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　　-----2015年5月塑料市场展望

　　2015年4月24日

　　1、国内经济下行压力仍旧较大，政策面仍有继续出台利好措施的可能。

　　2、目前原油走势仍不稳定，基本面利空压制，近期油价上涨有限，不过过去三个季度的巨大跌幅所造成的低油价也将对油价形成支撑，预计近期原油呈现出宽幅震荡的走势。

　　3、成本面走势不稳，国内LLDPE现货市场经过强势拉涨后，市场心态趋于谨慎，目前商家多获利出售前期库存为主。LLDPE期货方面，连塑1509合约技术上周均线银山谷上行，5月份连塑短期仍有震荡走强的可能性。

　　4、长期来看独山子等装置检修，供应偏紧支撑拉丝高价报盘，宝丰、延长榆能化均有共聚排产，且四川乙烯及徐州海天后期计划产共聚，共聚价高需求跟进不足，下跌空间犹存。不过后市浙江兴兴能源70万吨MTO项目目前已试产，计划4月份底5月初投产，将给单体市场带来冲击，另上半年还有扬子石化40万吨PP装置要投产，后市供应压力仍持续增长，且PP社会库存也增长至高位，市场去库存压力也持续存在。

　　5月市场展望与投资策略：

　　塑料：自3月中旬起，石化强力拉涨，目前已经上涨近两个月。国内部分PE装置检修，市场炒作气氛继续发酵，报价坚挺向上。但连塑现货市场经过强势拉涨后，市场心态趋于谨慎，尤其是随着破万之旅的展开时机，正处于下游需求淡季，当前商家多获利出售前期库存为主。

　　虽然5月份国内部分装置仍处于检修中，局部资源供应有缺口，但是受下游需求端仍旧不温不火，尤其是4月下旬开始下游需求进入换挡期，且成本支撑偏弱，突破10000整数关口后，继续大幅上涨的空间较小。连塑1509预计在5月份可能会回补10500附近的缺口后震荡筑顶，之后随着装置的陆续开车，行情下滑的几率增大。

　　pp:在石化企业借检修挺价的基础上，期货1509快速拉升走高，并且扭转一直以来深度贴水的局面，期市做多热情高涨。但因检修产能占比不高，利好并不突出，且成本支撑偏弱、下游需求改善并不明显的背景下，PP继续做多的风险在积聚。建议09合约应在8800上方谨慎参与多单。

　　PP社会库存指数高于PE,且2015年的PP供应增速要明显大于PE,近日国内外丙烯价格延续跌势，而国际乙烯价格仍维持上涨趋势，且随着PE装置检修陆续跟上，PE有望再次强于PP,因此我们认为买PE抛PP主力合约可继续持有，可以买L1509抛PP1509套利。

　　一、宏观分析

　　1. 国内经济下行压力未减 政策面仍有出台利好措施可能

　　4月20日起央行[微博]下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，外加定向降准。中国央行口径外汇占款是在下滑，3月金融机构外汇占款减少1565亿元人民币，创7年最高。个人感觉外汇占款的减少或许已经通过花样翻新的定向工具弥补了，中国央行这次祭出的全面降准更多蕴含强烈宽松信号。

　　阳春三月中国经济并未呈现传统的旺季复苏态势，而是继续探底之旅。一季度工业增加值增速跌幅超预期，固定资产投资增速也进一步回落。从大类投资来看，众所期待的基建发力也难有效对冲制造业和房地产投资的下滑。被寄予厚望的楼市“330新政”效果似乎也并不理想，新政公布以来仅当周地产销售出现反弹，之后的销售表现仍然难逃低迷。发电量也仍然预示着经济仍在触底过程之中。发改委21日公布，3月份铁路货运量同比降10.1%，一季度降9.4%；中国4月汇丰制造业PMI初值49.2，远低于预期和前值49.6，创12个月新低。经济下行风险日益加大，中国政府高层日益担忧之际，市场需要的就是这一强烈的货币宽松信号。

　　图1：发电量数据仍旧较差

　　图2：工业增加值直逼前低

　　数据来源：wind；华安期货行业研究中心

　　二、基本面分析

　　塑料：

　　2、PE期现走势对比

　　图3：PE期现价差对比图

　　图4：聚乙烯与乙烯价格对比

　　数据来源：wind；华安期货行业研究中心

　　2015年2月份始，国内PE行情震荡走高，截止到4月22日，高压累积涨2550元/吨，涨幅27.87%，线性涨1350元/吨，涨幅15.17%。本阶段行情上涨的主要动力是国内石化装置集中检修、原油乙烯单体上涨、低价位需求好转等。随着价格拉升，需求跟进不足，市场反应线性在10000元/吨上方需求受制。

　　从期现货价差分析来看，由于二者密切关联性，在一月份，二者贴水状态一度达到最大值。目前，PE现货与期货连塑价差再度拉大，不过尚处于300元/吨左右的合理平均水平。因此，在目前LLDPE全国主流价尚处于万元附近水平，连塑也难有实际下跌空间。LLDPE期现价差基本合理，结合国内近期PE检修情况，预计LLDPE经过短期回调整理后，趋势或仍偏于上行。

　　对于线性走势而言，目前原油走势仍不稳定，基本面利空压制，近期油价上涨有限，不过过去三个季度的巨大跌幅所造成的低油价也将对油价形成支撑，预计近期原油呈现出宽幅震荡的走势。成本面走势不稳，国内LLDPE现货市场经过强势拉涨后，市场心态趋于谨慎，目前商家多获利出售前期库存为主。LLDPE期货方面，连塑1509合约技术岛型反转上行，5月份连塑短期仍有震荡走强的可能性。

　　3、PE下游需求情况分析

　　图5：2014-2015年全国农膜工厂开工率

　　图6：农膜产量同期对比

　　数据来源：wind；华安期货行业研究中心

　　从图中可以看出，目前我国农膜开工率仅处于4-5成左右，东北地区偏低，仅2-3成，就山东农膜企业密集省份，开工率也仅在4-5成的平均水平。就农膜价格走势来看，双防膜尽管在一季度走高，不过进入4月份，价位趋于平稳，经采样了解平均价位水平11500元/吨(如山东地区)，相对比PE原料而言，下游制品的涨幅，远不及前期PE原料价格，据调查了解，目前下游制品企业如农膜行业，利润成为一直处于缩水状态。

　　农膜集中大规模生产维持到4月中旬左右，部分中小型企业订单或跟进缓慢。4-5月农地膜订单形势将处于萎缩的状态，而且此阶段将面临北方农忙季节，下游开工率将面临下滑的态势，需求也将受到影响。5月后期至6月将处于休整阶段，7月后期将面临包装、农膜季节，需求将会出现回升。正如各地反馈的下游需求压力，刚需不济，实难支撑PE行情继续攀升。

　　PP：

　　4. PP期现货对比

　　短短两个月的时间，PP从8000快速反弹到9300附近，其主要原因是，部分煤化装置集中转产共聚，市场拉丝货源供应减少，石化力挺拉丝报盘；共聚料资源充足，且部分新厂货源低价推广市场，拖累共聚市场报盘。目前拉丝主流运行区间：华北在9100-9300 元/吨；华南9300-9450元/吨；华东9150-9300 元/吨。

　　外围市场：印度信诚PP 装置在结束为期50天的检修后于周末重启，但印度方面持续供应偏紧，且上游丙烯及原油价格均呈现上行趋势，现货方面持续偏强；由于装置发生不可抗力，欧洲市场供应紧张，加上石脑油本月走高，丙烯和PP市场后市看涨。西北欧PP市场供应严重短缺，推高价格至1400欧元/吨西北欧，创历史新高。

　　从期现价差情况看，目前价差基本处于正常水平，且现货价格偏强，5月上旬仍有继续引领期价继续攀升的可能。

　　5. PP供需情况

　　供应方面：长期来看独山子等装置检修，供应偏紧支撑拉丝高价报盘，宝丰、延长榆能化均有共聚排产，且四川乙烯及徐州海天后期计划产共聚，共聚价高需求跟进不足，下跌空间犹存。不过长期来看，后市浙江兴兴能源70万吨MTO项目目前已试产，计划4月份底5月初投产，将给单体市场带来冲击，另上半年还有扬子江石化40万吨PP装置要投产，后市供应压力仍持续增长，且PP社会库存也增长至高位，市场去库存压力也持续存在。

　　图7：PP期现价差对比 图8：PE与PP价差分析

　　数据来源：wind；金银岛；华安期货行业研究中心

　　三、相关因素分析

　　6、国内石化利润丰厚 成本支撑力度减弱

　　原油：4月中旬，虽然在美元走弱支撑下，地缘政治影响下，原油连续反弹，但市场对原油上涨高度并不做过高预期。投资者相信美联储仍会在其他主要央行之前采取加息举措，在供需不平衡及库存过高的情况下，这就意味着美元下跌支撑的石油市场气氛是暂时的。

　　甲醇：随原油反弹，甲醇在2400附近经过短暂的停留之后，也选择向上突破上行。目前甲醇现货表现良好，对煤制烯烃利润有一定的影响。

　　动力煤：4月底动力煤价格走稳至300元/吨，虽然煤企促销降价，但沿海现货市场延续弱势低迷。

　　聚乙烯价格上涨要快过上游成本的反弹速度，国内石化利润仍旧维持高位，剧金银岛测算，截止4月20号，油制PE利润在2000元/吨以上，煤制PE利润在3000元/吨附近，均处于历史高位。国内石化利润丰厚，成本支撑力度减弱。

　　7、石化检修利好提前反应 期价短线存在继续走高的可能

　　对比下表PE和PP的检修时间表，可以看到从4月份石化检修企业较多，尤其是PE总量能在200万吨。PE装置集中检修，福炼装置上游裂解故障降负荷生产，茂名石化PE新高压因乙烯不足停车，扬子石化乙二醇爆炸影响供货，中韩石化/吉林石化/上海石化5月纷纷计划检修，多层利好提振下，再次带动市场需求，石化PE价格企稳回升，终端心态向好，询盘积极，成交好转。

　　对比原料成本以及下游购货积极性不难发现，当前更多的是中石化[微博]和中石油挺价导致的石化价格快速拉升，其上涨的根基并不牢固。随着4月中下旬需求转淡，期价后期大幅上涨的空间有限。期价短线存在继续走高的可能，但长期看，在需求难以转强的形式下，后期不排除冲高回落的可能性。

　　表1：2015年2季度国内PP装置检修情况 表2：2015年2季度国内PE装置检修情况

　　数据来源：wind；华安期货行业研究中心

　　表3：国内甲醇制聚烯烃装置生产情况汇总

　　企业 MTO/MTP产能 PP产能 PE产能 装置情况

　　神华包头 60 30 30 聚烯烃装置分别产L5E89、8007

　　宁煤一期 50 50 0 PP一线产2500H；二线产1102K

　　宁煤二期 50 50 0 PP三线产2240S；四线产1100N

　　大唐多伦 46 46 0 停车中，开车时间待定

　　延长榆能化 60 30 30 PP一线产K8003，二线产T30S；PE线性产7042，低压产T60-800

　　中煤榆能化 60 30 30 聚烯烃装置分别产L5E89、7042

　　中原乙烯 20 10 26 聚丙烯产F03G，聚乙烯产9088

　　宁波禾元 60 40 0 装置正常产T30S

　　宁夏宝丰 60 30 30 PP装置4月22日转K8003，23日早起出粉料，检验为合格品；PE装置产8007

　　蒲城清洁能源 70 40 30 PP装置3月22日停车，尚未开车；PE装置产7042

　　山东神达 40 20 0 装置正常产PPH-T30

　　单位：万吨/年。延长榆能化聚丙烯二线以及线性装置4月21日正式开车，目前负荷在提升。

　　数据来源：金银岛；华安期货行业研究中心

　　三、5月市场展望与投资策略

　　塑料：自3月中旬起，石化强力拉涨，目前已经上涨近两个月。国内部分PE装置检修，市场炒作气氛继续发酵，报价坚挺向上。但连塑现货市场经过强势拉涨后，市场心态趋于谨慎，尤其是随着破万之旅的展开时机，正处于下游需求淡季，当前商家多获利出售前期库存为主。

　　虽然5月份国内部分装置仍处于检修中，局部资源供应有缺口，但是受下游需求端仍旧不温不火，尤其是4月下旬开始下游需求进入换挡期，且成本支撑偏弱，突破10000整数关口后，继续大幅上涨的空间较小。连塑1509预计在5月份可能会回补10500附近的缺口后震荡筑顶，之后随着装置的陆续开车，行情下滑的几率增大。

　　pp:在石化企业借检修挺价的基础上，期货1509快速拉升走高，并且扭转一直以来深度贴水的局面，期市做多热情高涨。但因检修产能占比不高，利好并不突出，且成本支撑偏弱、下游需求改善并不明显的背景下，PP继续做多的风险在积聚。建议09合约应在8800上方谨慎参与多单。

　　PP社会库存指数高于PE,且2015年的PP供应增速要明显大于PE,近日国内外丙烯价格延续跌势，而国际乙烯价格仍维持上涨趋势，且随着PE装置检修陆续跟上，PE有望再次强于PP,因此我们认为买PE抛PP主力合约可继续持有，可以买L1509抛PP1509套利。

　　华安期货