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　　一、5 月行情回顾

　　1、期货市场

　　主力合约CU1508 报收44300 元，上涨120 元，涨幅0.27%，5 月成交232.80 万手，月末持仓量25.61 万手。

　　5 月伦敦3 个月期铜收盘6018.0 美元，下跌317.0 美元，跌幅5.00%，5 月成交27.59万手，月末持仓量33.48 万手。

　　2、现货市场

　　5 月末以来，市场交投冷淡，供需双方均减少入市，现铜升水报价表现坚挺，少量中间商入市继续收货，但难觅低价货源，品牌间价差较昨日进一步收窄，但升水再推空间有限，下游暂观望，月末特征较为明显。

　　二、宏观面动态

　　汇丰公布的5 月份中国PMI 初值从4 月份的48.9 微升至49.1，表明制造业缩减情况有所改善，但仍未摆脱下行之势，考虑到中国在4、5 月份已经再次降息降准，估计政府短期内出台新政策的可能性较小。

　　美国5 月季调后初请失业金人数四月均值降至15 年来最低水平，说明劳动力市场持续好转。4 月耐用品订单环比-0.5%，预期-0.5%，前值4.0%修正为5.1%。美国5 月服务业PMI初值为56.4，较4 月份终值57.4 有所下降，这是美国服务业扩张速度连续第三个月放缓。4 月新屋销售年化数字为51,700 幢，较4 月销售已有大幅反弹。美国经济咨商局(TheConferenceBoard)周二报告称，美国5 月消费者信心指数小幅上涨。

　　周前半欧洲央行[微博]官员透露可能在5-6 月加大购债力度，因为7-8 月时值欧洲假期，届时市场流动性迅速萎缩，可能导致无法完成每月600 亿欧元指标，欧元应声下滑，美元指数因而走高。

　　三、基本面分析

　　5 月世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示，2015 年1-3 月，全球铜市供应过剩17.9万吨，2014 年全年供应过剩24.4 万吨。1-3 月，全球精炼铜产量增至557 万吨，较2014年同期增加4.7%，中国增产幅度显著，达19.6 万吨。2015 年同期，全球铜需求为539.2万吨，2014 年同期为536.5 万吨。1-3 月，中国表观需求增加1.1 万吨，至254 万吨，占全球总需求的47%。1-3 月，欧盟铜产量同比增长2.5%；需求达81.8 万吨，同比上升2.4%。2015 年3 月，全球精炼铜产量为189.31 万吨，消费量为188.73 万吨。

　　中国海关数据显示，今年1-4 月未锻造铜及铜合金进口量为38 万吨，同比减少4.6%， 1-4 月累计进口量为135 万吨，同比下滑14.7%，数据显示国内铜的进口需求较往年有所下滑。

　　全球最大的铜生产商--智利的Codelco 因巴西西部地区的Liberdade 巨型铜矿勘探许可证问题，目前已经将巴西淡水河谷和巴西矿业矿业部给告上法庭。

　　5 月26 日，紫金矿业与艾芬豪和巴理克两大国际矿业巨头“握手”结成战略合作关系，联手开发世界级超大铜矿、金矿。

　　四、库存分析

　　图1 三大商品交易所精铜库存

　　数据来源：wind 资讯 神华对冲研究院

　　库存方面，截止5 月29 日，伦铜库存报32.22 万吨，较4 月底的33.79 万吨缩减1.58万吨；对应上商所沪铜库存15.61 万吨，较上期的的18.82 万吨缩减3.21 万吨。

　　伦铜库存和上商所精铜库存均处于2014 年中期以来较高水平。5 月份正逢精铜消费旺季，国内“一带一路”等基础设施建设增加市场看多铜价预期，高层维稳房地产市场更是很大程度上鼓舞需求商信心，加之前期国内精铜供应趋紧，表现出近两个月来，上商所精铜库存逐步缩减态势，伦铜库存同样出现一定程度的缩减。

　　未来伴随主要精铜供应厂商恢复冶炼及全球精铜矿产能持续释放，市场精铜供应将更加充裕，在整体需求偏弱的背景下对应精铜库存也必将继续增长。

　　五、技术分析及后市展望

　　图2 沪铜主力周K 线走势

　　数据来源：博易大师 神华对冲研究院

　　前期，中国推进“一带一路”宏观布局和基础设施建设等利好消息使得铜价存在一定支撑基础，短期国内精铜供应偏紧加之上商所精铜库存进一步缩减一定程度推升铜价。然而消费旺季即将结束，整体2015 下半年精铜供应将更加充裕，预计需求并不乐观，国内各项经济数据下滑显著，精铜需求疲态尽显，长周期上供增需弱格局难以扭转。

　　5 月中上旬，铜价阶段高位整理，市场多头占优，然而伴随原油价格回落以及美元上涨，铜价空头发力，价格大幅下挫，遇前期44000 一线阻力位。周K 线回归下跌趋势，均线压制显著，趋势指标零轴下合拢，显示中长期铜价依旧弱势。

　　综合判断，精铜消费旺季即将结束，而2015 下半年供应充裕需求疲弱的背景下，未来铜价重心进一步下探概率较大，5 月下旬铜价高位下跌回归弱势。操作上，建议投资者中长线空头思路对待，未来关注CU1508 主力合约45400 一线压力。

　　神华对冲研究院 张昆鹏