国海良时期货：煤焦震荡攀升(2)
(二)焦炭
1.价格与价差
从上左图的二级焦(虽然与盘面标的不一致，但是趋势的一致性可取)现货价格来看，焦炭价格也出现了底部抬升的情况，并且销区与产区价差拉大，说明了潜在需求的增加是真实的。上右图是一级焦(排除特殊情况，理论上是优于盘面标的的)与期价的比照，可以看出，期价的升水略高，同样也抑制了未来的期价。
2.产供销环节
从产销缺口上来看，当前的供给过剩越来越大，但是目前有停滞的趋势，所以从绝对供需来看，焦炭的未来不宜太乐观。从炼焦利润来看，七、八月份炼焦利润很好，所以开工也高，现在有所回落，焦炭未来面临一轮去库存。
上图来看，所有企业的开工率都达到了空前的高度，200万吨产能以上的炉子达到了92%的开工率。一方面焦炭未来的去库存需要时间，另一方面随着成本的增加，当前开工率已经出现回落。从三大港口的库存来看，当前的总库存出现一定程度的回落，但是依然在很高位，这对焦炭未来的价格也有所抑制。
3.小结
焦炭现货底部抬升，大周期上看基本面依旧不佳。高开工和高库存上看，焦炭的上升空间也有限。但是从当前的利润和区域价差来看，供需层面并不差。所以，从产业角度来看，焦煤在四季度或许将维持震荡走势，在成本和利润之间抉择。
(三)钢材
1.价格与价差
近期铁矿石价格逐步抬升，对于相对弱势的钢厂而言，未来对于焦厂的奖励会减少，或将抑制焦炭的生产热情。但是从另一个角度来看，矿石的价格上扬，对于螺纹的价格有一定支撑，对煤焦或有一个相对良性的指引。从螺纹的期现价差来看，螺纹价格有所反弹，但是期货升水较高，在不佳的基本面上，这样的升水对于未来价格很不利。所以未来螺纹或将呈现一个震荡格局。
2.产供销环节
从目前的螺纹库存来看，虽然处于季节性低位但是绝对量上依然较大，未来螺纹的价格不容乐观。
3.小结
螺纹的未来难有明显的趋势性行情，在不出现宏观意外的情况下，纯产业面是不容乐观的，但是其下行空间封闭，或呈现一个震荡态势。
三、持仓及技术
上图分别是焦煤、焦炭和螺纹的持仓情况，可以看出，煤焦呈现多单增持，螺纹出现空单集中减持的现象，这对于未来商品价格的上扬是有一定持仓基础的。当然，螺纹的持仓分歧相对更大，也从另一个侧面作证，趋势行情难再，震荡将是主要形式。
从技术图形上看，经过长达数月的下跌之后，焦煤、焦炭基本上对去年九月份的那波上涨的调整较为充分。而价格自六月份在低位企稳后，构筑了一个多月的盘整区间，此后突破上行，步入反弹趋势，焦炭在反弹至1682位置遇阻回落。从图形上看，这轮反弹有几点值得关注，第一，焦炭这波反弹持仓并没有大幅增加，相反焦煤资金流入较为明显。第二，在反弹至高点后焦煤调整至此波反弹的黄金分割率零点五分位置，而焦炭此前一直维持在黄金分割率0.382位置以上。第三，近期这两个品种在下破短期盘整区间后，焦炭走势明显弱于焦煤，似乎急于完成本轮调整的目标位黄金分割率0.5分位置也就是1540一线。因此，我们认为，短期焦炭有望完成本轮调整目标为1540。此后价格将重新进入反弹趋势，上方目标位预计在1760一线。
四、总结与策略
1)宏观及经济氛围整体向好，给煤焦一个良好的环境；
2)煤焦长周期供需不佳，但是短期季节性偏强可期；
3)持仓和技术上对煤焦有相对利多的支撑；
4)策略上保持逢低做多，注意做好止盈。
国海良时期货研究所 闾振兴
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