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　　一、本月行情回顾

　　图1 沪胶主力1509 合约走势图

　　数据来源：文华财经 神华对冲研究院

　　本月沪胶下探后拉升，前半月冲高15300 一线受压下调，后半月13500 一线企稳后出现大幅拉升，15000 一线稍作整固。国内库存下降，东南亚现货政策不断出现，市场表现较为稳健。本周收报14955 元/吨，整体底部反弹为主。本周持仓至24 万手。

　　二、基本面分析

　　1.宏观面动态

　　1.国外：

　　数据编撰机构Markit 公布的行业报告显示，美国5 月制造业增幅连续第二个月放缓，新订单增速为2014 年1月以来最低。数据显示，美国5月Markit 制造业采购经理人指数(PMI)初值跌至53.8，低于4 月终值54.1。

　　最新PMI 数据显示，德国和法国制造业表现分化，法国形势向好，德国制造业表现不及预期。欧元区5 月制造业PMI 初值52.3，创13 个月新高，高于预期和前值。数据显示，尽管欧元区经济增长仍然缓慢，但5 月新增就业创下四年新高。同时，价格指数创下三年新高，增加了通缩压力逐渐减少迹象。

　　由于近期油价反弹、薪资增长和进口成本增加，欧元区企业平均投入成本指标增幅创下2012 年4 月以来最大。

　　不过，制造业加快增长被服务业增速放缓部分抵消。私营部门订单增长放缓，对服务业增长前景的预期则下滑至5 个月最低水平。

　　国内：

　　5 月汇丰中国制造业PMI 49.1，创两个月新高，但仍然低于预期49.3，且徘徊于枯荣线下的低位。此外，尽管PMI 指数较上月的一年新低48.9 小幅回升，但产出分项仅48.4，为13 个月新低。

　　中国制造业PMI 初值显示，继4 月之后，制造业运营环境进一步恶化，产出出现了2015年迄今的首次下滑。而且，国内外需求同时疲软，加之制造业的进一步裁员都显示，制造业至少在短期内将难以扩张，因为企业根据疲软的需求环境调整了生产计划。

　　新建商品住宅(不含保障性住房)价格与上月相比，70 个大中城市中，价格下降的城市有48 个，上涨的城市有18 个，持平的城市有4 个。环比价格变动中，最高涨幅为1.8%，最低为下降0.7%。

　　与去年同月相比，70 个大中城市中，价格下降的城市有69 个，上涨的城市有1 个。4月份，同比价格变动中，最高涨幅为0.7%，最低为下降10.3%。

　　2.进口和库存情况

　　中国海关总署最新公布的数据显示，中国2015 年4 月天然橡胶进口量为218,919 吨，环比微降0.7%，比去年同期降13.5%；4 月合成橡胶进口129,607 吨，环比降9%，同比降4.9%。

　　截至2015 年5 月18 日，青岛保税区橡胶总库存较上月底大幅下跌8.4%。具体品种来看，天然胶、复合胶库存减少较多，是导致本期库存下降的主要因素。另外，烟片胶和丁苯胶较上月底都有所增加。

　　截至2015 年5 月29 日，青岛保税区橡胶总库存较本月中旬大降13.7%，已跌至较低库存区间。具体品种来看，天然胶依然占大头，复合胶也有一定数量的流出。

　　3.现货市场

　　东南亚：

　　泰国自然资源与环境部部长表示，自6 月1 日起将在全国范围内整治约400 万莱被橡胶种植园破坏的国家土地。今年东北地区将至少收回90,000 莱被非法侵占的土地。此举，是由于橡胶市场的持续供应过剩。

　　上海地区天胶报价弱势整理，实际成交低迷。15 年海南、云南国营全乳报价12000 元/吨左右，现货新胶资源偏少。

　　4.下游产业链

　　4 月份的重卡市场，继续“一如既往地”向下直降，毫无传统旺季的“繁荣景象”。第一商用车网最新获悉，国内重卡市场4 月份共计销车5.7 万辆，环比下降16%，同比大幅下滑35%，比3 月份的30.3%降幅还要大。

　　这意味着，中国重卡行业已经连续九个月出现同比下降，也意味着，这一销量是最近八年来(2008-2015 年)的最低水平，其月销售规模之低，在最近八年内只有2012 年能勉强与其相比(2012 年4 月份销量为62379 辆，比今年4 月份其实还略高一些)。前四月销售19.16万辆，同比下降34%。

　　汽车流通协会发布经销商相关数据。4 月库存预警指数依然处在警戒线水平以上。据介绍，这一数值已是多月未曾到过警戒线以下。并且，部分上市经销商集团2014 年度亦是盈利下降，融资成本升高。对此，流通协会也建议经销商应尽快“止损、拓荒”。

　　据汽车流通协会产业协调部副秘书长郎学红介绍，4 月经销商库存预警指数为60.5%，同比上升14.2%，环比下降7.0%。

　　4 月份市场总需求上升，平均日销量增加，库存量略有减少，经销商经营状况有所好转。但由于各地方车展在5 月集中举行，消费者持币观望，消费欲望普遍不高。由此，4 月份经销商经营状况依然不容乐观。进入5 月，市场总需求有所上升，经营状况或将好于4 月。巴西外贸委员会发布2015 年第32 号令，决定对华货车轮胎征收1.12—2.59 美元/千克的反倾销税。涉案产品南共市税号为4011.20.90。征税期限为5 年。近年来，除了欧美发达国家对中国轮胎反倾销、反补贴案日益增多外，来自亚洲、南美洲等“亚非拉”国家对中国轮胎的反倾销调查案件也呈明显上升趋势。

　　三、后市走势研判

　　图2 沪胶主力合约月线图

　　数据来源：文华财经 神华对冲研究院

　　综合来看，整体上供应端压力短期有所缓解。现货政策上来看，东南亚挺价政策值得关注，整体利于现货胶价稳定。但现货库存相对于偏弱的下游需求来讲，压力仍大。重点关注国内基建特别是铁路建设带动的二季度重卡销量增长情况，及房地产市场的短期回暖，将带动轮胎需求的增长。下游将配合上游挺价政策，提振胶价。

　　短期市场将延续震荡盘整走势，维持底部震荡思路不变，关注1509 合约14300 一线震荡，技术上判断拉升将延续，多头格局逐步成立。中期关注反弹至16150 一线受压情况。库存压力在东南亚现货政策预期的缓解下，谨慎乐观，政策叠加行业变化，橡胶将出现一波大幅拉升行情。技术上看，趋势由震荡逐步演变为反转为主，待回调买入多单。重点仍关注东南亚现货政策和国内的汽车政策，波动大，注意风险控制。

　　神华对冲研究院 闫志远