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　　今年国家缩减政策补贴范围，提高补贴的灵活度，一定程度上增强了市场作用而弱化了对价格的政策支撑，因而对菜籽类市场中各个品种有不同程度的利空影响。同时美豆期货因天气利好增强丰产预期而再度走弱，对国内粕类和油脂市场均有拖累。菜粕承压创出新低，但 2000 关口有较强支撑，建议反弹抛空思路对待；菜油料受周边盘面利好支撑，但反弹乏力，维持区间振荡思路。

　　一、市场行情回顾

　　(一)期货方面

　　国内方面，菜籽期货换月至 1509 合约，整体大幅回落，向走低的现货价格靠拢。截至 5 月 28日收盘，菜籽 1509 合约月 K 线最高价 4921 元/吨，最低 4406 元/吨，下跌 159 元/吨，跌幅为 3.39%，成交量增加 490 手至 698 手，持仓量增加 32 手至 40 手。

　　菜粕 1509 合约亦大幅回落，再度下探低点支撑。5 月上旬，菜粕 1509 合约两次反弹均止步于2270 元/吨附近，反弹遇阻后持续跌落，连续下破 2200 和 2100 元/吨整数关口，均线系统呈空头排列。截至 5 月 28 日收盘，菜粕 1509 合约月 K 线最高价 2284 元/吨，最低 2031 元/吨，下跌 179 元/吨，跌幅为 7.92%，成交量减少 242.1 万手至 4525.9 万手，持仓量减少 9.9 万手至 152.1 万手

　　(郑州商品交易所菜粕 1509 合约日线图)

　　郑油 1509 合约整体呈现冲高回落走势。5 月上旬郑油 1509 合约跟随周边盘面反弹，自 6000 元/吨附近上涨至 6200 元/吨上方后遇阻回落，其后重新回调到 6000 元/吨下方偏弱振荡，均线系由多头排列转为相互交织。截至 5 月 28 日，菜油主力 1509 合约月 K 线最高价 6244 元/吨，最低 5850 元/吨，下跌 104 元/吨，跌幅为 1.72%，成交量增加 8.1 万手至 83.4 万手，持仓量减少 0.47 万手至11.2 万手。

　　(郑州商品交易所菜油 1509 合约日线图)

　　外盘方面，州际交易所(ICE)旗下的加拿大温尼伯商品交易所油菜籽期货市场振荡上行为主，因受加拿大下一年度期末库存下降预期的支撑，但美豆弱势则限制其上升的空间。其中，主力 07 合约月 K 线最高价 470.9 加元/吨，最低 445.5 加元/吨，涨 19.5 加元/吨，涨幅为 4.73%。成交量减少0.3 万手至 20.5 万手，持仓量增加 1.2 万手至 10.0 万手。

　　(二)现货方面

　　湖北主产区菜籽收割结束，开始陆续上市。上市价格在 1.58-2.0 元/斤，较去年的 2.55 元/斤大幅下跌。主要压力来自临储政策的调整。

　　据万德数据，湖北主产区 5 月菜粕价格下滑，截至 5 月 28 日报价为 2150 元/吨左右，环比下滑50 元/吨，同比跌 900 元/吨。水产旺季需求不及预期令菜粕价格承压，同时豆粕价格和 DDGS 价格走低均利空菜粕市场。

　　湖北地区 5 月菜油价格跟随期货盘面波动，先扬后抑。截止 5 月 28 日，湖北武汉四级菜油报价6200 元/吨，较上个月下跌 50 元/吨，同比跌 1800 元/吨。随着气温回暖，菜油消费旺季将逐渐过去，后市消费仍不乐观。更重要的，临储政策调整后菜油不进入临储，相较于去年增加供给 80 万吨，将对价格形成打压。

　　(湖北武汉菜粕和四级菜油价格走势图　　数据来源：wind 数据)

　　二、 影响因素分析

　　(一)国际油菜籽本年度产量偏宽松，但下一年度产量预期下滑

　　据美国农业部发布的全球油籽市场及贸易报告显示，2015/16 年度全球油菜籽产量预计为 6810万吨，比 2014/15 年度减少 350 万吨，因为播种面积下滑。报告显示，大部分主产国的油菜籽播种面积预计下滑，因为陈季库存庞大。

　　欧盟方面，美农报告预计 2015/16 年度欧盟油菜籽产量为 2160 万吨，比上年创纪录的水平减少270 万吨或 11%。美国农业部预计 2015/16 年度欧盟油菜籽单产为 3.3 吨/公顷，比上年创纪录的 3.59吨/公顷减少 8.1%，不过比五年平均水平 3.13 吨/公顷增长 5.4%。美国农业部预计 2015/16 年度欧盟油菜籽播种面积为 655 万公顷，比上年减少 20 万公顷，也将是 2012/13 年度以来的最低水平。多个因素导致 2015/16 年度油菜籽播种面积达不到上年的水平。

　　加拿大方面，美农报告预计 2015/16 年度加拿大油菜籽收获面积为 770 万公顷，比上年减少 4.6%，原因在于作物轮作需求，种植成本提高以及市场存在不确定性。美国农业部预计 2015/16 年度加拿大油菜籽产量为 1480 万吨，比上年减少 5%。单产预计达到五年平均水平，约为每公顷 1.92 吨。另外，加拿大农业暨农业食品部(AAFC)将 2015/16 年度加拿大油菜籽期末库存下调到 50 万吨，低于

　　早先预期的 140 万吨，这也将是 1997/98 年度以来的最低库存，当年的油菜籽产量不足目前的一半。

　　(二)国内菜籽类市场基本供求情况

　　根据布瑞克发布的 5 月供需报告，预计 2014/15 年度菜籽产量 1020 万吨，较上月预估维持不变，较 2013/14 年度下降 80 万吨。由于大豆棉花直补政策效果不及预期，近期对菜籽种植调研的结果显示，国内主要产区菜籽种植面积下降幅度达到 5-10%，因小麦种植效益高于菜籽，且劳动力成本提高进一步使种植转向机械化程度更高用工更少的品种。预计新季 2015/16 年度国内菜籽产量下滑至920 万吨，较 2014/15 年度下滑 60 万吨。

　　国产菜籽逐年减产，菜籽压榨逐步集中于沿海，总压榨量预计呈现下滑态势。2014/15 年度菜籽压榨量达 1430 万吨；2015/16 年度菜籽压榨量展望达 1400 万吨。预计 2014/15 年度国内菜籽进口量达 430 万吨，较上月维持不变。国产菜籽预计将出现较高幅度的减产，需要进口菜籽补充缺口。预计 2015/16 年度国内菜籽进口量将达到 520 万吨。根据万德数据，5 月份，进口油菜籽成本价格维持低位，于 3500 元/吨附近波动。由于国内菜籽价格大幅走低，进口菜籽优势显著缩减。

　　2014/15 年度国内菜籽库存预计达到 24.6 万吨，库存消费比达到 1.67%；2015/16 年度国内菜籽期末库存预计达到 19 万吨，库存消费比为 1.31%。菜籽进口利润出现较明显的恢复，将促进近月尤其是远月菜籽的采购，因此，预计结转的菜籽库存将出现提高。

　　(国内油菜籽与进口油菜籽价格走势图 数据来源：wind 数据)

　　(三)国内临储政策调整利空菜籽类市场

　　在 5 月 20 日召开的 2015 年全国夏季粮油收购工作会议上，油菜籽收购政策已初步明确，补贴方式分两种方式，一种是补贴给农民，一种是补贴给油脂加工企业，但具体细则还需继续等待。从政策覆盖范围来看，今年中央财政补贴由 13 个省缩减至江苏、安徽、河南、湖北、湖南 5 省，具体收购价和是否收储菜籽油由省级政府确定，收购资金不足部分以省财政风险基金补贴。

　　可见，新政策明显增加了地方财政的压力，以湖北省为例，已接受中央财政补贴 2.26 亿元，按去年油菜籽收储量和价格计算，预计湖北财政需拿出 20 亿元地方政府很可能随行就市降低油菜籽收购指导价，并减少收购量，加之今年下游水产养殖萎靡不振、菜籽油国储库存高企以及企业资金紧张等，各地油脂企业参与收购的热情也将受到影响。

　　目前油菜籽收割工作已经基本结束，已有的零星销售价格较去年大幅偏低，如湖北荆门某大型油厂菜籽挂牌收购价格仅 1.58 元/斤，而去年临储收购价格高达 2.55 元/斤，降幅达 38%。底价使农民不愿意出售油菜籽，多处于观望状态。湖北省粮油集团副总经理焦好林表示，受收购政策出现变化影响，预计后期湖北的油菜籽收购价在 1.6—1.8 元/斤。

　　另外，新政令菜油不进入临储，即相当于短期内较去年增加供给 80 万吨，将对菜油价格形成打压。

　　三、主流资金行为分析

　　5 月份，菜粕 1509 合约前 20 名净空持仓整体呈增高回落态势，一度创出该合约净空持仓量的新高，但随着期价的下行，净空持仓有缩减明显，但仍处于较高水平，暗示期价反弹的压力仍然较大。

　　菜油 1509 合约前 20 名净空持仓 5 月初创出新高后持续缩减，近期已缩减至三个月前的水平。表明在期价反弹过程中新增的净空持仓已随着期价的回落陆续回补，暗示主流资金并未继续看空菜油价格，亦即前低支撑仍是市场目前认可的价格低点。

　　(郑州菜粕前 20 名净持仓量变化图 数据来源：郑州商品交易所)

　　四、菜籽类期价走势技术分析

　　菜籽 1509 合约期价大幅回落，成交量萎靡，主要受临储政策主导，近期向现货价格靠拢，仍有下行空间，不展开细述。

　　菜粕 1509 合约 5 月上旬反弹遇阻后持续下行，创出新低后于 2000 元/吨附近获支撑转为低位振荡整理，均线系统仍呈空头排列。MACD 指标显著走低，但近期绿柱缩短表明空头势有所缓解。成交量和持仓量均略有缩减。后市关注下方 2000 元/吨支撑能否企稳，及上方 2200 元/吨压力，短期料陷入 2000-2200 元/吨区间内振荡。

　　(郑州商品交易所菜粕 1509 合约日线图)

　　郑油 1509 合约跟随周边盘面冲高回落，料将再度挑战前期振荡区间下沿支撑。均线系统由多头排列转为交织状态，料将延续调整。MACD 指标重回负值区域，但空头势也显著缩减，亦显现调整迹象，预计延续筑底行情中的反复振荡走势。压力位 6200 元/吨，支撑位 5750 元/吨。

　　(郑州商品交易所菜油 1509 合约日线图)

　　五、6 月份菜籽类市场展望

　　油菜籽方面，临储政策变化使菜籽现货价格走低，菜籽期货随之回落。其成交萎靡，仍将继续向菜籽现货价格靠拢。

　　菜籽粕方面，水产旺季需求低于预期，对菜粕价格支撑力度欠缺，但仍限制期价大幅下行的空间。临储政策调整对菜粕价格尚未显现较大影响，但美豆及豆粕的弱势对菜粕的拖累较大。预计 6月份菜粕 1509 合约期价仍有下探支撑的需求，而探底回升的空间则相对受限，预计运行区间2000-2160 元/吨。

　　菜籽油方面，临储政策调整使菜油不再进入国储，短期增加菜油供应压力。同时，周边盘面的强势则对菜油价格形成支撑，多空交织下菜油仍难有趋势性行情，预计 6 月份菜油期价仍维持大区间振荡走势，支撑位 5750 元/吨，压力位 6200 元/吨。

　　瑞达期货