永安期货：饲粮逢季节性压力
今年以来，油脂油料板块大体呈现出粕强油弱的格局。以豆粕、菜粕为代表的蛋白类饲料价格的上涨与有限的供给以及我国蛋白需求的持续增长有着密不可分的联系，而油脂板块的集体走软则与较大的库存压力与需求增速放缓等因素脱不开干系。然而十一归来，与年度表现形成对比的是，油脂领涨整个板块，其中棕榈油为带头兵，马来西亚出口数据的强劲为市场提供动力，促使价格超跌反弹。而前期强势的粕类现转跌势头。另一方面，同为饲料的能量型原料玉米、小麦期货价格也出现松动。四季度是传统的收获季节，新作上市的压力以及养殖市场需求的真空期对于饲粮的影响正在发酵。
一、 粕类供需由紧趋松
4月以来豆类市场持续呈现内强外弱的格局。CBOT 大豆价格大致运行于1200-1400美分/ 蒲式耳区间，连豆粕至今价格运行区间则为3000-3800元/ 吨，菜粕价格表现同样强劲，半年时间已由2100元/吨运行至2400元/ 吨。目前美豆产量基本定型，北美豆上市的压力正在迫近。
1、国际市场：美豆产量基本定型，南美存增产预期，美豆上涨动力缺乏
美国农业部9 月供需报告显示，2013/14年度美豆结转库存较8月预估下调7000万蒲式耳至1.5亿蒲式耳，收割面积预估维持在7640万英亩，单产较8月预估显著下调1.4蒲式耳/英亩至41.2蒲式耳/ 英亩。产量下调1.06亿蒲式耳至31.49亿蒲式耳。此外压榨量以及出口均出现不同程度下调，但未能抵消产量的下降，最终导致结转库存由8 月预估的2.2亿蒲式耳下滑至1.5亿蒲式耳。
由于美国政府关门，10月USDA月度供需报告最终取消。此前市场一直在震荡中等待该份报告给出最后的指引，目前来看11月报告将会是落锤之作。从USDA最新公布的作物生长进度报告来看，截至10月27日当周，美国大豆收割率为77%，之前一周为63%，去年同期为86%，五年均值为77%。当前天气情况整体保持良好，美豆收割工作大体顺利。收割的推进以及优良率的回升为11月报告上调单产以及产量提供了想象空间。
按照1.5亿蒲式耳的结转库存来看，尽管没能达到播种初期市场丰产预期水平，这在一定程度上将限制美豆下跌的空间。但增产仍是事实，季节性供给的充裕在四季度将对美豆价格施压。目前南美大豆处于播种期，除阿根廷部分地区有干旱现象外，整体播种情况良好。截至10 月25日，巴西大豆播种率为34%，去年同期为32%。由于种植效益好于玉米，农户倾向于扩大大豆种植面积，南美新季大豆增产的预期也将在四季度对豆类特别是远月合约价格产生拖累。
2、国内豆粕供应紧张局面正在缓解
海关数据显示，中国9月进口大豆470万吨，较上月的637万吨下降26.2%，同比下降5.24%。国庆节前，由于原料大豆到港不足，国内港口迅速下滑，由600万吨的高位迅速回落至目前的不足500万吨，油厂开机率也随即下降。9月28日-10月4日当周，原料不足与假日因素叠加，国内油厂整体开机率大幅降至6月以来低点44.99%。沿海主要油厂豆粕库存量也处于偏低水平，截至10月20日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存仅为22.75万吨，较上月同期下滑近30万吨，处于近两年来绝对低位。
10月中下旬以来，大豆到港量陆续增加，国内豆粕现货市场基本面也正在或者说即将发生显著变化。由于豆粕价格居高不下，压榨利润丰厚刺激油厂积极性，原料充足的情况下，开机率回升有望缓解豆粕供应紧张问题。
根据天下粮仓的跟踪调查，11-12月大豆进口量有望突破1300万吨，若预期实现，届时国内豆粕现货价格将承受巨大压力。而目前国内油厂大量预售远期基差合同，11月提货基差合同报价为M1401+500元/吨左右，明年1月提货基差合同报价为M1401+200元/吨左右，远低于现货价格，体现市场悲观预期。
而从历史走势来看，豆粕现货价格在四季度也存在季节性走低趋势。近期豆粕现货价格已出现松动迹象，但由于供应压力的缓解非一蹴而就，需要时间酝酿，因此豆粕价格的下跌在前期或将以抵抗式下跌的方式演绎。
3、饲料需求面临季节性回落风险
饲料需求季节性回落也是饲粮价格在四季度面临的重要风险。10月上旬油厂开机率下降加之饲料厂及经销商逢低集中补库，使得油厂豆粕库存量继续下降。9月份全国生猪存栏量比上个月上涨0.7%，继续保持较高的存栏量，从长周期来讲对于饲料的需求产生支撑。但二季度以来，生猪和母猪存栏量同比和环比均出现增幅下滑现象。
由于玉米价格不断走低，猪粮比存回升趋势，养殖效益也保持在乐观水平。截至10月25日，猪粮比价为6.49:1，同比涨5.81%，自繁自养出栏头均盈利为78元/头。但我们同时观察到全国猪肉价格整体呈现疲软态势，北方多地猪价保持在7.5元/斤左右，仔猪价格继续下跌，三元仔猪已经跌至26元/公斤。仔猪价格下跌显示养殖户补栏积极性较差， 主要源于对春节后行情的悲观。年底之前生猪集中出栏的预期也将导致饲料养殖需求出现阶段性的放缓。除此之外，随着秋冬季节来临，各种疫病也呈现高发的情况，其中呼吸道疾病、蓝耳病等已经在局部地区爆发，而随着气温降低，禽流感死灰复燃的概率也将增加。由于看淡后市，饲料企业入市谨慎，饲料厂大多减少备货量，需求出现季节性削减也将对饲料原粮的价格产生拖累。
