中投期货：美豆减产幅度 粕强油弱继续
在刚刚结束的8月份，先是美国农业部大幅削减美豆产量，随后咨询机构Pro Farmer的田间实测报告也认为美豆产量将低于美国农业部的预期值。市场对于美豆减产的担忧成为国内外豆类及相关品种呈现触底反弹、V型反转走势的内在推力，一时间美豆产区天气变化成为国内外豆类市场关注的焦点。美豆主力合约在1400美分/蒲式耳关口处连续遇阻，资金炒作情绪有所降温，但由于美豆结荚鼓粒的生长关键期尚未结束，而且生长进度较常年滞后将导致9月下旬遭遇 “早霜”威胁的可能性增加。因此，在美豆产量最终确认前，美豆市场围绕天气题材仍可能发动阶段性反弹行情。
回顾CBOT大豆市场近10年走势，期间出现的3次创新高牛市行情背后都离不开减产因素的积极推动。大豆作为供给弹性较大而需求弹性较小的农产品，如果没有减产题材做内因，反弹也只能是阶段性的上涨而不具备掀起一轮牛市的条件。纵观2013年全球大豆生产形势，继巴西和阿根廷双双实现大幅增产后，按照美国农业部9月份调减后的美豆预测产量仍将上年增加4.45%，因此，增产仍是2013年全球大豆市场供应发展的大趋势，国内外豆类价格的反弹高度仍会受到供应宽松的压制。
图1：近十年美豆指数走势图：
资料来源：文华财经、中投期货
南美大豆实现预期产量，缓解国际市场大豆紧张局面
南美大豆虽然在生长期局部遭遇不利天气影响，但像上年那样持续大范围干旱天气并未发生，在2012/13年度，巴西、阿根廷和巴拉圭等南美主要大豆生产国均实现了预期产量。按照美国农业部8月份供需报告评估，巴西大豆产量达到8200万吨，阿根廷的产量为4940万吨，南美地区较上年整体增产幅度高达3040万吨，增幅达到26.8%。南美地区恢复性增产对于缓解全球大豆供应紧张起到至关重要的作用，国际市场因上年美豆短缺造成的供应紧张局面得到初步缓解。
图2：南美地区大豆供需情况对比
资料来源：USDA、中投期货
美豆优良率连续走低令市场止跌回升，但增产大局仍难撼动
继南美大豆实现丰产预期后，美国农业部在播种季节对2013年美豆同样作出增产评估。按照5月份报告数据，美豆播种面积和单产水平均处于高位，预计的大豆总产量高达9200万吨的创纪录水平，新季大豆合约也因此承受较大丰产压力而长时间低位振荡。由于美豆春播进度较常年偏后，进入7月下旬后，美豆部分种植带遭遇高温干旱天气困扰，作物优良率开始连续走低，并由此引发了美国农业部从8月份开始连续下调美豆产量。按照9月份的供需报告，美豆产量由此前最高的9308万吨下调至8571万吨，累计下调幅度高达7.9%，市场的看涨热情被重新点燃。虽然2013年美豆生长期遭遇不利天气影响，但同去年遭遇的罕见旱情相去甚远，9月初的优良率水平略低于常年水平，但较去年同期高出近30百分点。因此，即使后期天气前景仍然不佳，美豆的最终产量也很难低于2012年的8206万吨水平，新季美豆上市后的供应局面也会好于上年，这也是造成目前美豆新季合约屡屡冲高遇阻上行乏力的原因所在。
图3：美豆生长优良率和单产总产情况
资料来源：USDA、中投期货
预期新季南美大豆继续增产，2013/14年度全球大豆供过于求
从《油世界》等分析机构的调研情况看，受大豆种植利润提高影响，巴西和阿根廷等南美国家种植大豆积极性较高，预期新季大豆播种面积会有所增加。《油世界》预计2013/14年度全球大豆产量将达到2.80亿吨，较上年度增加1400万吨。按照美国农业部9月份的最新预估，在正常天气前景下，即将开播的南美大豆有望实现1.5362亿吨产量，同比增加985万吨。美国农业部预计整个2013/14年度，全球大豆总产量将达到281.66百万吨，较上年度增加1418万吨，与《油世界》的预估水平基本相当。受全球大豆供应增长高于需求增长影响，2013/14年度全球大豆供过于求的幅度达到1277万吨。从上述数据可以看出，如果南美地区在明年5月能实现预期产量，届时全球大豆将处于明显的供应宽松局面， 并不利于远期豆价上涨。
图4:全球大豆供需情况
资料来源：USDA、中投期货
港口进口大豆库存量处于年内高位，豆粕库存较低令现货价格坚挺
根据中国海关数据，2013年8月份我国进口大豆637万吨，1—8月累计进口量4105万吨，累计数量和累计金额的同比增幅均呈现增长状态且增速进一步加快。截止9月上旬，中国沿海港口大豆库存量接近630万吨，达到年内最高水平。受市场回暖后企业压榨利润好转影响，国内油厂开工率普遍维持在较高水平，但由于前期豆粕需求方多看空后市而维持低库存量，近期豆粕需求明显好转，油厂销售多以满足预定合同为主，豆粕库存压力整体不大。预计四季度国内大豆进口量逐月走低，豆粕库存增加幅度有限，即使美豆走势偏弱，国内豆粕现货市场也有望维持高位运行状态。
图5: 国内主要港口大豆库存变化图
资料来源：wind、中投期货
图6: 国内豆粕库存及未执行合同情况
资料来源：wind、中投期货
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。