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　　一、2013年10-11月豆价预计逐步回落

　　2013年8月 CBOT大豆期货指数价格区间1229.4-1378.4美分/蒲式耳 ，月平均价格约1317.6美分/蒲式耳，环比涨幅约6%。DCE豆一指数月平均价约4469元/吨，环比跌幅0.3%，区间4378-4580元/吨；豆粕指数月均价格3427元/吨，环比涨幅6%，区间3214-3570元/吨。我们认为，2013年10-11月，如果大豆供需基本面没有重大变化，那么大豆价格预计总体保持下跌趋势，短期的价格反弹恐难以改变跌势，价格有望逐步回落。

　　图表 1 CBOT大豆期货价格(美分／蒲式耳)　　图表 2：DCE豆一期货价格(元／吨)

　　资料来源：文华财经，弘业期货农产品研究所 资料来源：文华财经，弘业期货农产品研究所

　　二、全球大豆供需保持宽松预期

　　(一)全球大豆产量保持历史新高

　　1、2013/14年度全球大豆产量略有下调

　　9月美国农业部(USDA)发布的世界农业供需报告(WASDE)预估2013/14年度世界大豆产量2.8166亿吨，较8月预估减少6万吨，较前三年分别增加5.3%、17.8%和6.73%，并且高出前3年均值水平(2.57亿吨)，高出前5年均值(2.4866亿吨)。9月报告在8月报告的基础上微减2013/14年度世界大豆产量预估6万吨，主要因巴西和巴拉圭丰产远抵消美国、加拿大、中国和俄罗斯减产所致。不过全球大豆产量的最新预估数值仍创下历史新高。我们认为，2013/14年度全球大豆产量保持增长趋势，全球大豆供需逐渐走向宽松，对于大豆价格会形成实质性的压制作用。

　　图表 3 USDA9月世界大豆供需平衡表(百万吨) 

　　资料来源：DCE，弘业期货农产品研究所

　　图表 4：全球大豆产量(百万吨)　　图表 5：全球大豆产量同比增速(%)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所 资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　2、2013/14年度美国大豆仍有可能获得丰收

　　据USDA9月WASDE报告，2013/14年度美国大豆产量预估为31.49亿蒲式耳(约8571万吨)，较8月报告下调289万吨。以最新预估数值分析，2013/14年度美国大豆产量较前三年度分别增产约4.5%、1.8%和-5.4%，将会创下历史第四高位，高于10年均值(8241万吨)、3年均值(8562万吨)，略低于5年均值(8581万吨)，9月WASED报告对于2013/14年美国大豆产量的预估基本维持在前五年均值的水平。

　　图表 6：美国大豆产量(百万吨)　　图表 7：美国大豆产量增长率(%)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所 资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　美国大豆产量遭遇下调主要源于单产预估的减少，继8月报告首次基于调查基础上的亩产预估的基础上，9月报告继续下调2013/14年度美国大豆单产至41.2蒲式耳/英亩，较8月预估减少1.4蒲式耳/英亩，较前三年分别增加4%、1.7%和-5.3%。至此，8月和9月报告已经在7月报告的基础上连续下调美豆单产3.3蒲式耳/英亩(约7.4%)，虽然有观点认为，后期美豆单产仍有可能遭遇下调，但是我们认为单产继续下调的空间已经变小，毕竟在今年美国大豆生长过程中6月至8月18日连续十周优良率均维持在62%以上，8月25日至9月22日五周的优良率维持在50%及以上，其单产情况不至于过分悲观；参照去年，其7月14日至9月29日连续十二周美国大豆优良率均处于35%及以下水平，在遭遇六十年未遇特大干旱的情况下，其单产水平仍在39.6蒲式耳/英亩；而按照当前的预估情况，今年美国大豆单产比去年仅仅高出4%，我们认为，9月预估的单产水平有些偏低，不排除后期再次上调单产的可能性(去年美豆最终单产水平较9月份预估上调约12%)。

　　图表 8：美国大豆单产预估(蒲式耳/英亩)　　图表 9：美国大豆单产预估(蒲式耳/英亩)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所 资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　(1)9月美国大豆主产区降水有望恢复

　　8月下旬至9月初，美国大豆主产区部分地区降雨偏少，不过这种情况在9月中上旬已经有所改变，预计9月下旬大豆主产区降水情况有望进一步好转，从而有利于晚播大豆。根据统计，截止9月14日当周，美国大豆十大主产区50个市镇中约有近30个市镇在前期降水偏少之后均均迎来降水；其中堪萨斯州的古德兰降水情况改善情况最为显著，如图所示。另外根据市场机构World Weather Inc报告，9月16至22日当周美国中西部地区的降水对晚播大豆作物有利。

　　图表 10：伊利诺伊芝加哥年累计降水量(英寸)　　图表 11：堪萨斯州古德兰年累计降水量(英寸)

　　资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所 资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　(2)后期美国大豆优良率有望上调

　　根据USDA每周作物生长报告，截至9月22日当周，美国大豆生长优良率为50%，之前一周为50%，去年同期为35%。从今年美国大豆生长优良率指标来看，7月7日至7月28日，美国大豆生长优良率从67%下调至63%；但是从8月4日至8月11日，优良率又回升至64%，截止8月18日，优良率均维持在62%以上；随后8月下旬至9月中旬，优良率连续四周下滑，从58%下滑至50%；不过9月下旬开始，大豆生长优良率已经止跌，与上周情况持平。再从去年美国大豆生长中遭遇的特大旱情来看，优良率最低的情况(29%)出现在7月28日和8月4日期间，8月中旬回升，8月下旬下降，但是从9月上旬至10月上旬其优良率则从32%回升至37%；同时美国农业部在9月报告中预估美国大豆产量为7169万吨，而最终产量则为8206万吨。所以，今年随着9月降水开始好转，我们认为，从9月下旬开始，大豆优良率有望止跌回升，从而有助于产量提高。

　　图表 12：美国大豆优良率(%)　　图表 13：美国大豆落叶率(%)

　　资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所 资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所

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