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　　3、库存：钢厂低库存策略使得冬储减弱，焦化厂库存上升

　　从焦炭各环节库存看，目前钢厂库存较低，焦化厂库存自9月中下旬回升。通过针对钢厂的调研发现，经过上半年大幅下跌之后，钢厂低库存策略已经成为常态，一是产成品低库存，二是原材料低库存。对比去年钢厂焦炭库存情况，年前钢厂焦炭库存最高可用天数为17天，当前库存为14天，按照低库存策略，当前库存为合理状态。当前钢厂焦炭库存一方面不会断货，另一方面也不会过高。

　　图表15：焦化厂及钢厂库存(单位：万吨，天)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　图表16：港口焦炭库存(单位：万吨)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　4、焦炭小结

　　(1)焦化厂利润偏高，引发市场看空远月合约；

　　(2)今年钢厂冬储推迟，力度减弱。一方面受资金紧张影响备货能力下降，另一方面钢厂低库存策略备货需求减少。

　　三、下游需求：资金限制冬储能力，环保和去产能将在2014年体现

　　1、产量：受利润及环保双重驱使，钢铁产量环比下行

　　与焦化厂相反，钢厂利润较去年继续回落。通过我们对煤焦钢产业链传导统计发现，钢材利润专递到实际产量一般需要20-30天，5-6月份钢厂利润开始回落，焦炭价格受成本支撑并未出现回落，从传导关系上讲后期焦炭有补跌的可能。

　　图表17：钢材利润与产量(单位：元/吨，万吨)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　图表18：钢材利润与焦炭走势(单位：元/吨)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　环保因素不是扰动市场，粗钢产量一度连续四旬环比下滑。9月份，国家环保部及发改委等6部门联合印发《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》，特别强调要加快钢铁等重点行业的污染治理，加大京津冀及周边地区大气污染防治工作力度，切实改善环境空气质量。近期河北地区小型钢企的烧结厂因环保不达标而自行拆除。环保政策直接利空煤炭市场，对焦炭是双刃剑，供需均有抑制。

　　中长期看，按照“十二五”落后产能淘汰任务，到2017年，河北省钢铁产能削减6000万吨。依据国家调结构的信心，预计2014年钢铁去产能会有所体现，煤焦中长期需求趋缓。

　　2、库存：钢贸商冬储不积极，社会库存持续下滑，钢厂库存小幅回升

　　社会库存代表贸易商库存情况，钢厂库存代表供给端库存情况。下游钢贸商冬储意识不强，钢材社会库存持续下滑，表现为贸易商主动去库存。

　　钢厂方面，从历史情况看，近几年随着贸易商补库，钢厂在10、11、12、1月份库存明显下降，但从今年统计数据看，钢厂被动去库存并不明显，近期库存出现上行趋势，钢厂压力加大。

　　图表19：钢材社会库存(单位：万吨)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　图表20：钢厂库存(单位：万吨)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

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