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　　(三)10-11月养殖效益预计回落

　　根据统计，2012年11月-2013年2月份以来全国生猪存栏量急速下降，降幅约7%；3-8月份有所回升，回升幅度约5%；截止2013年8月全国生猪存栏量约4.616亿头，环比增长约0.9%；但是依然低于2012年(4.6629亿头)和2011年(4.6557亿头)同期水平，同比增速分别下降约1%和0.86%。8月能繁母猪存栏量约5013万头，较7月上升15万头，较去年10月份高点降幅约1.3%。

　　而衡量养殖效益情况的重要指标——猪粮比价在9月中旬略有回落。截止9月15日当周，全国22省市猪粮比价为6.50，较9月初的6.56连续两周出现下降。猪粮比价有所回升对于养殖效益呈现一定的利多影响。我们认为，养殖行业效益预计在“中秋”“国庆”两节之后有所回落，在年底至春节前期有所上涨。

　　图表 35：全国生猪存栏量、增长率(万头、%)　　图表 36：全国能繁母猪存栏量、增长率(万头)

　　资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所 资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　(四)畜禽产品价格预计节后有所回落

　　畜禽产品终端价格方面，2013年9月以来，生猪、仔猪、猪肉价格互有涨跌。截止9月18日，全国22省市生猪平均价15.91元／公斤，较8月同期下跌约0.3%；仔猪平均价格30.77元／公斤，较8月同期下跌约5%；猪肉平均价23.85元／公斤，较8月同期上涨约3%。禽蛋价格方面，截止9月13日，鸡蛋零售价格10.35元／公斤，白条鸡零售价格18.66元／公斤，较8月同期分别上涨4.6%和0.6%；主要淡水水产品价格较8月同期涨跌互现，截止9月13日当周，鲤鱼、鲢鱼、草鱼、鲫鱼批发价分别为11.63元/公斤、9.31元/公斤、14.86元/公斤、1728元/公斤，较8月同期分别上涨0.25%、1.6%、-3.3%和2.5%。我们认为，畜禽水产品终端价格预计在“中秋”“国庆”两大传统节日后有所回落，春节之前再次上涨。10-11月期间，预计对于整体养殖行业需求恢复带动有限。

　　图表 37：生猪、仔猪、猪肉平均价(元/公斤)　　图表 38：猪粮比价

　　资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所 资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　(五)全球豆油消费低速增长

　　据9月USDA月度供需报告，2012/13年全球豆油消费量4255万吨，同比增长约1.47%；2013/14年度全球豆油消费量4429万吨，同比增长约4.1%，低于1992年至2013年复合增长率4.58%，略高于2000年至2013年间的复合增长率3.95%，高于豆油产量同比增速(3.8%)。由此，2013/14年度全球豆油消费总体维持稳定增长趋势。

　　库存方面，2013/14年度豆油期末结转库存360万吨，较8月报告下调3万吨，较12/13年度减少20万吨，略高于2008年至2012年平均水平(351万吨)，高于2000年至2012年均值水平(305万吨)，在1992年至2013年的历史区间中，位于第四位的高位区间(其中，2011年388万吨、2012年380万吨、2010年370万吨)。

　　对于中国豆油库存而言，据USDA预估2013/14年度中国豆油期末结转库存达到102万吨，较8月调低5万吨，与去年持平，依旧维持历史最高水平。我们认为，全球(尤其是中国)豆油消费预计仍处于去库存的状态，对于新增消费量的拉动作用有限。

　　图表 39：全球豆油产需情况(百万吨)　　图表 40：全球豆油期末结转库存(百万吨)

　　资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所 资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　(六)大豆压榨利润有所回落

　　2013年9月以来，中国大豆压榨利润总体走高，但是依旧维持分化局面：国产大豆压榨利润有所回升但是依旧维持负利润的局面，而各港口进口大豆的压榨利润则走高至历史高位区间。截止9月24日，主要港口进口大豆压榨利润均值约258元/吨；而国产大豆压榨利润均值为-155元。我们认为，进口大豆压榨利润好于国产大豆主要是因为进口大豆价格低于国产大豆，且8月下旬豆粕价格上涨。如果后期国产大豆价格依然维持高位，则压榨利润仍不容乐观；如果国产大豆价格有所走低，但是豆油价格依然低迷，压榨利润即使有所回升，预计有限。总体而言， 9-10月期间压榨利润预计有所回落，对于豆价的支撑预计趋弱。

　　图表 41：中国国产大豆压榨利润(元/吨)　　图表 42：中国进口大豆压榨利润(元/吨)

　　资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所 资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　四、现货价格对于期价支撑预计减弱

　　2013年9月以来国产大豆价格稳中略升，豆粕价格则快速回升。截止9月26日，国产大豆平均价格约4500元/吨，较8月同期上涨约23.68元/吨，较今年年初下降约295.79元/吨，较前三年同期涨幅分别约-6.5%、10.43%和22.45%。在8月下旬国际大豆价格上涨的带动下，豆粕现货价格出现急涨的局面，截止9月26日，全国豆粕平均价上涨至4440元/吨，创下今年年内最高价格，较前三年同期价格增幅分别约3%、38%和29%。当前豆粕现货价格不仅已经接近国内大豆现货价格，而且也高于近期进口大豆成本价格(8月份我国进口大豆平均到港成本约608.97美元/吨，折合完税成本约4439元/吨，7月份为4419元/吨)。我们认为，豆粕现货价格有些偏高，后期存在下跌空间。港口方面，截止9月26日，主要进口大豆港口分销价格约4380-4400元/吨，较8月同期上涨约240元/吨。我们认为，随着6-8月份大豆集中到港以及10-11月份新豆上市形成实质性的供给冲击，短期期货价格的拉升难以支撑长期价格，大豆和豆粕价格均有望逐渐回落。

　　图表 43：中国大豆现货平均价格(元?吨)　　图表 44：我国主要港口大豆价格(元?吨)

　　资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所 资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　五、大豆期价后市展望

　　8月中下旬CBOT大豆市场迎来强劲反弹，因“天气状况”、“USDA在8月供需报告中对于美国大豆产量做出下调预估”等，但是我们认为：天气炒作只是短期行为，确实实质性利好因素支撑的价格上涨难以走远。在9月利多的USDA报告出台之后，市场也出现了“利多出尽是利空”的效应，9月13至23日CBOT大豆价格指数累计跌幅约5.9%。9-10月期间，尽管市场仍存在一些不确定因素，如(1)美国大豆播种面积不确定；(2)美国大豆单产情况不确定；有观点认为在10月USDA报告中仍会下调这两个关键数据，市场对于这两个因素偏多预期也造成了价格短期上涨；但是我们认为这两个数据下调的空间有限，同时9月中下旬开始美国大豆主产区的天气情况也已经开始改善，今年美国大豆存在丰产可能，同样我们也不排除USDA在11月或12月供需报告中再次上调美国大豆产量。所以，今年美国大豆产量预计对于价格仍将形成压制。同时，随着北半球大豆逐渐进入收割季节，新作大豆有望增加现货供给及库存，收割季节的到来对于价格也形成季节性压力。

　　我们认为：随着美国大豆丰产预期、收割季节的到来、南美扩大种植面积预期等实质性利空因素，豆类价格预计保持下降趋势，价格有望逐步回落。

　　弘业期货农产品研究所 吴光静

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