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　　3、原料

　　3.1国际煤价短期难振，弱势企稳概率较大

　　2013年上半年，在全球煤炭供给过剩和第一大消费国中国需求明显不足背景下，煤价延续去年下行趋势。数据显示，澳大利亚纽卡斯尔NEWC动力煤(S:0.75A:14Q:6000)现货价格从年初的94.16美元/吨跌至7月底的77.55美元/吨，跌幅达17.64%；澳大利亚进口焦煤(A9V25S0.5G95-105Y20-25)港口库提价(含税)从年初的1200-1250元/吨跌至1050-1100元/吨，下跌12%-12.5%；日澳Q3硬焦煤长协价为145美元/吨，较今年第一季度下跌20美元/吨，较去年同期下跌80美元/吨，跌幅达35.56%。

　　图24：中国原煤产量及其增速 图25：中国炼焦煤月度产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　图26：中国炼焦煤供需平衡及缺口(万吨) 图27：中国主要城市炼焦煤平均价(元/吨)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　随着煤价持续下跌，全球煤业陷入“萧条”，澳大利亚重要煤炭出口港纽卡斯尔港煤炭出口持续下滑，截至8月5日当周煤炭出口226万吨，环比前一周下降23%。与此同时，澳大利亚煤矿纷纷裁员以应对行业危机，嘉能可旗下Thiess7月下旬一次性裁员超过300人，裁员幅度超过Thiess公司员工的三分之二，嘉能可同时表示，目前还不清楚什么时候会再次雇佣这些被解雇的员工。除嘉能可外，世界上最大的私有煤矿生产商皮博迪能源集团近期也称，将在澳大利亚削减约170个职位，以应对全球煤炭供应过剩而导致的煤炭价格走低。此前力拓、必和必拓等矿业巨头曾采取转让股权的方式来剥离煤炭业务，各大矿业巨头纷纷采取裁员、减产及出让股权的方式来应对危机，实际上将有利于国际煤价企稳。但随着美国页岩气的开发和该国民众对环保的要求越来越高，煤炭消费将更多的转向出口，又会继续打压国际煤炭市场。因此综合来看，全球煤炭行业弱势短期内难有明显改善，下半年以弱势企稳的概率较大。

　　图28：中国炼焦煤产地价格(元/吨) 图29：炼焦煤港口库存(万吨)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　图30：样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存(万吨) 图31：样本钢厂及独立焦化厂平均库存和平均可用天数

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　3.2国内炼焦煤有望企稳回升

　　今年上半年，国内整个煤炭行业因需求不足而延续年前下行趋势，行业固定资产投资增速基本维持负增长，原煤产量除1月份外均低于去年同期水平，在这样的大背景下，国内炼焦煤市场也不可避免的经历了一波下行趋势。春节前后，钢厂及焦化厂加大采购带来了炼焦煤短暂的供不应求，但此后在煤炭企业加大炼焦煤生产、国外低价炼焦煤不断涌入以及下游需求疲软等利空因素冲击下，炼焦煤价格从第二季度开始出现大幅下跌。数据显示，从3月底至6月底，国内主要城市焦煤均价下跌179元/吨至1049元/吨，柳林4号焦煤坑口价下跌120元/吨至600元/吨，目前炼焦煤价格已经跌至金融危机时的水平。

　　图32：大中型钢厂炼焦煤平均可用天数(万吨) 图33：炼焦煤进出口情况(万吨)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　随着价格的下跌，国内外炼焦煤价差逐步收窄，进口利润开始下滑，进而抑制了炼焦煤进口的增长，港口库存开始逐步回落。与此同时，近期钢厂和焦化厂补库需求拉动了炼焦煤市场的回暖。最新数据显示，截至8月初国内样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤平均可用天数已经回升至17天，与年初的高位持平。考虑到“金九银十”逐步临近，且终端需求有望继续提升，国内钢厂及焦化厂将加大采购，进而提升炼焦煤需求。另外，炼焦煤经历了第二季度的大幅下跌后，已经跌至众多中小煤矿的成本线以下，导致各地政府出手救市的措施陆续出台，因此可以预期下半年国内炼焦煤企稳回升的概率较大，进而支撑焦炭价格反弹。

　　4、技术

　　从焦炭J1401合约月K线看，下方有望获得前期低点连线B1的支撑，上方将受到前期高点连线A1和38.2%幅度黄金分割线(1750一线附近)的压制。考虑到目前月K线距上方压力位较远，同时MACD指标走出一峰比一峰高格局，且已在低位形成金叉，表明焦炭继续回升的概率较大。

　　图34：焦炭期货(J1401)合约月K线图 图35：焦炭期货(J1401)合约周K线图

　　数据来源：博易大师，中信建投期货 数据来源：博易大师，中信建投期货

　　从焦炭J1401合约周K线看，目前正好处于前期成交密集区1533-1600附近，前期低点连线A2也可能起到反向压制作用，因此焦炭在此区间遇阻回落或维持区间震荡的概率相对较大，若回落则有望在前期低点连线B2一线附近获得支撑。

　　综合月K线和周K线，焦炭期货有望在2014年之前走出一波震荡上行行情。根据测算，震荡上行过程中1450、1530、1610、1750和1890等价位将会成为重要的支撑或阻力位。

　　三、下半年行情展望与投资策略

　　1、下半年行情展望

　　欧洲经济弱势企稳与美国经济强劲复苏将拉动外部需求回升，中国促外贸和刺激消费的政策措施将有助于支撑经济逐步企稳，商品价格获得支撑。8月以后，新型城镇化的推进、西部断尾及计划中的铁路陆续复工或开工将有效提振焦炭价格，而钢厂对焦炭的补库需求及出口的继续回升将拉动焦炭强劲反弹。另外，地方政府救市与露天(或中小乡镇)煤矿停产将支撑炼焦煤价格企稳回升，焦炭获得有效成本支撑。不过，在继续实施“稳健”货币政策大框架下，略偏紧资金面预期以及充裕的焦炭供给不但会限制焦炭大幅反弹的高度，还会影响反弹的节奏和速度。

　　综合来看，下半年(8月至12月)国内焦炭期货震荡上行的概率较大。震荡上行过程中，回调的第一支撑区间1520-1540区间，第二支撑区间1420-1450，极限在1350一线附近；上方第一强阻力区间在1580-1610区间，第二强阻力区间在1750-1800区间。

　　2、投资策略

　　(1)建仓对象与建仓合约

　　10月中旬之前考虑在J1401合约上建仓，10月中旬以后或J1405合约相对于J1401合约出现贴水时考虑在J1405合约上建仓。11月下旬之前择机将J1401合约上的头寸移至J1405合约上。

　　(2)资金占用比例

　　为有效控制风险，建议总资金占用不超过30%。

　　(3)建仓及后续操作策略

　　第一步：

　　1580-1610区间择机建立焦炭多单，总资金占用控制在15%左右。

　　第二步：

　　若建仓后价格出现回落(2%以内)，之后维持在1530上方震荡整理，则继续持有焦炭多单；

　　若建仓后价格出现回落，幅度超过2%或跌破1530一线，则严格执行止损，止损后待价格重新站上此线再考虑回补焦炭多单；

　　若建仓后价格持续上涨，上涨幅度超过10%或达到1680一线附近后出现小幅回落(2%以内)，则在回落过程中再建立一批焦炭多单，建仓总资金同样控制在15%左右，这一部分仓位称之为“加仓”。“加仓”仓单单笔回撤同样控制在2%以内，若出现“加仓”头寸止损后价格继续回撤，总回撤超过5%后“底仓”止盈离场。

　　第三步：

　　此后，价格在上涨过程中回撤超过2%首先减仓50%(即砍掉“加仓”头寸)，继续回撤超过5%全部止盈离场(即砍掉“底仓”头寸)。

　　(4)特别提示

　　(1)在严格执行的情况下，本策略单笔执行风险较小，资金损失风险可以有效的控制在5%以内，但预期收益可以不断放大；

　　(2)投资者可以根据自身实际，对本策略中的回撤比例进行适当调整，以更好的契合投资者的个人投资习惯，但单笔最大的首次回撤建议不要超过3%；

　　中信建投期货 吕杰

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