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　　2、库存：各环节库存高于去年同期  下游补库减弱

　　炼焦煤库存主要考虑四个环节库存，分别为：矿区产成品库存、进口煤库存、焦化厂库存以及钢厂库存。冬储期间，炼焦煤库存向下游焦化厂和钢厂转移，矿区库存自7月底开始下降，焦化厂库存自7月中旬持续攀升，钢厂则从8月中旬开始补充炼焦煤。目前矿区库存高于去年同期水平，港口库存高位运行，而下游钢厂和焦化厂库存则创出新高，与正常水平相比，基本上不存在库存缺口。

　　截至9月底山西焦煤库存278.25万吨，高于去年同期水平，同比增加6%；而全国矿区库存8500万吨，环比下滑200万吨，同比增长下滑13%。

　　港口库存环节，受今年进口量同比大幅上升影响，港口库存居高不下，炼焦煤主要中转港口库存均大幅高于去年同期水平。

　　图表7：矿区库存(单位：万吨)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　图表8：港口炼焦煤库存(单位：万吨)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　而下游焦化厂和钢厂方面，已经连续3-4个月持续补库，后续力度减弱。

　　图表9：钢厂及焦化厂炼焦煤平均库存及可用天数

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　图表10：钢厂及焦化厂炼焦煤总库存(单位：万吨)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　3、炼焦煤小结

　　(1)山西在建矿停产不及预期，国内供应平稳；

　　(2)国际主焦煤已经下跌近一个月，进口利润自10月中下旬扭亏为盈，进口利润好转将引发进口量继续上行，国内炼焦煤供需过剩格局持续；

　　(3)炼焦煤各环节库存处于高位，大库存格局打压后市价格。特别是下游已经持续3-4月补库，当前库存已经处于历史高位，不存在库存缺口，后续冬储量预计不高。

　　二、中间环节：焦化利润高可能成为市场中长期看空焦炭的主要因素

　　影响焦炭短周期与长周期走势的因素产生背离。短期支撑焦炭上行的主要因素表现在：(1)市场预期冬储行情再现，(2)钢厂库存偏低；而中长期看，焦化厂利润高位使得远月合约压力加大。

　　1、利润：唐山利润偏高，山西利润好转，开工率处于高位

　　2013年与2012年对比，焦化厂利润发生实质性转变。2012年焦化行业大面积亏损，全年焦化厂平均开工率在70%左右，进入2013年随着煤价领跌，炼焦成本下行，唐山地区利润大幅好转，通过笔者调研今年5月份唐山地区焦化厂利润在20-60元/吨左右，当前利润在30-90元/吨左右；而山西地区焦化厂利润已经转正，目前利润在40元/吨左右。

　　折算到J1405合约，焦化厂远期利润高达150元/吨。焦化厂利润高位可能成为市场后期打压焦炭，压缩利润的主要原因。

　　受利润好转以及粗钢产量居高影响，焦化厂开工率自4月份一路攀升，目前山西地区开工率在70-80%左右，唐山大部分焦化厂满负荷生产，河南开工率在80-90%左右。按照我的钢铁统计数据，当前全国样本钢厂平均开工率为88%左右。

　　图表11：现货利润(单位：元/吨)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　图表12：焦化厂开工率(单位：%)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　2、供需：钢材产量下滑，焦炭产量上行，供需结构转弱

　　按照国家统计数据，1-10月份焦炭产量39384万吨，累计同比6.9%，其中9月份产量4029万吨，同比14.2%，10月份4016万吨，同比9.5%。1-10月份生铁产量59527万吨，累计同比7.8%，其中9月份产量5904万吨，同比11.6%，10月份5875万吨，同比8.8%。从同比数据看，焦炭产量已经连续两个月高于生铁产量，显示焦炭供需结构已转弱。

　　图表13： 焦炭供需结构

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

　　图表14：供需同比：(单位：%)

　　资料来源：wind 新湖期货研究所

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