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　　第一部分：2013年上半年焦炭市场走势回顾

　　图1-1：焦炭指数走势

　　数据来源：文华财经、北京中期研究院整理

　　从7月开始，市场步入2013年的下半年。目前来回顾上半年的行情可以发现，焦炭市场除5月份曾出现一轮小幅反弹外，基本呈现连续下滑的格局。年后连焦自2100元附近高点连续走低，最低跌至1400元附近，跌幅近三分之一。国内宏观经济不景气是导致煤焦钢产业链持续承压的主要原因，而行业本身产能严重过剩，在需求出现下滑时助推价格大幅走低。

　　第二部分：市场供需及关键影响因素分析

　　一、经济下行压力依然较大 关注三中全会改革政策

　　焦炭期货属于国内独有的期货品种。由于其处于建材产业链的中游，价格走势与国内经济走势密切相关，尤其受到投资等政策的影响。年内国内宏观经济不景气是导致煤焦钢产业链持续承压的主要原因，而行业本身产能严重过剩，在需求出现下滑时助推价格大幅走低。二季度国内GDP增速回落至7.5%。鉴于去年2季度后GDP环比增速较高，我们预期，基数效应将导致今年3、4季度国内GDP同比仍面临较大的下行压力。在没有刺激因素国内亦没有形成新的经济增长点的情况下，年底之前经济下滑仍将延续。在这种背景下，煤焦钢产业链将继续承压。但从近期市场对于数据的反应来看，数据下滑对市场的影响不断弱化，这也说明目前期货盘面已经反映了大部分的市场预期。近期连焦将继续围绕底部区间震荡整理，而政策面的因素如国内环保政策的执行情况，也将对市场构成影响。

　　7月初，李克强总理在广西考察时提出，“经济增速不出下限，物价涨幅不超上限”，但并未给出具体的下限，但基于2020年GDP实际规模比2010年翻一番的目标，该下限可能在7%左右。目前GDP仍未滑出今年7.5%的增速目标，政策方面料不会出现较大变动。

　　图1-1：国内GDP增速继续下滑，环比微升

　　资料来源：国家统计局、北京中期期货研究院整理

　　目前固定资产及房地产投资增速延续下滑，但仍保持在20%以上的增速水平，显著高于国内经济增速水平。虽然本届政府在刺激政策上慎用投资，但由于基础设施投资及房地产业较容易获得资金支持，相关行业吸收了绝大多数社会资源，从而对实体经济其他私人部门产生了严重的“挤出效应”，这也是当前国内经济结构失衡的主要原因。目前地方投资主要受制于资金来源问题，而中央项目投资近期有所回升，在国内促转型、调结构的大背景下，投资增速重心下移将是长期的过程。去年9月份之后国内再次推出一轮投资刺激，拉动煤焦钢等建材品种大幅上涨，我们预计，今年下半年大规模投资刺激将难以企及，产能过剩严重的煤焦钢产业链将继续承压，反弹高度势必有限。

　　图2-4：国内制造业不景气        

   数据来源：国家统计局、北京中期研究院整理  

   图2-5：投资增速不断下滑

  数据来源：国家统计局、北京中期研究院整理

　　二、焦煤价格逼近成本 将为焦炭提供支撑

　　7月份以来，受下游需求疲弱影响，国内上游炼焦煤价格再次迎来一轮集中下调，其中，山东兖州地区大矿率先降价，精煤价格下调80-90元/吨，现1#精煤报885元/吨。河南平顶山、江苏等地价格跟随走低，本周平顶山炼焦煤价格普降60元/吨，江苏地区降价幅度也达到了50元/吨以上。各地煤企除继续实施量价互保外，继续实施一对一议价。目前炼焦煤价格基本降至煤企生产成本附近，中小煤矿已经出现较多停产，成本对于炼焦煤价格支撑将会有所体现，但目前港口及主要矿区炼焦煤库存处于高位，下游焦化企业及钢厂不断压低采购，炼焦煤价格压力仍然较强。

　　炼焦煤价格下调后，焦炭成本支撑进一步下移。而年内焦煤期货上市后，炼焦煤与焦炭价格同步走低，这使得焦化企业减产意愿不足，市场环境与往年情况已大为不同。目前国内中小型焦化企业平均产能利用率维持在66%-68%，大型焦化企业甚至能达到83%。焦化企业减产力度不足导致焦炭库存继续上升，截止7月2日天津港焦炭库存已升至233万吨，创下历史新高。国内钢厂焦炭平均库存可用天数维持在10天左右，采购意愿继续低迷。虽然目前焦炭价格普遍已跌破去年低点，但鉴于今年焦煤价格显著低于去年，焦炭仍存在一定的降价空间。

　　图2-6：港口焦煤库存高位回落     

  数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理 

   图2-7：钢厂及焦化厂焦煤库存维持低位

    数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理

　　图2-8：全国炼焦煤平均价      

   数据来源：煤炭资源网、北京中期研究院整理  

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