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　　一、2013年11月豆价预计继续回落

　　2013年9月 CBOT大豆期货指数价格区间1259.6-1381.8美分/蒲式耳 ，月平均价格约1303.9美分/蒲式耳，环比跌幅约1%。DCE豆一指数月平均价约4545元/吨，环比涨幅1.3%，区间4487-4613元/吨；豆粕指数月均价格3503元/吨，环比涨幅2.2%，区间3440-3670元/吨。我们认为，2013年11月期间，在美国大豆秋收前景向好的背景下，同时大豆供需基本面没有重大变化，那么大豆价格预计总体保持下跌趋势，价格有望继续回落。

　　图表 1 CBOT大豆期货价格(美分／蒲式耳)

　　资料来源：文华财经，弘业期货农产品研究所

　　图表 2：DCE豆一期货价格(元／吨)

　　资料来源：文华财经，弘业期货农产品研究所

　　二、全球大豆供需保持宽松预期

　　(一)全球大豆产量保持历史新高

　　1、2013/14年度全球大豆产量保持历史新高

　　10月初因美国政府停摆，原定于10月11日公布的美国农业部供需报告被推迟。10月17日，美国政府国会两院就提高美国债务上限达成协议并结束16天政府关闭，但是美国农业部宣布取消10月供需报告发布，因没有时间收集和分析所需要的数据，为147年来首见。因缺少10月USDA供需报告指引，我们仍以9月USDA官方报告为准绳，以市场其他分析机构报告为补充，梳理10月期间全球大豆供需情况。首先，9月报告预估2013/14年度世界大豆产量2.8166亿吨，较前三年分别增加5.3%、17.8%和6.73%，并且高出前3年均值水平(2.57亿吨)，高出前5年均值(2.4866亿吨)，将创下历史新高。

　　其次，9月25日作物预测机构Lanworth预估2013/14年度全球大豆产量为2.84亿吨，较上周预估上修300万吨；10月22日总部位于汉堡的油籽分析刊物《油世界》预估2013/14年度全球油籽供应或攀升至纪录高位，其中大豆增产5.4%升至2.813亿吨，高于上月预估，上年度为2.67亿吨。10月24日产量预估机构Lanworth再次上调全球大豆产量预估至2.88亿吨，因调高阿根廷大豆产量预估。

　　由此，对于2013/14年度全球大豆产量，无论是USDA的官方预估数值还是市场其他主要分析机构的预估数值，均保持历史记录高位；并且市场分析机构10月预估数值均较9月份有所上调，保持增产预期。我们认为，2013/14年度全球大豆产量保持增长趋势，全球大豆供需逐渐走向宽松，对于大豆价格会形成实质性的压制作用。同时虽然USDA缺席10月报告，但是随即而来的11月报告中上调全球大豆产量的可能性也在增加，预计届时对豆价会有所打压。

　　图表 3 USDA9月世界大豆供需平衡表(百万吨) 

　　资料来源：DCE，弘业期货农产品研究所

　　图表 4：全球大豆产量(百万吨)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　图表 5：全球大豆产量同比增速(%)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　2、美国大豆秋收前景向好

　　据USDA9月WASDE报告，2013/14年度美国大豆产量预估为31.49亿蒲式耳(约8571万吨)，较8月报告下调289万吨。以最新预估数值分析，2013/14年度美国大豆产量较前三年度分别增产约4.5%、1.8%和-5.4%，将会创下历史第四高位，高于10年均值(8241万吨)、3年均值(8562万吨)，略低于5年均值(8581万吨)，9月WASED报告对于2013/14年美国大豆产量的预估基本维持在前五年均值的水平。

　　图表 6：美国大豆产量(百万吨)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　图表 7：美国大豆产量增长率(%)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　由于10月美国政府停摆，美国农业部通常需要近三周的时间来采集和分析作物数据，所以美国农业部只能跳过10月报告直接于11月8日公布供需报告。由于11月报告更多反映出10月以来作物产量情况，而此时又正值大豆收割高峰，从实际收割情况来看，市场普遍预期美国大豆单产好于之前的预估。我们认为，9月USDA预估的单产水平(41.2蒲式耳/英亩)有些偏低，不排除11月-12月报告根据最新秋收情况再次上调单产的可能性(去年美豆最终单产较9月份预估上调约12%)。

　　图表 8：美国大豆单产预估(蒲式耳/英亩)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　图表 9：美国大豆单产预估(蒲式耳/英亩)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　(1)美豆收获情况好于预期

　　10月以来，美国更多的大豆主产区进入收割季节，从实际收割情况来看，市场普遍反映收获情况好于预期，并有市场分析机构上调美国大豆单产情况：

　　10月上旬，据报道，中粮集团油脂部参加美国Iowa协会组织的大豆收割考察，总体情况：九天的大豆作物考察期间走了南北达科他、明尼苏达、艾奥瓦、内布拉斯及堪萨斯共六个州的主产区域，拜访了多家农场、乡村收购站、大型中转站及各州大豆协会，并由作物调查专家电话调查了田纳西中部、伊利诺伊中部和东部、密苏里中部的情况，各州收割产量均好于收前的预期，比去年高 5-15蒲不等。

　　10月中上旬，据报道，美国中西部地区农户正在收割大豆，单产情况大约等于或高于均值，但好于预期。伊利诺斯州的迪凯特、印第安纳州的拉斐特大豆基差下滑，密西西比河沿岸爱荷华州达文波特大豆基差报价亦下滑。

　　10月15日，麦格理分析师预计大豆单产为42蒲式耳/英亩。

　　10月17日，据报道，美国大豆收成完成了大约一半，单产状况持续好于预期。

　　10月22日，油籽分析刊物《油世界》将2013/14年度美国大豆产量从8260万吨调增至8570万吨。

　　10月23日，据报道，作物分析机构Lanworth预计美国大豆产量为32.15亿蒲式耳，平均单产为每英亩41.8蒲式耳。

　　我们认为，随着时间推移，美国大豆收获情况逐渐明晰，市场普遍反映收获情况好于预期，从而11月至12月报告中美国农业部上调大豆产量的可能性也在增加(2012年USDA11月报告中关于大豆产量预估较9月高出约13%)；大豆产量保持历史新高的趋势，预计利空远期价格。

　　(2)美国大豆优良率上调

　　根据USDA每周作物生长报告，截至10月20日当周，美国大豆生长优良率为57%，之前三周为53%，优良率开始回升。从今年美国大豆生长优良率指标来看，7月7日至8月18日，美国大豆生长优良率均在62%及以上；8月下旬至10月下旬，美国大豆优良率在50%及以上；其中9月底开始，美国大豆生长优良率已经开始回升，10月下旬已经升至57%。再从去年美国大豆生长中遭遇的特大旱情来看，优良率连续两周最低为29%，9月底10月初收割期间的优良率最高升至37%，远远落后于今年。在去年美豆优良率连续十三周低于40%、只有两周处于60%及以上的情况下，美国大豆最终产量约8206万吨。所以，今年在美国大豆优良率远远高于去年的情况下，美国大豆产量预计也相对乐观。我们认为，随着秋收进程中，美国大豆优良率的回升，大豆最终产量有望提高。

　　图表 10：美国大豆优良率(%)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　图表 11：美国大豆落叶率(%)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

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