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　　一、行情回顾

　　2013年上半年，焦炭价格冲高回落。年初在钢厂加大生产刺激下，价格出现大幅拉升，期货(J1309合约)最高上探至2074元/吨，现货(天津港一级冶金焦：A<12.5%，<0.65%S,CSR>65%，Mt8%)最高达到1920元/吨。但节后在国务院“国五条”政策打压下，钢材市场受到抑制，焦炭价格随之迅速回落，此后在国内宏观经济增速下滑，焦炭供过于求及钢厂不断下调焦炭采购价等多重利空因素打压下，价格一路下跌至7月中旬，期货价格最低跌至1358元/吨，现货(天津港一级冶金焦：A<12.5%，<0.65%S,CSR>65%，Mt8%)跌至1420元/吨。7月中旬以后，随着前期钢材价格回升，钢厂利润得到保证，压价意愿减弱进而支撑焦炭逐步企稳回升。

　　图1：焦炭期货(J1309合约)价格走势

　　数据来源：博易大师，中信建投期货

　　二、价格影响要素分析

　　1、宏观

　　1.1美国经济复苏趋势明显，欧洲经济有望弱势企稳

　　2013年，美国经济复苏趋势愈发明显。无论从反应整个美国经济状况的GDP增速，还是从消费和就业情况看，表现均优于近五年平均和去年同期水平，同时美国政府也将物价控制在较为合理的水平区间。

　　美国经济分析局公布的数据显示，美国第二季度GDP(2005年价)同比增长1.43%，高于近5年0.81%的平均增速。与此同时，美国就业形势持续改善，7月份新增非农就业人数达到16.2万人，经季调后的失业率也降至7.4%，均优于近五年平均水平。

　　图2：美国国内生产总值(GDP)及其增速 图3：欧元区国内生产总值(GDP)及其增速

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：美国新增非农就业人数及失业率 图5：美国申请失业金人口数量

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　随着IMF、欧盟及其他经济体对欧元区债务国的援助，主要债务国希腊、葡萄牙等国形势有所好转，长期债券收益率逐步回落，但长时间债务问题也造成了欧元区经济增速持续下滑，目前已经处于负增长状态。不过，随着欧元区制造业和服务业PMI指数逐步回升，预计下半年欧元区经济表现将略优于上半年。

　　图6：欧盟国家长期政府债券收益率变动(%) 图7：欧元区制造业和服务业PMI指数(%)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　1.2经济下滑空间有限，内外贸易支撑企稳

　　上半年，驱动经济增长的“三驾马车”中，投资和消费增速小幅回落，而受到主要贸易伙伴欧盟经济持续下滑以及需求不足影响，我国对外贸易增速下滑明显。海关总署公布的数据显示，今年上半年我国进出口贸易达到2.00万亿美元，同比增长8.2%，增速低于近五年平均水平。在投资、消费以及外贸增速均出现下滑影响下，国内GDP同比增速年率降至7.6%，明显低于近5年平均水平的9.4%和去年同期水平的7.8%。

　　图8：中国国内生产总值(GDP)及其增速 图9：中国经济增长驱动指标变动情况(%)

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　外贸增速下滑明显以及国内消费不足已经引起了政府的高度关注，政府也开始陆续出台部分商品出口关税减免、促进国内消费等优惠政策。政府促外贸和促进国内消费的政策措施，配合美国经济强势复苏的拉动效应，下半年中国经济将逐步企稳。另外，从政府保就业的底线来看，国内经济增速继续下行的空间也相对有限。

　　1.3新增贷款规模较为稳定，资金变动影响市场节奏

　　人民银行统计数据显示，今年上半年国内社会融资总额达到10.15万亿元，同比增长2.37万亿元。其中新增人民币贷款5.08万亿元，同比增加2249亿元。从月度情况来看，除1月份和3月份新增贷款较多以外，其余月份新增贷款规模均较去年同期少，这也表明新增贷款高速增长的趋势得到遏制，总体规模较为稳定。

　　图10：社会融资总额及新增人民币贷款 图11：人民银行资金净投放

　　数据来源：Wind，中信建投期货 数据来源：Wind，中信建投期货

　　上半年以来，人民银行通过公开市场操作从市场净回笼资金1730亿元，相比去年上半年净投放4970亿元规模来说，回笼力度相对较大。受此影响，市场利率尤其是短期利率大幅飙升，上海SHIBOR隔夜拆放利率上半年最高曾达到13.444%，6个月期拆放利率达到4.2591%，市场资金紧张局面凸显。目前，人民银行已经通过公开市场操作向市场净投放资金用以缓解资金紧张的局面，且于7月30日当周重启逆回购操作向市场投放资金。下半年，在稳健货币政策大框架下，预计市场资金依然呈现出略偏紧格局，因此公开市场操作将影响商品市场趋势变化的节奏。

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