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　　-----2015年5月贵金属外汇市场展望

　　要点提示：

　　1. 美国经济数据不给力，美元指数延续高位震荡。

　　美联储劳动力市场、零售、批发及制造业库存销售比、工业产出数据均不及预期，并逊于前值，疲软的数据有力印证了一季度美国经济的疲软，并弱化美联储6月加息预期，美国内部环境将令美元指数继续高位承压。中东局势的缓解也令原油价格反弹受阻，原油价格下行不利于通胀回升，间接阻碍美联储加息计划，令美元指数承压。美元指数的弱势震荡也令贵金属短期仍难进行方向性选择，虽然希腊乱局有潜在利好贵金属价格的可能，但低概率事件仍难有效提振金银价格。

　　2、CFTC黄金白银非商业持仓净多头减少，ETF持仓继续减持。截至4月21日黄金SPDR ETF基金黄金持有量较上月末增加5.11吨，减幅0.69%。纽约期金CFTC持仓数据显示，截至4月14日，纽约期金非商业净多头较3月17日减少45304手，减幅85.3%；非商业多头持仓占比降至46.8%。

　　总结展望

　　美元：短期美元指数因经济数据不理想而止步于100关口，但从长期来看，年内加息预期依旧较强，中长期美元指数仍维持上涨趋势。受一季度经济数据普遍偏弱影响，预计6月份加息概率继续较低，5月份美元指数仍将以震荡为主。考虑到非美货币持续宽松，希腊问题愈演愈烈，且5月份美国经济数据料将逐步好转，因此，5月份美元指数随时都有突破100再次上涨的可能。从美元指数日K图上看95.7仍是回调支撑线，上方压力仍维持在100附近。

　　欧元：受希腊问题及欧银量化宽松政策影响，欧元仍以弱势震荡为主，5月份欧元将再次自震荡上沿回落，欧元长期弱势不变。5月份欧元以震荡为主，欧元兑美元下方支撑继续维持在1.045，上方压力1.12。

　　黄金与白银：鉴于对美元指数5月份高位震荡行情的判断，以及非美国货币持续宽松政策的推动，金银价格5月份以震荡为主，若希腊问题恶化或美元指数因意外事件影响而突破上行，则金银或将突破下行。伦敦现货金上方压力继续维持1225.2美元/盎司一线，下方支撑1174美元/盎司；沪金06合约上方压力244.7元/克，下方支撑233元/克；伦敦现货白银上方压力16.52美元/盎司，下方支撑15.3美元/盎司，沪银06合约上方压力3582元/千克，下方支撑3370元/千克；投资策略以逢高卖出为主。

　　一 4月行情回顾

　　4月份，美元指数因4月份美国经济数据普遍疲软而停止上升，在95-100区间内展开震荡。从长期来看，美联储年内加息预期仍然较高，因此，在美元指数暂缓上升的过程中，金银价格并未受到明显提振，4月份金银维持窄幅震荡。截至4月23日撰稿时，伦敦现货金月度上涨0.33%，沪金1506合约月度下跌0.19%；伦敦银月度下跌3.96%，沪银1506合约月度下跌2.92%。截至撰稿时，沪金1506合约收盘于237.4元/克，伦敦现货金反弹至1187美元/盎司；伦敦银收于15.87美元/盎司，沪银1506合约收于3452元/千克。

　　图1：纽约期金与美元指数

　　图2：国际金价及银价对比

　　数据来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　二 宏观因素分析：

　　2.1经济数据逊色，美元指数100关口遇阻

　　美国劳工部4月3日公布的数据显示，美国3月非农就业人数增加12.6万人，远不及预期的增加24.5万人，创下自2013年12月以来的最低水平。美国3月失业率5.5%，预期为5.5%，前值为5.5%。美国劳工部还将2月非农就业人数下修至增加26.4万人。

　　图3：美国3月新增非农就业人数远逊于前值

　　图4：美国零售数据同比增长继续快速回落

　　数据来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　同时，数据显示，3月份零售额增长乏力，工业产值出现大幅下滑，新屋开工建设也弱于预期。数据反映的现象与美联储4月15日发布的经济褐皮书相呼应，报告认同美国大部分地区的经济活动继续扩张，但美国制造业错综复杂，美元走强和原油价格下跌导致制造业部门遭受创伤。

　　经济数据强化了美国经济第一季度换挡减速，也弱化了美联储最早6月份加息的预期。数据及声明不利于美元指数，利多贵金属，但市场对美国年内加息预期依旧偏强，因此，美元指数回落幅度有限。金银价格并未因美元指数短期走弱而明显受益，预计后市黄金白银对美元指数上涨敏感度将大于下跌敏感。。

　　2.2中东地缘政治缓和，原油价格下行压力增大，拖累金银价格

　　4月2日伊朗与六个全球大国达成的框架协议提高了解除对伊朗石油出口限制的可能性，但仍未打开伊朗原油供应的闸门。核谈已取得了“决定性”的成果，一旦伊朗实施相关协议，针对该国石油和银行部门的制裁措施将会被放宽，伊朗石油出口量能否进一步增加，将取决于六月最终达成的核协议。

　　沙特军方21日宣布，停止对也门胡塞武装组织发动的代号为“果断风暴”的空袭行动，寻求政治途径为也门重新带来和平。也门局势缓和，国际油价周二大幅收低。

　　西亚地缘政治缓和对原油输出产生积极作用，一方面消除了中东风险因素，解除伊朗核问题的潜在风险，令金银避险功能再次减弱，并一方面，伊朗若解除经济制裁将增加原油出口量，从而继续令原油价格承压，间接令全球CPI下行，增加实际利率水平，不利贵金属价格。

　　图5：美国NAHB指数回升趋势不变

　　图6：美国零售、批发及制造业库存销售比持续攀升

　　数据来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　2.3希腊问题5月将进一步升级，有助于为金价托底

　　对于反紧缩的政府上台之后，希腊围绕债务及退欧的问题一直不断，近期希腊部分债务到期，希腊违约的话题再次成为市场焦点，资料显示，5月1日和12日，希腊必须偿还国际货币基金组织[微博](IMF[微博])的2亿欧元和7.76亿欧元；5月8日，希腊必须偿还14亿欧元的短期国债，6月需要偿还的资金则更多。

　　据《纽约时报》的最新报道称，欧洲央行[微博]据称要求希腊银行业把用于向希腊央行获得紧急贷款的抵押品减记高达50%。若希腊政府与欧洲仍在紧缩措施协议上持僵，减记幅度可能进一步扩大。市场对希腊政府会违约的担忧导致希腊国债遭到抛售，希腊两年期国债收益率盘中飙升126个基点，至30.24%，创发行以来新高。

　　希腊能否坚持住，退欧与否将事关欧元区大局稳定，5月份此事件或将进一步升级，虽然距离最坏的结果仍然较远，但敏感的市场将关注每一次的风吹草动，并迅速放大，预计此事将有利于金银避险功能的增强，并为金银价格托底。

　　2.4 小结

　　美联储劳动力市场、零售、批发及制造业库存销售比、工业产出数据均不及预期，并逊于前值，疲软的数据有力印证了一季度美国经济的疲软，并弱化美联储6月加息预期，美国内部将令美元指数继续高位承压。中东局势因伊朗核谈、沙特对也门战争结束而快速缓和，美元指数及贵金属保值功能也有不同适度的弱化，另一方面，中东局势的缓解也令原油价格反弹受阻，原油价格下行不利于通胀回升，间接阻碍美联储加息计划，令美元指数承压。美元指数的弱势震荡也令贵金属短期仍难进行方向性选择，虽然希腊乱局有潜在利好贵金属价格的可能，但低概率事件仍难有效提振金银价格。

　　三 贵金属市场结构分析

　　3.1 黄金ETF基金继续减持，CFTC基金净多大幅减少

　　图7： 黄金ETF基金持仓继续增持

　　图8：纽约期金基金净多头持仓回升

　　数据来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　截止2015年4月21日全球最大的黄金基金SPDR Gold Shares黄金持有量为742.35吨，较上月未增加5.11吨，增幅0.69%。4月份黄金ETF持仓先减后增，2015年以增持为主趋势不变。纽约期金CFTC持仓数据显示，截至4月14日，纽约期金总持仓较3月17日减少34649手至39.5万手，非商业净多头持仓98397手，较3月17日增加45304手，增幅85.3%，但4月14日较4月7日净多略有减少，显示多头意愿有所犹豫。

　　非商业多空持仓数据结构显示，4月份多头持仓继续增加，目前非商业多头占比回升至46.8%，空头占比继续回落至21.9%。持续结构显示，多头再次占据优势并持续扩大，但5月份这一趋势能否是以持续，仍需要大环境配合。

　　图9：白银ETF基金持仓小幅增加

　　图10：纽约期银非商业净多头减少

　　数据来源：华安期货行业研究中心；Wind

　　3.2 白银ETF基金减持，CFTC基金净多方持仓减少

　　白银ETF基金持仓在4月份小幅增持，截至4月21日，SLV白银ETF基金持仓量为10150.14吨，较3月31日增加135.58吨，增幅1.4%。纽约期银CFTC持仓数据显示，截至4月14日，总持仓较3月17日继续减少647手，减幅0.36%，非商业净多头持仓较上月同期增加10134手，增幅41.5%，4月份基金多头意愿增加，多头意愿明显增长，但4月14日较4月7日净多略有减少，显示多头意愿有所犹豫。

　　四 市场展望

　　美元：短期美元指数因经济数据而止步于100关口，从长期来看，年内加息预期依旧较强，因此，中长期美元仍维持上涨趋势。预计6月份加息概率继续较低，5月份美元指数仍将以震荡为主，考虑到非美货币持续宽松，希腊问题愈演愈烈，且5月份美国经济数据料将逐步好转，因此，5月份美元指数随时都有突破100再次上涨的可能。从美元指数日K图上看95.7仍是回调支撑线，上方压力仍维持在100附近。

　　欧元：受希腊问题及欧银量化宽松政策影响，欧元仍以弱势震荡为主，5月份欧元将再次自震荡上沿回落，欧元长期弱势不变。5月份欧元以震荡为主，欧元兑美元下方支撑继续维持在1.045，上方压力1.12。

　　黄金与白银：鉴于对美元指数5月份高位震荡行情的判断，以及非美国货币持续宽松政策的推动，金银价格5月份以震荡为主，若希腊问题恶化或美元指数因意外事件影响而突破上行，则金银或将突破下行。伦敦现货金上方压力继续维持1225.2美元/盎司一线，下方支撑1174美元/盎司；沪金06合约上方压力244.7元/克，下方支撑233元/克；伦敦现货白银上方压力16.52美元/盎司，下方支撑15.3美元/盎司，沪银06合约上方压力3582元/千克，下方支撑3370元/千克；投资策略以逢高卖出为主。

　　华安期货