 周该交易所的黄金交割量减少。包括香港和瑞士的数据也都显示，4 月两地出口至中国内地的黄金规模亦大幅下滑。

　　4 月央行[微博]仍在继续增持黄金储备，包括俄罗斯和哈萨克斯坦都有较大的购买量，料能为金价提供支撑。

　　印度开始尝试黄金货币化计划，希望通过这样创新的方式来改变印度民众对黄金的态度。瑞士信贷认为，印度推出黄金货币化政策可促进该国黄金储蓄需求增加，推动黄金进口增长。

　　5 月上海黄金交易所(SGE)的报告显示，2014 年全年黄金成交量同比增长42%，增幅可谓相当可观。另一方面，印度黄金储蓄的更多细节流出，但市场对其仍然持有很大的怀疑，印度市场的黄金需求自然还是市场关注的焦点。

　　在生产方面，有矿企主管表示，今年黄金矿产将开始下降。金价低迷几年后，黄金生产行业的改变或许终于要开始体现在产量中了。WGC 印度区主管Somasundaram PR 说：“今年每一个季度的需求都会有所增长，因为GDP 在增长，而金价在下跌。”

　　四、贵金属ETF 持仓分析

　　图1 贵金属ETF 持仓

　　数据来源：Wind资讯

　　数据来源：wind 资讯 神华对冲研究院

　　5 月末SPDR 黄金ETF 和SLV 白银ETF 继续出现缩减走势，截止5 月28 日，SPDR 黄金ETF 报715.86 吨，较4 月底的739.36 吨缩减23.5 吨；同期SLV 白银ETF 报9862.0 吨，较4 月的1.019 万吨缩减329.8 吨。

　　自1 月中旬以来，SPDR 黄金ETF 处于缩减态势，而且整体处于2013 年初以来的缩减通道中，近期伴随金银价格的回落，二者持仓量继续缩减，显示金银弱势整理过程中主流持仓对于后市的悲观态度。

　　五、技术分析及后市展望

　　图2 美黄金连续日K 线

　　数据来源：博易大师 神华对冲研究院

　　5 月中旬美黄金高位回落，遇前期震荡下轨1180 美元关键阻力位支撑，5 日均线死叉10 日均线，趋势指标MACD 零轴上死叉，DIF 已探至零轴下方，显示金价依旧弱势，指标KDJ于70 一线死叉下行，短期有回归跌势迹象。

　　5 月公布的美国经济数据显示其就业形势依旧较为乐观，房地产复苏迹象显著，长远看来美国的经济增长、居民收入和消费信心状况等有望进一步好转，美元指数整体处于上行趋势当中，未来金银价格将进一步承压。中长期金银价格下行趋势难改，重心持续下移成大概率事件。对应沪金AU1512 和沪银AG1512 压力分别为250 元和3900 元，建议投资者中线空头思维操作。

　　神华对冲研究院 张昆鹏