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　　4、菜粕面临的基本面更为严峻

　　菜粕期货自去年年底上市以来，整体运行轨迹与豆粕相仿，同涨共跌的格局较为鲜明。目前豆粕承压，菜粕自身的基本面同样复杂。此前菜粕现货维持供应偏紧，价格居高不下。但目前菜粕期价已经松动。一方面北半球收获时期，豆粕、棉粕集中上市，我国进口加拿大菜籽也将在四季度陆续到港。海关数据显示，9月我国进口油菜籽23.3万吨，1-9月我国累计进口菜籽252万吨。10-12月目前预计月均进口菜籽到港在50万吨左右，粕类供应阶段性增加趋势明显；另一方面，冬季临近，水产养殖也将步入传统的淡季，菜粕消费也将转淡。菜粕价格面临季节性走低风险。

　　5、基差居高不下，估值偏低限制粕类跌幅

　　当前农产品板块存在的一个普遍现象是期货贴水。豆粕、菜粕的基差均维持在较高水平， 期货价格相对低估，豆粕基差又存在季节性走跌趋势，后期期价或较现货抗跌。分合约来看， 由于豆粕供应紧张局面的缓解仍需时日，最近月主力向现货价格靠拢的动力更为充足。而远月9月合约挂牌价偏低，贴水幅度大，买保盘的动力不容忽视，下跌的空间恐将受到限制，目前来看5月合约由于面临北美大豆上市以及南美预期丰产的双重问题，阶段性压力较重。

　　综合来看，目前粕类面临供应集中增加，而饲料需求又将出现季节性回落的局面，价格阶段性向下的驱动力正在增强，四季度价格回落为大概率事件。但较高的基差水平恐将限制期价跌幅，饲料需求的刚性增长以及产量增加的有限性也将在长周期对价格产生贡献。此外， 由于南美大豆刚刚开始播种，后期对南美天气的炒作包括运输的有效性问题都将为市场提供潜在利多。

　　二、 玉米后期看政策

　　1. 美国玉米：绝对低价与恢复中的库存

　　(1) 生长报告

　　美国最新公布的数据显示，截至10月27日当周美国玉米优良率为62%(+2%)、收割率为59%(+20%)，成熟率为98%(+4%)，较上周均有上调。近期美国玉米收割活跃，收割率提高幅度较大，但10月底美国玉米收割区域或迎来大面积降雨使得整体收割进度放缓。玉米成熟率达到98% 虽低于去年同期100%，但考虑到今年播种延迟及去年干旱影响，也已为今年的丰收预期做了很好的铺垫。

　　(2) 产量预估

　　受美国政府关门影响，USDA10月供需报告取消，这也是147年来首次取消供需报告的发布，各方对11月USDA 报告极为关注。

　　USDA9月报告单产155.3蒲式耳/ 英亩、产量138.43亿蒲式耳，市场分析人士预测11月USDA 报告可能提高单产至160蒲式耳/ 英亩、总产量达140亿蒲式耳。受业内关注11月8日公布的USDA 报告会带来更多利空消息影响，10月28日美盘12月合约玉米最低至430美分/ 蒲式耳、3月合约最低至442.2美分/ 蒲式耳，均创下三年多来的最低。

　　整体来看，今年美国玉米丰产仍旧是事实。库存消费比在2012/13年度创下1995/96年度以来历史低点之后自低位显著反弹。供应的恢复令全球玉米价格中长期承压。但摆在供应宽裕面前的一大问题是目前美国玉米价格相对低估，4.5美元/ 蒲式耳的价格已经接近成本价，从美豆与美玉米的比值来看，二者历史比值区间大致在2.3-2.5附近，而目前这一数值已升至2.9附近。

　　2. 南美玉米播种面积减少

　　通常南半球玉米最佳播种季节为9月下旬至10月中旬，但受前期降雨不足影响可能导致玉米晚播比例增加。同时，据巴西托格罗索农业经济研究所称很多农户由于种植玉米收入不佳，新季作物打算播种大豆而不是玉米，这也佐证了今年玉米市场处于熊市下跌的进程中。

　　国际市场小结：

　　随着北美玉米收割进度逐渐加快，天气题材对玉米产量的影响逐渐削弱，北美的丰产成事实。若11 月报告丰产预期高于市场预估，不排除盘面继续下跌的可能。但伴随CBOT玉米长达一年的下跌，2013/14作物年度美玉米库存回升这一题材已经基本兑现，接近成本价以及与大豆比值偏低令美玉米深跌的可能逐渐下降，绝对低价对于南美玉米种植意愿的压制也有所显现。

　　综合来看，美国玉米目前面临着价格相对低估而中期驱动力向下的局面，CBOT玉米价格目前仍处于筑底阶段，后续需关注需求与南美天气等题材。

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