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　　4.2水泥行业用煤需求

　　水泥行业与钢铁、焦化、电解铝、船舶等行业同样面临产能过剩的问题，且水泥行业早在5年前即进入产能过剩阶段。近年来，工信部在治理水泥过剩产能方面多次发文，要求行业加快淘汰落后产能、实现产业的转型升级。

　　2013年7月29日，工信部公布了第二批淘汰落后产能的目标。落后产能淘汰目标超预期，此次公布的2013年水泥行业首批淘汰落后产能企业涉及总产能9275.4万吨(包括熟料及磨机)，超出4月中旬工信部公布的落后产能淘汰目标(7345万吨)。熟料落后产能淘汰目标为7699万吨，占2013年底全国熟料产能比例约为4.5%(根据数字水泥网统计，预计2013年底全国熟料产能将达到17.2亿吨)。

　　在产能过剩、价格低迷的时期，水泥企业扩产动力不足，水泥行业产量增长将延续近2年来的放缓态势，水泥行业的耗煤需求难有大幅增长。

　　图16：水泥行业产量变化趋势

　　来源：wind，海通期货[微博]研究所

　　图17：水泥行业耗煤量

　　来源：wind，海通期货研究所

　　需求分析小结：电力行业与水泥行业是动力煤需求最多的两个行业，二者对动力煤的需求占总需求的80%左右，电力与水泥行业对动力煤需求的弱增长决定了2014年动力煤需求难有明显改善。

　　5.市场综合分析

　　从前文的供给与需求因素分析，2014年动力煤市场将延续2013年供需偏松的格局。在供需偏松的市场环境中，三大因素将推动动力煤价格呈现弱势：

　　5.1市场竞争因素

　　在竞争较为激烈的动力煤市场中，价格虽下行，但减产却非明智之举，随着价格低迷的持续，减产则意味着主动让出市场份额。如此，我们就不难理解2013年部分大型煤炭企业为何选择保量不保价的市场策略。在市场竞争压力之下，行业普遍减产的可能性比较小，从前文中相关图表中，我们也发现：在煤炭价格低迷的2013年，大型煤炭企业仍然选择了增加产量。市场竞争压力的存在，让煤炭供给下降任重而道远。

　　市场竞争因素的存在也会加快价格下跌的速度。在行业处于供需偏松格局中时，企业为了让自己的出货量与速度优于竞争对手，往往会选择首先降价，降价行为又会引发连锁反应，最终市场将进入价格战中，竞相降价以维持自身在竞争中的相对优势地位，而企业的这种行为将使市场价格承压下行。

　　5.2库存压力因素

　　库存是分析市场价格的重要因素，当某一环节库存水平偏离正常值时，价格将会随之出现波动。动力煤库存可分为三类：生产厂商库存、流通环节库存与消费企业库存，任何一个环节的库存高于正常值区间的高点时，在回归正常值的时间段内，价格会出现下跌现象；任何一个环节的库存低于正常值区间的低点时，价格就会出现上涨现象。

　　图18：社会煤炭库存 　图19：港口煤炭库存

　　来源：wind，海通期货研究所 　来源：wind，海通期货研究所

　　目前煤炭社会库存与主要港口库存均处于历史中高位，偏高的库存水平是价格上涨的不利因素。近年来，低迷的煤炭行情已让多数贸易商离开了市场，贸易商的离开让煤炭流通环节的蓄水功能有所降低，煤炭各环节的库存水平将更为清晰，供需宽松的格局中，生产厂商、港口或是消费厂商的高库存将暴露的更为彻底。

　　5.3资金压力因素

　　煤炭价格下行让煤炭行业的亏损面不断加大，近3年的低迷行情对煤炭生产企业的现金准备情况影响较大，若煤价一再下行，则煤炭企业的资金流风险将加剧，届时，煤炭企业需要生产并销售更多的煤炭已弥补价格下跌带来的冲击，在资金压力下，煤炭生产企业需要加强出货力度、加快出货速度。

　　6.投资建议

　　2014年，中国经济将在结构升级优化与经济增长之间的权衡中前行，经济小幅减速的概率较大，同时，为保证就业水平以及经济平稳运行，政府不会放任经济大幅下行。在经济小幅走弱的背景下，预计电力行业与水泥行业的煤炭消费需求增速将放缓，同时，在进口煤的冲击下，国内煤炭供应依旧充足。总体判断，我们认为2014年动力煤市场维持供求偏松格局的概率较大，动力煤价格或将延续偏弱震荡的态势。

　　然而，在偏弱的震荡行情中，铁路检修、煤炭停产、消减过剩产能与周期性补库存等因素都有可能影响煤价走势，这些因素或许会刺激煤价出现阶段性反弹。在大趋势偏弱、又存在阶段性反弹的行情中，对于一般投资者我们建议把握逢高布空的机会，5500千卡/千克的动力煤在580元/吨、600元/吨价位水平时，将创造较好的空方入场机会；明年两次大秦线检修与两次用电高峰期，动力煤价格或许会有所起色，建议做空的投资者关注那时动力煤现货情况；

　　对于煤炭生产及销售，我们建议把握在反弹高点套保的机会，将期货作为现货市场时间端的延伸，通过适时套保提高产品平均售价 、拓展产品销售渠道；

　　对于煤炭消费企业来说，我们认为5500千卡/千克的动力煤价在500元/吨以下的空间会非常小，建议当5500千卡/千克动力煤价在520元/吨、530元/吨时，进行买入套期保值，在动力煤行业疲软的情况下，可维持较低的库存水平，较低的库存可降低资金占用成本与库存管理成本，同时通过期货市场进行买入套保，建立虚拟库存来规避价格上行风险。

　　海通期货 郭军文

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