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　　其次看季节性需求。豆棕虽同为油脂，但因棕榈油凝点较高(最常用的24度棕榈油，低于24摄氏度就会凝结)，气温较低使用不便，消费的替代性导致两者消费相对淡旺季交替。每年夏季为棕榈油消费相对旺季而为豆油消费相对淡季，冬季则为棕榈油相对淡季豆油相对旺季。如今秋季天气转凉，棕榈油需求由旺转淡，替代效应将使得部分需求向豆油转移。下图为两种油脂的月度表观消费量，由于没有棕榈油商业库存数据，其表观消费统计为棕榈油当期进口量+期初港口库存-期末港口库存，或与真实消费量有一定出入，但也可以看出一定的趋势。有统计数据的这两年(2011、2012)秋冬季节棕榈油表观消费出现下降趋势，而同期豆油表观消费量则略有提高。

　　这种消费替代性用库存表现则更为明显，冬季表现为棕榈油库存上升而豆油库存下降，夏季则有相反的趋势。

　　来源： 天下粮仓 东证期货研究所

　　最后从现货角度看，豆棕现货价差有着明显的季节性，因豆油和棕榈油消费淡旺季不一致，秋季开始天气转凉，为豆油需求旺季和棕榈油需求淡季，受季节性影响每年秋季都有波价差拉大行情，行情一般从7、8月份开始情动。而到次年初因棕榈果季节性低产，导致价差见顶回落。下图为06年至今广州、天津、张家港三地四级豆油与24度棕榈油现货价差走势图，从图中我们可以看出，除2009和2010年外，其余各年份秋季现货价差均有较大涨幅。2008年东南亚油棕树集中老化，被迫进行了重植。当年仅印尼就重新种植了近60万公顷新棕榈树，使得2009—2010年棕榈油进入减产期，导致这两年价差行情有些反复。2011年后棕榈油产量步入稳定增产期，现货价差又开始回归季节性显著特征，因棕榈油寿命在20年左右，未来5年内将不会有集中老化现象。

　　来源：汇易网 东证期货研究所

　　当前9月马来西亚与南美豆油FOB价差在102美元/吨左右，而12月的FOB价差为130美元/吨。两者FOB价差在2012年下半年之前，大部分时间处于100美元/吨以下，而2012年下半年来，豆棕价差不断抬高，最高是达到350美元/吨，今年上半年随着南美丰产的落实价差出现回落，但就豆棕各自的基本面而言，价差的价值中枢已经得到提高，未来几年内高于100美元/吨将为常态。

　　来源：天下粮仓

　　目前国内豆棕1月价差在1600元/吨左右，小于去年同期的2000元/吨。去年美国严重干旱，同期的美豆优良率水平仅为32%。而棕榈油由于产量稳定增加，马来西亚库存不断攀升，导致两者价差在9月后继续上扬，在10月末达到了2400元/吨。今年的情况与去年有些类似，但没有去年那么极端。首先美国干旱程度较去年轻许多，大豆的优良率也比去年高出20%。其次棕榈油方面产量增幅较大，后几个月马来西亚库存将与去年一致向上攀升，不过攀升幅度较去年也呈现放缓。但未来美国产区天气情况面临着不确定性，且今年美豆生长阶段延迟，有较大的早霜威胁。另外目前南美正值大豆播种前夕，出现了干旱的情况，恐对南美新作产生一定影响。从库存比来看，棕榈油供需程度较上年显示更为宽松。结合目前的季节性情况，棕榈油将步入消费淡季而豆油则相对转旺，据此我们预计，豆棕1月价差未来将向上攀升。

　　四. 操作建议

　　通过以上的分析，棕榈油整体供需面较豆油宽松，特别的棕榈油产量增幅占据压倒性地位，会对豆棕价差未来走势产生深远影响。目前天气转凉，两种油脂消费相对淡旺季将逐步转换，价差也步入季节性拉大期，因此在当今价差1600元/吨附近做多价差是可以尝试的，目前看至2000元/吨。如果未来美国大豆单产逐步调高，则可以考虑适当减仓，价差跌破1400元/吨，可考虑暂时离场观望等待新机会去做。

　　来源：东证期货研究所

　　另外，鉴于棕榈油产量和消费季节性明显，1月合约对应着产量高企和消费低迷，而5月合约则为相对低产周期和消费转旺，因此可以考虑棕榈油1-5价差套利，买5抛1，目前价差为240元/吨，第一目标位可看至500元/吨以上，跌破150元/吨止损。

　　来源：文华财经

　　东证期货

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