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　　二、环保因素影响待定，但预计2014年粗钢产量增速仍将放缓

　　1、行业限产减产环保压力加大，但能否缩减供给存疑

　　从调控政策看，2013年9月多部委联合出台《大气污染防治行动计划实施细则》，要求相关地区至2017年，淘汰落后产能及压产总计约1.25亿吨，年均任务量为2500万吨，约占2013年粗钢产能(预估值为10.2亿吨)的2.5%左右，占比相对有限。

　　而按中钢协数据，2013-2015年我国计划新增炼钢产能为1.3亿吨，大于上述规划淘汰量。另迫于压力，相关地区政府可能阶段性执行限产及减产，但从历次钢铁行业淘汰落后产能的表现看，其能否持续贯彻执行尚存疑问。

　　故综合预计削减产能、潜在新增产能及地方政府执行力看，环保因素能否实质性减少钢铁供给尚不确定。

　　2、中间商及终端需求预计减弱，将制约未来粗钢产量增速

　　从经济性看，未来粗钢产量增速放缓则有较大可能性。数据显示，截止2013年10月，我国粗钢累计产量为6.52亿吨，同比增幅为8.27%，增速相对稳定(见图7)。

　　图7 我国粗钢产量情况

　　图8 国内重点钢企钢材库存量

　　从库存角度看，截止10月，重点钢厂钢材库存为1278万吨，同比增速则高达23.2%(见图8)。再结合图9，可发现2011-2013年，长材社会库存低点基本持平，而板材社会库存低点则更是下降。综合钢厂及中间商库存变化情况看，可判定钢厂向下游贸易商压库存能力明显降低，即议价权减弱。另从兰格钢铁流通业PMI走势看，预计后市中间商囤货补库意愿将进一步走弱(见图10)。

　　图9 钢材社会库存情况

　　图10 兰格钢铁流通业PMI指数走势

　　在经济转型的背景下，未来下游终端需求将放缓(论述见下文)。故在中间商及终端需求预期均减弱的情况下，从理性角度看，后市钢厂降低粗钢产量增速可能性较大。

　　三、预期2014年钢铁需求增速放缓，钢厂利润不佳将压制矿价

　　1、基建类固定资产投资或放缓，降低工程机械用钢需求

　　截止2013年10月，我国基建类固定资产投资完成额为7.31万亿，同比增幅为23.14%，虽然较去年处于高位，但从环比值看，其放缓迹象明显(见图11)。而与此高度相关的工程类机械产量增速放缓或仍处负增长态势：同期而言，起重机累计产量同比增幅为8.15%，挖掘机累计产量同比减少6.34%，压实机械累计产量同比增加7.13%，混凝土机械累计产量同比增加3.52%(见图12)。

　　图11 基建类固定资产投资完成额

　　图12 主要工程类机械产量

　　需注意，未来铁路基建投资或仍维持相对较高的增长态势。按”十二五”规划新增里程2.9万公里计算，预计总投资规模为4.42万亿元。参照相关机构数据，分解至各年度：(1)中性情况下，预计2014-2015年铁路行业投资增速分别为8.9%和8.2%；(2) 乐观情况下，二者增速分别为25%和6.2%。

　　而截至2013年10月，我国铁路基建累计投资额增速为6%，延续年初以来不断放缓的走势。综合上述数据看，铁路行业投资增速放缓为大概率事件(见图13)。

　　从铁道用钢产量结构看，其在钢材中占比不超过1%。因此，即使未来铁路投资有大幅超预期增速，其对钢材总用量推动力应有限(见图14)。

　　图13 铁路基建投资额

　　图14 铁道用钢产量及占比

　　另从固定资产投资的资金来源情况看，截止10月，国家预算内资金累计同比增幅为16.3%，国内贷款资金累计同比增速为16.2%，自筹资金累计同比增速为20.2%(见图15)。从财政支出角度看，因政策导向为“不会进行大规模刺激投资”，故预算内资金这一供给渠道后市仍偏紧。而在未来宏观货币政策中性偏紧的预期下，信贷规模管制放松的可能性较小，而资金面利率向上的概率则较大，这从M2增速下滑的现象中得到印证(见图16)。因此，另外两大资金供给渠道—国内贷款和自筹资金增速预计也将受限。

　　图15 固定资产投资资金来源结构

　　图16 货币供应量增速

　　当然，地方政府基于现实的政绩考核压力，可从其他渠道，如发行城投债和基建类信托。但在地方债清理以及银监会严控信托类资产风险的背景下，预计其后市满足基建投资资金需求的能力不足。

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