客户端 查看最新行情

　　与ETF持仓量所传达的信息类似的是，CFTC非商业净多头持仓量的增减反映的是基金的贵金属投资兴趣。这种情绪反映并会影响整个市场的投资兴趣，从而带动金银价格的变动。与国内不同，机构投资者在国外贵金属市场中影响是显著的，整体来看，基金对于2013年贵金属的投资兴趣并不浓厚，也显现出其对于贵金属后市的谨慎态度。

　　图16：CFTC非商业净多头持仓与金价　　图17：CFTC非商业净多头持仓与银价

　　来源：Bloomberg，海通期货[微博]研究所　　来源：Bloomberg，海通期货研究所

　　我们认为在2014年，投资需求持续减少的趋势或将延续，因为美国经济复苏的大环境下贵金属投资吸引力减弱，资金流向风险型资产以追求更高的回报，所以在2014年贵金属整体走势令人堪忧的情况下，资金尤其是机构资金必然追逐利润更高的投资品种，贵金属投资需求依然会有减少的趋势。

　　2.4 白银工业需求有望回升

　　与黄金不同，在白银的需求结构中仍有较大部分比例来自于工业需求。鉴于其拥有的延展性和段造型，白银独一无二的属性令其成为许多工业用途金属中的"理想候选人"，而纯正的白银拥有最高的导电性和热导率，同时也是最低的接触电阻。从白银需求结构来看，摄影业白银需求的下滑已成为长期趋势，其在总需求中的份额已缩减至6%左右；首饰银器的需求相对保持稳定；投资需求表现并不突出；除这些需求外，白银的工业需求占其总需求已达到50%之多。因此，工业需求是未来主导白银总需求变动的关键点。

　　白银的工业需求主要体现在电子电气、光伏、催化剂、焊接料等几个方面，其首先会随着整个宏观经济的变动而变动，随后再跟随每个行业发生变化。宏观经济的改善促使全球制造业进一步发展，从而带动基本金属以及白银的工业需求。

　　图18：白银各需求近年占比情况

　　来源：Bloomberg，海通期货研究所

　　目前全球经济处于持续回暖中，尤其是发达经济体复苏态势已较为明显。从下图世界主要经济体的GDP增速预测可以看出，市场对于美国与欧洲的经济增长前景是乐观的。

　　图19：美国实际GDP增速预测　　图20：欧元区实际GDP增速预测

　　来源：Bloomberg，海通期货研究所　　来源：Bloomberg，海通期货研究所

　　图21：日本实际GDP增速预测　　图22：中国实际GDP增速预测

　　来源：Bloomberg，海通期货研究所　　来源：Bloomberg，海通期货研究所

　　最近几个月美国ISM制造业经理人指数处于持续回升态势，8月数据更是达到了55.7的高点；欧元区PMI的持续回升，自去年年中44的低点已回升至今年8月的51.3，显现欧洲经济正在逐步摆脱衰退；日本8月制造业PMI升至55.2，制造业活动连续第6个月呈现扩张，亦为两个月高点；中国制造业PMI连续2个月回升，显示国内宏观经济进一步企稳。发达经济体以及我国的制造业都呈现良好发展的态势，为工业品的反弹奠定了需求层面的基础。因此，我们认为在全球经济持续回暖的状态下，白银的工业需求有望复苏。世界白银协会预计，由于经济增长以及汽车产业的强劲增长，到2014年，全球白银的工业需求预计将继续上升6%，达到创纪录的5.1亿盎司。

　　图23：全球制造业PMI

　　来源：Bloomberg，海通期货研究所

　　另外，从行业角度来看，光伏领域白银需求也出现了利好，之前沉寂的光伏产业已开始逐渐走出低谷，过去两年产业结构出现调整，欧元区的复苏使得整个光伏产业的供需关系已经重新趋向于平衡。7月中旬，我国出台了《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》，提出到2015年总装机容量达到3500万千瓦以上，将此前的规划目标一举提高了75%。7月27日中国光伏产业与欧委会就中国输欧光伏产品贸易争端达成价格承诺安排，这将提振国内市场白银的工业需求。此外，汽车领域的白银需求也相对乐观。全球汽车销量稳步上升，连续三个季度实现增长。

　　所以无论从宏观层面还是行业层面，我们认为白银的工业需求前景是乐观的，在2014年有望增加，白银的基本面情况优于黄金。

　　3.资金流向诉说贵金属市场情绪

　　3.1 美元脱离疲软，贵金属承压

　　上半年美国经济在房地产复苏、消费增长和私人部门投资的拉动下保持了强劲的复苏趋势，不过就业市场复苏仍较为缓慢。预计2014年财政拖累将有所减轻，制造业动力将会进一步增强，消费支出增长预计仍较为温和，房地产市场复苏趋势仍有待观察，目前看来在今年下半年对于美国经济复苏的运行有所拖累，但长期仍然有改善的空间。

　　从下图美国经济指标中可以看出，美国GDP增速在2013年上半年下滑但依然出现拐点；消费者信心指数在对比与2012年显著回升，实际可支配收入在年初大幅下降后回升，且仍处在上涨通道中；ISM前瞻指数改善；失业率下降，非农就业相对不稳定；房地产市场复苏在下半年出现扰动。整体来看，美国经济在2013年处于温和复苏的状态，经济上升通道目前仍未打破，预计2014年将持续好转，经济的好转也是支撑美元上行的关键因素。 欧元区经济指标相对于美国略显强劲，欧元区制造业PMI两年多首次回到扩张区域，出口新订单等指标的改善反映了周边国家竞争力的上升以及美国复苏对欧元区出口的正面影响。但最近的超低通胀使得我们对于欧洲的复苏有所担心，欧央行对此很快采取了降低再融资利率的手段以刺激经济，我们预计欧元区经济活动会在2014年彻底摆脱疲态后复苏。 短期内，日本经济增长在财政、货币政策刺激，以及日元贬值和外围逐渐改善等因素支持下仍能维持较好的增长趋势。日本经济的增长点中消费和出口是重要组成部分，我们认为日本经济在出口和消费支出支撑下发展前景仍是相对乐观的。

　　在此种发达经济体发展格局下，2013年美元指数因为欧元区的强劲复苏而受到压制，但我们认为在2014年美元指数随着美国经济的加速复苏将会摆脱目前的疲态。

　　图24：美国实际GDP增速经季调　　图25：密歇根大学消费者信心指数

　　图26：新增非农就业人数与失业率　　图27：房地产相关数据 

上一页1234下一页