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　　2.3 新兴市场增速放缓

　　美国爆发经济危机之后，新兴市场一度成为世界经济发展的主要动力。然而，这一局面似乎在2013年开始转变，今年美国经济延续复苏、欧洲经济走出衰退，中国经济却增长放缓、巴西经济则出现下滑、印度货币大幅贬值、印尼与泰国经济大幅滑坡。

　　经济危机之初，美国推出QE计划，当时，美欧经济表现令人失望、投资风险偏大，市场将投资兴趣转向生机勃勃的新兴市场，大量的低成本货币涌入新兴市场。时过境迁，在新兴市场经历快速发展之后，新兴市场经济体内的结构性矛盾日益突出、投资风险明显加大，在人工成本、原材料成本提升之后，资本在新兴市场的获利空间受到压缩；随着美国与欧洲经济的复苏，市场将注意力转向欧美。

　　新兴市场经济是能源消费需求最重要的增长点，新兴市场经济增速的放缓将限制国际动力煤的消费需求，预计2014年国际动力煤价格难以出现较大幅度的反弹。对于国际动力煤价格走势有决定性影响的当属中国，近年来，中国动力煤消费占全球动力煤消费的近50%，从过去几年的表现来看，国际动力煤价格受到来自中国的影响越来越大，中国动力煤市场的紧俏会拉动国际煤价的反弹，中国煤炭市场的疲弱也会拖累国际煤炭市场。

　　2.4 中国经济：经济增速放缓，经济结构优化

　　2013年11月9日-2013年11月12日召开的18届三中全会为中国经济发展指明的方向，我们相信在各界努力下，中国经济结构将向更健康的方向调整，然而，2014年及之后的一段时间，我们需要承担调整过程中的阵痛，经济增速一定程度上的放缓或许是结构调整必须付出的代价。

　　18届三中全会注定将是具有划时代意义的一次会议，其改革思路兼具系统性与可实施性，从提纲挈领式的公告中，我们看到了全面布局与组织保障，也许短期内市场因没有看到具体举措而略显失望，相信随着改革进程的推进，市场回味三中全会公告时将领略其深意。

　　笔者将三中全会中涉及经济领域的、与行业有密切关系的要点摘录并作点评：

　　(1) 坚持稳中求进的工作总基调，着力稳增长、调结构、促改革，沉着应对各种风险挑战，全面推进社会主义经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设。

　　点评：稳增长、调结构、促改革的总体思考再次得到明确，稳增长是调结构、促改革的前提与条件，政府放任经济失速的可能性被明确否定，而在经济稳定增长的环境中，调结构、促改革则是下阶段经济工作的重点，投资刺激下的经济高速增长现象或难再现。

　　(2) 全会指出，经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。

　　点评：全会公告中首次明确提出市场在资源配置中的决定性作用，坚定了推进市场化进程的信心，突出市场作用或许是有意淡化政府在经济中的主导作用，这对投资带动的相关产业属于潜在利空。投资冲动的抑制在一段时间内将影响中国经济增速，能源、建材行业将会受到影响，进而将限制动力煤需求的增长。

　　(3) 全会提出，建设生态文明，必须建立系统完整的生态文明制度体系，用制度保护生态环境。要健全自然资源资产产权制度和用途管制制度，划定生态保护红线，实行资源有偿使用制度和生态补偿制度，改革生态环境保护管理体制。

　　点评：全会公告中再次较大篇幅地谈到生态环保问题，显示出政府改善环境的决心，在环境压力日渐严重的当下，高耗能、高污染产业将成为政府治理的主要领域。

　　(4) 全会强调，全面深化改革必须加强和改善党的领导，充分发挥党总揽全局、协调各方的领导核心作用，提高党的领导水平和执政能力，确保改革取得成功。中央成立全面深化改革领导小组，负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实。各级党委要切实履行对改革的领导责任。

　　点评：通过成立全面深化改革领导小组为改革实现组织保障，彰显了改革决心，届时若由核心领导层直接担任改革领导小组的组长，则改革活动的推动力将更强。

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(简称《决定》)将改革内容细化为12个方面，涉及经济体制、政治体制、文化体制、社会体制、生态文明体制和党的建设制度改革，改革决心彰显无疑。本次改革的深度与力度前所未有，对中国经济将影响深远。此次改革对我国经济健康发展具有不可替代的作用，同时，转型期的阵痛需要产能过剩行业更加重视，过度依赖投资拉动的行业亦将遇到困难。

　　关于未来中国经济结构调整升级与经济增长之间的关系，总理给出了这样的解释：“目前我国经济已进入新的发展阶段，维持过去那样的高速增长已不现实，但发展是解决一切问题的基础。作为13亿人口的大国，没有一定的发展速度支撑，许多困难和问题尤其保就业就难以解决。因此，我们要在必要和可能之间、在转型升级与保持合理增长速度之间，找到一个“黄金平衡点”，使增长保持在合理区间，保证较为充分的就业，同时要加快结构调整，着力提质增效，使中国经济行稳致远。”

　　从已释放的信号分析，改革将是2014年经济生活的主题，通过结构调整激发经济活力是一条可持续发展的路径。目前，多个经济研究机构纷纷发表了对2014年经济增速的预测，预测GDP增速在7.0%-7.5%区间的机构居多。结合今年我国GDP增速前低后高的增速分布，以及刺激政策效应递减的判断，我们预计2014年GDP增速将呈现前高后低的走势(基于经济未出现失速的假设，若经济下行速度过快，届时不排除再出台相关政策的可能)。

　　能源消费需求与经济增速紧密相关，而煤炭在我国能源消费结构中占比又最大，我们可以从两个视角分析中国经济对煤价影响：(1)中国经济增速的影响；(2)经济结构性调整的影响。

　　图3：全社会用电量与GDP累计同比影响

　　来源：wind，海通期货[微博]研究所

　　从有限的数据中我们无法找出全社会用电量与GDP累计同比直接的统计规律。然而，从逻辑与图形中我们还是可以发现二者的联系：全社会用电量与GDP累计同比增速走势相似度较高，相对而言用电量波动性更大；从2010年以来，GDP 累计同比呈下行趋势，全社会用电量增速亦有所放缓，期间，刺激政策会促进用电量实现快速反弹。

　　图4：工业生产增速放缓

　　来源：wind，海通期货研究所

　　从2009年底，工业增加值显著回落，2013年工业增加值始终维持在10%左右的水平，这一水平明显低于之前十年(除2008年底与2009年初)，预计2014年工业增加值增速将在9.5%-9.7%之间，工业增加值的回落显示国内经济增长动力有减弱迹象。

　　图5：三大产业对GDP增长贡献率

　　来源：wind，海通期货研究所

　　第一产业对GDP增长的贡献率变化不大，第二产业与第三产业对GDP增长的贡献率此消彼长，2009年的4万亿刺激政策在短期内对这一趋势形成了冲击。在未来经济结构调整的努力下，预计第二产业对GDP增长的贡献率将加速下降。第二产业的电力消费需求占电力总需求的比重最大，在GDP增速下降与第二产业GDP增长贡献率下降的双重因素影响下，电力消费增速存在继续放缓的可能。 

　　图6：三大产业用电量统计

　　来源：wind，海通期货研究所

　　近年来，第二产业用电量占总用电量的70%-75%，第一产业与第三产业用电量合计占总用电量的25%-30%。经济重心从第二产业向第三产业转移的过程中，电力消费需求增速将趋势性放缓、甚至存在减速可能。

　　国内环保压力是分析动力煤市场不可忽视的因素。环境改善呼声与日俱增，改善生活环境是实现“中国梦”的必备条件。政府已将环保指标纳入政绩考核，各级部门与各部委 相继出台相关环保政策，并加快了对“高耗能、高污染”产业过剩产能的淘汰工作。环保压力的存在将压缩动力煤的消费需求。

　　宏观经济展望总结：就国际与国内的经济形势而言，2014年动力煤消费需求难有明显起色。

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