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　　第一部分 行情回顾

　　上周，部分焦化企业与钢厂依然调低焦煤焦炭的出厂价格与采购价格，但涉及的范围有所减少，市场对焦煤焦炭价格再次大幅下跌的预期开始减弱，焦煤焦炭价格也开始表现企稳迹象，但由于供需基本面矛盾短期难以减缓使市场成交氛围依然较为低迷。焦炭期价经前周和上周的加速下跌后，开始趋于震荡走势，上周连焦主力合约1409周开盘价1218，最高价1236，最低价1154，收盘价1209，周下跌25或2.03%，总成交量421.8万手，星期五持仓量23.3万手，比周四减仓11344手。

　　图1：焦炭主力合约1405日K线图

　　数据来源：文华财经

　　第二部分 基本面分析

　　(1)宏观数据向差，固定资产投资较大幅度回落

　　上周，国家统计局公布最新固定资产投资数据，2014年1-2月份，全国固定资产投资(不含农户)30283亿元，同比名义增长17.9%，而上个月是19.6%，固定资产投资增速再次回落且低于20%的水平，固定资产投资下降速度较快。1-2月份，全国房地产开发投资7956亿元，同比名义增长19.3%，增速比去年全年回落0.5%；而国房景气指数为96.91，较12月份的97.21下降了0.3，房地产各项指标的回落对螺纹钢需求力度减少。2014年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.6%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)，2月份环比上月增长0.61%。1-2月投资和工业生产同比增速均出现下滑情况，数据的下滑一方面是因为春节等季节性因素引起外，另一方面国外经济形势的同样走弱使国内出口量相应减少。

　　两会设定2014年GDP增长目标为7.5%，安信证券首席经济学家高善文认为政府能忍受的经济增长底线将会是在7.0%附近，全年经济增速回落将是大概率事件。当前国内面临着增速换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期的“三期叠加”的国内大环境。管理层出台较大的刺激政策可能性较小，依靠投资拉动经济增长的动力减弱，从而对大宗商品钢材、煤炭、矿石等需求影响较大，今年焦煤焦炭价格都要保持空头思维，而不轻意抄底。

　　图2：固定资产投资额与增速 图3：房地产投资完成额和增速

　　数据来源：wind、华联期货数据库 数据来源：wind、华联期货数据库

　　基本面

　　(1) 炼焦煤价格小幅回落，后期下跌空间有限

　　上周，受期货市场恐慌性下跌的影响，现货市场也出现一定幅度的下跌，但下跌幅度整体不大。其中，河北地区由于当地焦化厂限产均在30%以上，焦炭库存多数在1万吨以上，销售去向困难导致了焦煤用量继续回落。京唐港进口焦煤价格下调，贸易商资金紧张被迫甩货，进口主焦煤报价普遍在850-900，瘦煤710-730，成交价下浮约15元。邯郸地区炼焦煤采购价平稳，现邯郸主焦1050，山西瘦煤880-960，贫瘦煤850元/吨，山东1/3焦820元/吨，成交一般。进口炼焦煤方面，上周进口炼焦煤价格基本保持平稳，其中，3月14日，天津港澳大利亚主焦煤(A<8%，V28%，0.8%S,G95,Y20mm)现货库提价较上周持稳为1060元/吨；天津港印尼气煤(A8%，V38.5%，0.8%S,G65,Y19mm)库提价较上周持稳为750元/吨；天津港美国1/3主焦煤(A8.5%，V29%，1%S,G85,Y16mm)库提价在较上周持稳为850元/吨。

　　随炼焦煤价格的大幅下跌后，钢厂与焦化企业的炼焦煤库存也相应快速回落，可用天数从年前的21天左右回落到目前的16天左右的低位。据统计局数据1-2月日均粗钢产量为221万吨，相对去年12月份开始回升，近期尽管下游钢材价格保持低迷的走势，但由于3-4月份需求的回暖，粗钢产量不排除有望开始有所回升，因此炼焦煤经过下游去库存对供给的影响将逐步淡化，炼焦煤销售有望得到一定程度的改善，加上近期普氏铁矿石指数的大幅下跌，铁矿石价格的下跌有助于钢企盈利的恢复，若粗钢产量能维持小幅上行态势，炼焦煤价格或将见底不远。

　　(2)焦化企业开始减少产量，短期焦价依然不乐观

　　12日，据河北某焦煤生产企业销售人员，山西长治及临汾地区的焦炭价格已经跌至980元-990元/吨，跌破千元，13日，邯郸部分钢厂焦炭采购价降50元/吨，现二级冶金焦(M8)到厂含税1020元/吨。销售艰难，库存增加，大量的赊销和资金回收困难，难以预付资金使焦化企业面临前所未有的困难，焦炭价格的大幅下跌使焦化企业亏损面增加，为此焦化厂开始普遍限产幅度达30-40%左右。焦化企业开工率：随价格的下跌，焦化企业开始降低开工率，产能<100万吨的开工率从年前的85%下降到75%；产能在100-200万吨的从85%下降到74%，产能>200万吨的开工率从92%下降到90%的高位，短期内仍保持下行趋势。

　　随钢材价格下跌和钢厂库存过大，钢厂较以往更注重原料库存的管理，日前国内大中型钢厂焦炭平均可用天数保持在14天的较低位。近期港口焦炭价格较年前虽有小幅回落，但保持在较高位，其中天津港焦炭库存为256万吨。

　　图4：焦化企业开工率变化图 图5：炼焦煤与焦炭可用天数走势图

　　数据来源：wind、华联期货数据库 数据来源：wind、华联期货数据库

　　第三部分 后市展望

　　综上所述，目前整体宏观经济面是利空于整个煤炭行业，钢厂由于钢材价格的持续走弱继续打压着原料焦煤与焦炭的采购价格，而煤企与焦企由于焦煤与焦炭产能过剩需求不足仍面临较出货压力。但随着焦煤焦炭价格的大幅下跌后，下游钢材另一原料铁矿石价格的大幅下跌反有利于钢厂提高其产量，若后期钢厂真因盈利局势的改观而增加粗钢产量的话，钢厂必然再次面临焦煤焦面料补库存的需求动力，从而焦煤焦炭价格再次下跌空间不大，短期或探底企稳。操作上，前期空头离场，场外观望为主。

　　华联期货 肖祖星