国贸期货：政策红利来临 连塑后市看涨
内容提要：
? 宏观方面：中国第三季度各项经济数据都较为强劲，基建以及房产方面依然有望拉动经济运行。但市场关注重点已经出现结构性分化，预计三中全会召开前夕市场整体涨势为主。但之后利好兑现将拖累市场走势。国外宏观环境重点关注美国债务上限问题以及美国经济数据能否出现稳定迹象，届时仍有可能出现黑天鹅事件，对市场形成意外冲击。
? 基本面来看，由于市场基本消化福联10月检修的消息，后市重点关注抚顺石化能否顺利重启以及武汉石化投产情况。从进口船货报价来看，10月份整体现货价格依然难以下行，将继续为期货形成支撑，但10月之后连塑持续上涨动力不足，届时需关注船货到港情况以及报价。
? 技术分析来看，10月我们预计连塑将进行方向选择，选择向上的概率偏大，即突破上方11100-11200一线的压力。节奏上以先扬后抑走势的概率更大。
? 操作策略上，虽然后市中期看涨，但由于9月底连塑跌破前期上升通道，仓位不宜过重，建议在10800附近以中等仓位买入，若后市有效突破11000压力可增仓。
一、 宏观：三中全会预计利好频频 美国关注债务上限
1.1 美国QE问题关注经济数据 10月债务上限仍将干扰市场
从美国各项经济数据来看，就业数据以及房地产数据都出现了反复迹象。地产数据来看，从 5 月至 9 月，住房按揭利率上涨 122bp，利率急升拖延房地产开工进度，而短期内也加快了房屋交易速度。利率上涨影响房地产市场恢复势头。8 月美国新房开工为 89.1 万户，较 7月减少 5 千户，低于市场预期；营建许可较前值减少 3.6 万户至 91.8 万户；销售方面，成屋销售连续两月大幅攀升，8 月环比增长 1.7%，远超预期的下滑 2.6%；同时，9 月 NAHB 房地产市场指数为 58，与 8 月持平，结束连续四个月的大幅增长，表明地产开发商对行业预期不如此前乐观。何时美国地产数据以及就业数据不再反复，则缩减QE有望真正启动。后市第四季度美国方面需重点关注债务上限问题，以及就业数据以及房产数据能否回暖。我们对于美国经济依然保持谨慎乐观。缩减QE计划预计仍将在年内执行，届时将对大宗商品形成新的一波冲击。
图1：美国CPI/核心CPI同比走势图 图2：美国非农数据
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图3：美国新建住房销售情况 图4：美国成屋销售情况
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1.2 第四季度政策红利发放 经济有望平稳增长
国内各项经济数据依然十分强劲。8 月官方制造业调研数据显示，大型企业 PMI为 51.8%，比 7月上升1个百分点，其中新订单指数 53.8，较 7 月的 51.6上升 2.2 个百分点。中小型制造业企业8月的景气度指数仍未超过 50，甚至较7月份还有所回落。国内去库存进程已经接近一年。固定投资方面，基建投资加速显著，地方项目投资增速有企稳回升迹象。2013年1-8月份，全国固定资产投资(不含农户)26.26 万亿元，同比名义增长 20.3%，增速比 1-7 月份加快 0.2 个百分点，环比增长 1.61%，较上月 1.58%继续小幅上行，目前环比增速已连续回升三个月。而房地产投资同比增速却出现回落。虽然整体价格依然上涨，但投资放缓说明市场对于房地产依然信心不足。1-8 月全国房地产开发投资 5.2 万亿元，同比名义增长 19.3%，增速比 1-7 月份回落1.2 个百分点。
图5：工业增加值同比增速 图6：PMI
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二、 基本面分析
2.1 战争溢价结束 原油供应仍偏紧
根据近几年原油供给走势规律来看，OPEC组织在9、10月份将是原油供给的相对低点，其他月份往往没有明显季节性规律。而美国原油产量往往是从年初到年末的递增过程，原油供给的高峰期将出现在年末。2013年原油供给大幅高于2012年。针对全球原油供需平衡来看，第四季度原油将继续呈现供求缺口，但缺口较二三季度将小幅收敛，主要由于夏季用油高峰期结束。
图7：原油库存情况以及炼厂开工率 图8：馏分油库存走势图
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图9：车用汽油库存走势图 图10：原油持仓情况
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2.2 未来乙烯扩产增加 裂解价差有望走低
从裂解价差来看，乙烯裂解价差处于近5年相对高位，未来有进一步走低的可能，而石脑油裂解价差相对处于平均位置附近。结合未来乙烯装置将大幅扩产的基本面消息，预计未来乙烯裂解价差将走低。
从连塑与其上游第三季度价格变化来看，整个第三季度，连塑现货涨幅10%左右，期货涨幅7%左右。亚洲乙烯涨幅6.7%左右，石脑油涨幅11%左右，布伦特原油涨幅5.5%左右。连塑现货上涨幅度已经远超亚洲乙烯，导致裂解价差持续走高。由于终端原油涨幅过低，预计后市难以持续形成成本支撑。
图11：LLDPE产业链裂解价差图 图12：LLDPE与乙烯价格走势对比图
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