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　　---2015年5月煤焦钢矿市场展望

　　要点提示：

　　1. 降准难抵实体经济弱势，黑色市场弱势不变。经济结构转型大趋势下的固定资产投资放缓周期不会改变，对经济的贡献将逐渐弱化；与此同时，伴随着新增长极的缺失，经济阵痛期的时间周期或将延长。而此次降准只能进一步释放银行间流动性，而实体的流动性或很难改善。持续的宽松很难在实体中产生利好，长周期的固定资产投资放缓将抑制对黑色板块的需求。短周期来看，经济大幅放缓倒逼宽松力度的加码或能少许带动市场人气的回暖，尤其中国版量化宽松不断在市场中发酵，对于整体超跌的黑色市场仍有可能会带来一轮止跌反弹利好。

　　2. 短线反弹难改长期弱势。长期趋势，需求方面，受制于国内固定资产投资大幅放缓的格局不变确定了需求的弱势；供给方面，矿价的历史低位并未阻止全球各大矿山的停产脚步，“四大矿山”大幅扩产死磕成本，这将加剧后续的供给过剩。因此，供需矛盾的严峻形势至少在近期2-3年不会出现根本性的改变，这随时将会给铁矿石市场带来进一步的下行压力。

　　3.一轮降价后的煤焦现货市场将渐渐企稳。焦炭现货市场或能够持续一段时间的持稳状态。考虑独立焦化厂业已处于严重亏损境地，而钢厂却在原料大跌之中却出现了较为明显的改观，钢厂对独立焦化厂的压价空间或小幅收窄。其次，独立焦化厂大幅缩减开工率以减少供应，粗钢产量仍有增幅空间下料缓解其供应压力。最后，上游煤企处于相对强势地位，精煤价格短周期大幅下滑的概率偏低，将强化焦炭的成本端支撑。

　　结论与策略：

　　铁矿石：短期黑色市场氛围偏好，现货矿价有一定的反弹空间，进一步支撑期价的偏强格局。不过，外矿扩产及内需偏弱的矛盾在成本不断走低下，长期压制铁矿石格局未变。为此，铁矿石期价经历一轮反弹修复后期价仍旧回归弱势，大涨目前尚未看到。

　　螺纹、热卷：钢市后期需求释放空间有限，对期价的持续提振动能不足；不过短周期的市场信心回暖和技术面的超跌仍旧能为期价带来一定利好。长期趋势来看，经济弱势叠加原料成本不断走低，钢材价格仍旧难以反转。预计5月份钢材期货或很难明显走高，且面临一定走高后的回落风险。

　　焦煤、焦炭：煤焦现货弱势氛围很难在5月份出现逆转，这将在煤焦期价上方设置了一个较重的压力位；不过，短期黑色市场氛围偏好尤其煤焦期价超跌严重，技术面的修复反弹对于煤焦期价来说依然有一定空间。预计5月份煤焦期价或企稳震荡，但大幅反弹压力重重。

　　一、降准难抵实体经济弱势，黑色市场弱势不变

　　国家统计局数据显示，一季度国内生产总值同比增长7.0%，持平于市场预期；各分项数据显示，固定资产投资、出口、消费及工业增加值均出现了较明显的下滑。中国人民银行[微博]决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，并额外对有关涉农金融机构额外降低1个百分点。虽然整体经济增长并未脱离决策层的底线，但各项经济数据显示经济下滑压力依然巨大。正是如此，为应对持续走弱的经济形势，决策层在通缩压力较大的背景下，加大了宽松的力度，进一步释放流动性。

　　近一个月的同业拆借市场利率大幅走低表明金融市场的流动性相当充裕，而实体的流动性依然处于紧张之中，这种分歧或将继续演绎。此角度看，此次降准只能进一步释放银行间流动性，而实体的流动性或很难改善。目前，经济结构转型大趋势下的固定资产投资放缓周期不会改变，对经济的贡献将逐渐弱化；与此同时，伴随着新增长极的缺失，经济阵痛期的时间周期或将延长。因此持续的宽松很难在实体中产生利好，长周期的固定资产投资放缓将抑制对黑色板块的需求，利空黑色金属市场。

　　图1：汇丰PM1持续弱势短期倒逼政策出台

　　图2：楼市大幅下滑拖累固定资产投资放缓

　　资料来源：WIND，华安期货行业研究中心

　　最新数据，汇丰公布的4月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)初值跌至49.2，低于50的荣枯线。汇丰4月份PMI显示中国经济继续表现疲弱，新订单和新出口订单指数说明需求依然不旺盛，中国有必要采取进一步的稳增长和宽松政策以稳定经济，以防经济增长在二季度超预期滑落。短周期来看，宽松力度的加码或能少许带动市场人气的回暖，尤其中国版量化宽松不断在市场中发酵，对于整体超跌的黑色市场或许会带来一轮止跌反弹利好。

　　二、原料大跌后的企稳仍难改变长周期的弱势

　　2.1 短线反弹难改铁矿石长期弱势

　　年后在国内钢市需求弱势之下，铁矿石市场延续了一轮跌幅，4月份，62%普氏指数最低触及47.5历史低点。不过进入历史低位后，受益于钢厂的复产及小幅补库，进口矿市场开始了一轮小幅企稳过程。

　　中钢协数据， 4月上旬，钢铁协会会员企业日产粗钢169.48万吨，环比增产8.15万吨，增幅5.05%；日产生铁166.87万吨，环比增产7.27万吨，增幅4.56%。截止4月20日，Mysteel当周统计全国41个主要港口铁矿库存9758，环比上周五统计数据小增21，同口径库9405；其中澳矿5047，巴西矿1669，贸易矿3085，球团340，精粉396，块矿1195(单位：万吨)。

　　上述数据可以简单看出，粗钢产量的大幅走高叠加钢厂年后的大幅去库存，这为眼下铁矿石市场出现的一轮反弹埋下了伏笔。后期趋势来看，持续受益于钢厂的需求稳健及港口库存不高，持续下跌未回头的铁矿石市场近期仍有小幅反弹的空间。不过，反弹的时间周期和高度，虽然不会过度乐观，但是在市场未见顶之前我们不做判断，让我们拭目以待。

　　图3：进口高位而需求持稳凸显现货

　　图4：进口矿库存未大幅走高短期有利于现货企稳

　　资料来源：WIND，华安期货行业研究中心

　　长期趋势来看，需求方面，受制于国内固定资产投资大幅放缓的格局不变确定了需求的弱势；供给方面，矿价的历史低位并未阻止全球各大矿山的停产脚步，“四大矿山”大幅扩产死磕成本，这将加剧后续的供给过剩。因此，供需矛盾的严峻形势至少在近期2-3年不会出现根本性的改变，这随时将会给铁矿石市场带来进一步的下行压力。

　　数据显示，BHP一季度铁矿产量6437.2万吨，环比增4.8%，同比增17.4%。BHP一季度铁矿单位成本降至20美金以下。BHP2015财年产量计划为2.3亿吨，较之前目标2.25亿吨增0.05亿吨。力拓2015年第一季度铁矿石出货量环比下降12%，达到7250万吨，不过较去年同期增长9%。第一季度铁矿石产量环比下降6%，为7470万吨，较去年同期增长12%。力拓表示，将确保先前所制定的全年3.5亿吨铁矿石产量目标得以实现。力拓2014年铁矿石生产的平均现金成本为每吨19.50美元，今年预计可降至约17美元。淡水河谷去年第四季度铁矿石产量8300万吨，今年一季度产量7740万吨，同比增长4.5%，环比下降6.7%，为史上同期最佳。

　　从上述数据来看，虽然近期个别矿山宣告停产、甚至FMG也一度考虑限制生产，不过这并未阻挡四大矿山的扩产力度，中长期供给过剩趋势不改。与此同时，四大矿山大幅扩产摊薄成本，成本死磕模式将进一步会拉低市场的铁矿石价格。此种趋势来看，扩产叠加成本的走低，为长周期的进口矿带来了中长期的利空。

　　2.2 煤焦市场钢市压制仍旧持续

　　钢焦低库存叠加煤企高库存，煤价有仍有走弱可能

　　据我的钢铁网对50家样本钢厂及53家独立焦化企业炼焦煤库存调查数据显示，截止4月17日，总库存量为854.51万吨，与前一周相比减少6.55万吨，环比降0.76%。上周钢厂焦煤库存止跌回稳，有小幅增加，独立焦化企业库存继续下降。

　　眼下，国内钢厂及独立焦化厂相对年前的历史高点业已大幅去库存高达400万吨，短周期的去库存幅度之大属历史罕见，凸显钢市困境下的下游去库存决心不改。长期趋势来看，国内黑色在需求支撑缺失下，钢厂资金链紧张将继续延续压低各种原料库存；伴随季节性的去库存周期将加剧这种现状。独立焦化厂方面，在焦炭现货价格走低幅度300-400背景下，上游煤企挺价下游钢厂打压，使得独立焦化厂亏损处于历史最困难的时候，将促使其加速去库存去产能。从此角度判断，中期钢厂及独立焦化厂的去精煤库存趋势不变，这将对焦煤期价持续构成压力。

　　展望5月份市场来看，现货市场在黑色需求很难起色的大环境下，钢厂不会大幅扩产，对上游原料需求继续弱势，黑色市场的弱势将决定了焦煤市场的压力将持续存在。

　　焦炭现货进入5月或将渐渐止跌，但也难见反转

　　国内焦炭市场经历了4、5个月的一轮又一轮下跌之后，在钢厂的打压脚步暂缓和钢价小幅持稳的利好下，严重亏损的焦炭的现货市场在4月中旬开始小幅止跌。回归本轮跌势基本以钢厂去库存和不断压价为主导；但是随着钢厂库存的偏低及利润的改善，后期这种大幅下跌的空间或有所收敛。

　　据MYSTEEL统计，4月13日-17日当周钢厂焦炭库存平均可用天数情况如下：东北11.6增0.6、华北8.6减0.3；华东14.4减1.1；华中12.5平；西南5.3增2.1；西北4.5减0.5；华南8.3增1.6(单位：天)。截止16日，节后我的钢铁网港口焦炭同口径库存统计显示天津港焦炭库存为202万减3万吨；连云港本周焦炭库存27万吨减6.4万吨；日照港48万吨增1万吨；青岛港28万吨增4万吨。

　　对比数据来看，连续4个多月的下跌并未换来钢厂的补库存，而截然相反的是港口及独立焦化厂的焦炭库存却在持续增加，显示钢厂对焦炭需求的谨慎，这或成为长期焦炭现货市场的主要压力，此种状态在去产能去库存的钢铁产业中或将成为新常态。

　　不过近期市场趋势来看，焦炭现货市场或能够持续一段时间的持稳状态。结合上文资料，笔者作出此判断主要基于以下几点。首先，考虑独立焦化厂业已处于严重亏损境地，而钢厂却在原料大跌之中却出现了较为明显的改观(目前测速钢坯利润在150-200附近)，钢厂对独立焦化厂的压价空间或小幅收窄。其次，独立焦化厂亏损压制之下大幅缩减开工率以减少供应，在后期粗钢产量仍有增幅空间下或能缓解其供应压力，利好价格的企稳。最后，上游煤企处于相对强势地位，精煤价格短周期大幅下滑的概率偏低，这又将强化焦炭的成本端支撑，尤其在独立焦化厂全面严重亏损格局下将大大强化这种支撑。

　　因此，笔者认为短期焦炭现货或继续持稳，这对焦炭期货价格带来一定利好支撑，持续的时间周期或能延续到5月。长周期趋势，笔者依然对黑色市场维持偏悲观态度。

　　三、供需分析：粗钢产量扩产抑制需求回暖，不利钢价走高

　　3.1 粗钢产量大幅回升不利市场需求改善

　　据中钢协统计，2015年4月上旬，钢铁协会会员企业日产粗钢169.48万吨，环比增产8.15万吨，增幅5.05%；日产生铁166.87万吨，环比增产7.27万吨，增幅4.56%。Mysteel预估4月中旬粗钢产量微幅上扬，全国粗钢预估产量2132.98万吨，日均产量213.30万吨，环比四月上旬上涨0.01%；铁矿石价格弱势震荡运行，钢厂利润空间相对稳定，整体四月中旬国内粗钢产量微幅回升。

　　据国家统计局数据，3月我国粗钢产量6948万吨，同比下降1.2%；3月粗钢日均产量224.13万吨，环比1-2月份增长1.32%。1-3月我国粗钢产量20010万吨，同比下降1.7%。另据海关数据，3月我国出口钢材770万吨，较上月减少10万吨，同比增长13.9%，为最近九个月来新低；1-3月我国累计出口钢材2578万吨，同比增长40.7%。可见在环保及需求抑制影响下，一季度国内钢铁企业生产已明显放缓，而钢材出口总体受含硼钢出口退税取消影响不大，出口量继续保持在较高水平，产量低增长以及出口高增长，也折射出国内粗钢需求同比已经出现明显下滑。

　　后期趋势来看，在近期钢厂高炉的开工率调研数据可以得到的一个信号是，粗钢产量的明显增加依然是一个事实，这来之不易的减产和利润改善将随着需求下滑和供给增加而成为泡影。持续高位的粗钢产量将继续抑制钢价。

　　图5：粗钢产量后期或渐渐走高抑制市场

　　图6：社会库存偏低对节后价格形成一定利好

　　资料来源：WIND，华安期货行业研究中心

　　3.2 钢材社会库存缓慢降低，暂且小幅托底钢价

　　据我的钢铁网数据显示，截止2015年4月17日，全国螺纹、线材、中板、热轧和冷轧五大品种库存统计显示，总量1420.84万吨，与前一周相比减少29.55万吨、环比上月同期下滑129.22万吨；其中，全国主要城市螺纹钢库存为686.88万吨，环比周减少19.34万吨、环比月减少84.29万吨；热轧库存总量为307.61万吨，环比微增0.56万吨、环比月减少7.59万吨。另据中钢协数据显示，4月上旬会员单位4月上旬末重点钢铁企业钢材库存1646.8万吨，旬环比增加101.62万吨，增幅为6.6%。

　　进入4月份，国内需求小幅释放，社会库存小幅开始走低，考虑当前较低库存水平以及后期需求的缓慢释放，都对钢价起到了一定的托底作用。

　　四、5月煤焦钢矿市场展望与投资策略

　　展望5月份，短期市场信心的回暖及政策的加码，在黑色市场超跌之下可能会为其带来一定喘息机会，但是趋势性依然受到抑制。长期来看，国内宏观经济形势依然偏弱，政策面提振商品市场的仍旧不多，继续对于黑色市场带来压制。

　　铁矿石：短期黑色市场氛围偏好，现货矿价有一定的反弹空间，进一步支撑期价的偏强格局。不过，外矿扩产及内需偏弱的矛盾在成本不断走低下，长期压制铁矿石格局未变。为此，铁矿石期价经历一轮反弹修复后期价仍旧回归弱势，大涨目前尚未看到。操作策略：I1509暂且追多者看到430-450附近，资金挑战450-460压力位考虑试空。

　　螺纹、热卷：钢市后期需求释放空间有限，对期价的持续提振动能不足；不过短周期的市场信心回暖和技术面的超跌仍旧能为期价带来一定利好。长期趋势来看，经济弱势叠加原料成本不断走低，钢材价格仍旧难以反转。预计5月份钢材期货或很难明显走高，且面临一定走高后的回落风险。操作策略：RB1510、HC1510短线多单持有，压力位分别在2450及2550附近。

　　焦煤、焦炭：煤焦现货弱势氛围很难在5月份出现逆转，这将在煤焦期价上方设置了一个较重的压力位；不过，短期黑色市场氛围偏好尤其煤焦期价超跌严重，技术面的修复反弹对于煤焦期价来说依然有一定空间。预计5月份煤焦期价或企稳震荡，但大幅反弹压力重重。操作策略：JM1509、J1509分别关注700及940压力位，暂时不盲目试空。

　　华安期货