宝城期货：供需转向 LLDPE逢高沽空
内容摘要：
近期国内外宏观经济数据偏乐观，市场信心得到提振，但是制约经济进一步复苏的障碍不少。国际市场上，美联储退出QE预期以及新兴市场外资撤离对市场承压。国内经济结构调整任重道远，地方债务问题以及经济去杆杆风险不容小觑，国内经济需谨慎。总体9月份宏观面并不利于大宗商品价格保持向上的走势。LLDPE供需观察，由于现货价格高位运行导致下游需求萎缩，以及期货交割货源短期冲击现货市场，现货价格料将弱势运行，主力1401合约期价也将承压。操作上，LLDPE1401合约在10700—11100元/吨区间逢高抛空，目标位可看至10300元/吨。
虽然前期石化检修以及近月逼仓风险导致LLDPE期价强势上涨，但是近期利多因素消化殆尽。9月份宏观经济进入多事之秋，宏观面对于LLDPE期价的支撑减弱。由于现货供给压力加大，而下游需求跟进乏力，9月份现货市场供需面料将逆转，LLDPE期价将承压下行。
一、 宏观经济形势
(一)国内经济需谨慎
最新公布8月份中国制造业PMI为51.0%，比7月上升0.7个百分点，为年内新高，PMI新订单指数大幅提升1.8个点至52.4,构成了8月PMI显著回升的有力支撑。在二季度宏观经济下行压力加大的情况下，政策提出底线调控的思路，加快棚户区改造、铁路建设提速、城市群建设等稳增长政策陆续出台，市场信心逐步修复。从近几月公布的CPI、PPI数据显示目前我国通胀水平不高，货币政策存在一定放松的空间。央行近段时间连续采取逆回购操作向市场注入流动性，资金利率保持相对平稳的局面。然而简单依靠投资或者释放货币拉动经济的模式很难持续，在经济结构调整过程中，我国经济增速下行的压力较大。另外下半年地方融资债务、理财产品将集中到期，资金面也不大乐观。总体观察，虽然财政定向刺激以及央行定量释放流动性，但是考虑到地方债务问题以及经济去杆杆仍在持续，国内经济偏谨慎。
图1 国内PMI走势图
(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)
图2 SHIBOR利率走势图
(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)
(二)美联储QE政策或退出
今年二季度欧元区GDP环比增长0.3%，为2011年第四季度以来的首次增长，从而结束了欧元区成立以来历时最长的经济衰退。我们注意到居民消费与库存周期景气回升是欧元区经济回升的重要动力，不过居高不下的失业率以及财政紧缩仍将制约欧洲经济。美国第二季度实际GDP年化季率从初值1.7%大幅修正到2.5%，其中出口增长创最近3年来最高，贸易逆差大幅减少。近期美国发布的8月份制造业PMI数据意外大幅好于预期，美国制造业活动保持扩张势头，且扩张幅度好于预期，并创下自2011年6月来最大增幅。由于美国经济持续复苏，以及失业率继续下降至年底7%的概率高，预计美联储在9月份的议息会议制定QE退出路线的可能较大，欧美经济短期可能会面临流动性收紧带来的冲击。
图3 欧美制造业走势图
(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)
二、 原油价格或高位回落
(一)需求季节性回落
近期国际油价高位震荡，因利比亚供应中断问题升级，围绕叙利亚军事冲突的担忧升温，市场忧虑全球石油供应出现短缺。不过目前沙特阿拉伯和美国提高原油产量，伊拉克石油生产迅速恢复，全球市场供应仍然充足。据官方数据显示，沙特阿拉伯原油日产量已经超过了1000万桶，创下了至少为1980年以来最高日产量。今年上半年美国原油日产量增至721万桶，创下20多年来最高水平。观察叙利亚局势的最新情况，美国和俄罗斯官员就叙利亚去化武问题展开谈判，甚至讨论到叙利亚如何结束内战并向新政府过渡的问题。因此叙利亚问题倾向于通过外交手段解决，西方国家进行军事打击的动机减弱。地缘政治风险下降将降低原油的风险溢价。虽然全球经济改善，但是目前经济复苏仍然缓慢，对于油品的需求预期并未有明显的改善，原油市场出现需求季节性回落却近在眼前。EIA最新公布的数据显示，截止9月6日当周，美国石油库存总体增加408.7万桶，其中汽油和馏份油库存增长幅度占比较大。尽管当周原油库存继续下滑，但减少的幅度远低于此前市场预期，而且目前美国商业原油库存量接近五年同期平均范围上限。从国际油价的历史走势来看，美国驾车高峰结束后，国际油价将迎来冬季取暖高峰前的“季需空白期”，国际油价在此期间走低可能性较大。因此，若中东地缘局势短期内冷却，国际油价下行的风险加大。
图4 国际油价及下游衍生品价格走势图
(数据来源：Wind资讯宝城期货研究所)
(二)投资基金净多头寸下降
虽然欧美经济数据转好以及地缘政治局势支撑油价，但是9月份美联储缩减国债购买计划是大概率事件，加之德国面临大选以及10月份美国将就债务上限问题再次谈判，所以宏观面陷入多事之秋，油价难有进一步上涨的动力。油价走势与投机资金的关系密切，当资金净多持仓增长时，国际油价继续上涨，反之国际油价将面临下跌风险。截止9月10日当周，纽约原油的净多头寸从36万手的高位回落至不足34万手，一旦净多头寸的拐点形成，油价下行的风险加大。
图5 NYMEX原油期货非商业净多头持仓走势图
(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)
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