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　　对于玉米新作来说，由于前期丰产的预期，中美两国玉米价格均有较大跌幅。然而对于我国玉米新作来说，国家临储价格的出台以及玉米种植成本的提高，均给出了玉米的底部价格，在这种背景下，预计当前玉米价格继续下跌的可能性已不大。同时，从终端需求来看，下半年饲料养殖业的复苏、深加工企业的集中补库以及酒精消费的旺季来临等，均将提升下游消费企业的利润空间，增加对玉米的需求。因此，玉米新作的价格上涨是值得期待的。

　　一、宏观经济分析

　　8月CPI同比上涨2.6%，涨幅较上月回落0.1个百分点，基本上符合投资者预期。从下图可以看出，同比涨幅中，更多的是由食品CPI所贡献。一般来说，7-9月食品价格都处于一个上涨的高潮期，而10月国庆后食品价格将有所回落，至冬季处于涨势的低潮期。从分项数据来看，鲜肉、鸡蛋、肉禽贡献了绝大部分食品CPI的同比涨幅。

　　图1：我国CPI走势

　　数据来源：wind 招金期货研究院

　　从环比数据上看，8月食品CPI环比上涨1.2%，而非食品CPI环比仅上涨0.1%.。从两者在总价格的权重来看，8月食品价格环比上涨是CPI处于较高位置的主要原因。

　　图2：我国CPI分项走势

　　数据来源：wind 招金期货研究院

　　9月翘尾因素回落，从食品价格的环比因素来看应该弱于8月。不过，如果考虑到近期PMI大幅反弹，而各项经济数据利好，非食品价格环比上涨应大幅加快。从租房环比来看，8月环比仅上涨0.3%，远低于预期。预计在房价上涨的拉动下，一二线城市租房CPI环比应该上涨更快，从而带动非食品环比CPI的上涨。实际上的经验感官是，在房地产价格涨势难以控制之际，北京、上海等一线城市房租均出现较大涨幅，继而二线城市可能也出现相应上涨，从而拉升总体涨幅。因此，另外，从能源价格来看，7月中旬后国际原油价格经常盘整于105美元/桶上方，而人民币兑美元汇价的小幅上涨不足以对冲原油价格的总体涨势，因此一定的输入型通胀可期。总体来说，9月CPI应该稳中有升，不低于8月的水平。

　　二、国家临储价格划定玉米新作价格底线

　　7月初，国家发改委发布了13年产的玉米最低收储价格，比12年收储价高出0.06元/斤，具体执行时间和其他相关要求将在今年新产玉米上市时根据市场情况确定后另行通知。相比往年，临时收储价格的出台一般都在11月份至来年的1月份期间，而今年临储政策的提前出台，显示国家对玉米价格的保护力度将会逐渐增大。

　　根据黑龙江1.11元/斤的收储价，对于新作玉米，经由下面表1的核算，黑龙江玉米新作运至港口的成本在2480元/吨左右(按一个月的仓储成本及利息成本核算)。

　　表1：黑龙江至港口的成本计算

　　数据来源：招金期货研究院

　　由1401合约的价格看，期货价格相对于临储价格的贴水幅度是相当大的，从目前来看，随着1401合约价格的季节性下跌而逐步建立多单的收益是比较大的。

　　三、玉米新作种植成本提升

　　从今年黑龙江的种植成本看，新作合约的底部支撑也很明显。下表为今年和去年的播种成本对比，从对比中可见，今年的种植成本较去年上涨约1130元/公顷，上涨的最大原因是地租的上涨，其次播地、翻地的人工成本上涨也较大，其它项目变化不大。

　　表2：黑龙江西北部播种成本比较

　　数据来源：招金期货研究院

　　按照去年5.6吨/公顷的单产水平来算，今年播种成本上涨为0.08元/斤，超过国储最低收购价的涨幅。而去年由于风灾、过多降水的影响，成本增加主要集中在收割成本上，对于今年来说，种

　　植期间的多水天气使得玉米扎根较浅，如果后期出现台风、持续降水等天气，估计收割费用仍会大幅上涨，因此，预计未来东北粮农的惜售心理仍会比较浓厚，需要关注新粮上市时的上量情况，估计粮农的心理价位仍要超过国储的最低收购价，这将对玉米新作的价格构成坚实的底部支撑。

　　四、需求好转支撑玉米价格

　　对于玉米下游的需求情况，前期养殖利润的改善，带动养殖户生猪补栏积极性提高。根据农业部生猪存栏量的数据，自今年3月份开始，生猪存栏量一改前期大幅下滑的局面而不断上升。同时，随着两节的临近，生猪出栏前的增重过程也将提振9月份玉米消费量。而目前国内畜禽产品总体的养殖效益较为可观，以及气温回落提振养殖户养殖积极性，预计生猪、蛋鸡以及肉鸡的总体存栏量在年前将保持高位水平。

　　图3：我国生猪存栏量及生猪养殖利润

　　数据来源：中国农业部 招金期货研究院 数据来源：招金期货研究院

　　对于玉米深加工来说，深加工率目前在底部弱势反弹，主要原因是玉米新陈交际之时，用粮企业放缓采购步伐等待新季玉米上市。但最近两个月玉米深加工的盈利不断向好，尤其是对于酒精加工企业来说，7月份黑龙江酒精加工亏损在456元/吨的水平，而本周加工亏损缩减至406元/吨。由于年前酒精消费旺季的逐渐临近以及近期粕类价格大幅上涨带动DDGS价格反弹，致使酒精深加工企业盈利状况改善较为明显。盈利的改善以及季节性因素使得下半年深加工企业的开工率提升可期。

　　图4：我国玉米深加工开工率以及酒精出厂价格

　　数据来源：招金期货研究院

　　可见，随着下半年生猪养殖利润的回升导致生猪的集中补栏的进行，这将有效刺激生猪育肥期间对玉米的消费量。同时，由于前期深加工企业收购陈玉米的缩量及停收，这将导致玉米新作上市后的集中补库，而下半年宏观经济向好以及开工率的季节性回升，都将支撑玉米深加工使用量的回升，进而对玉米价格形成支撑。

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