3.3  2013年棕榈油有望处于去库存周期。

　　全球棕榈油种植地区集中在印度尼西亚和马来西亚，这两大主产国棕榈没产量约占全球产量的86%。2012/2013年全球棕榈油产量为5333万吨，较2011/2012年上涨263万吨，主要由于印度尼西亚产量的增加，印尼产量增加210万吨至2800万吨。而马亚西亚棕榈油预估值增加30万吨至1850万吨。从历年的棕榈油产量来看，2011/2012年来棕榈油产量一直在5000万吨之上，2012/2013年全球棕榈油产量仍居历史高位，这意味在全球大豆产量大幅提高的情况下，棕榈油产量仍居高位，对全球油脂市场来讲可谓供给较为宽松。印度尼西亚和马亚西亚仍是主要的棕榈油出口国，印度尼西亚70%的棕榈油用来出口，而马来西亚棕榈油的出口量也占到了其产量的90%。2012/2013年棕榈油高高的产量或将使棕榈油维持弱势，期价难以提升。而印度尼西亚和马亚西亚也面临较大的出口压力，迫使其政策性关税下调来鼓励出口。印尼从2012年11月起调降毛棕榈油出口税率至9%，低于10月的13.5%；同时将11月精炼棕榈油出口税率从10月的6%降低至3%。据悉，马来西亚政府将于2013年1月起取消棕榈油免税出口配额，并正式实施削减棕榈油出口关税计划，以从印尼手中重新赢回市场份额。为了削减库存，我们认为其政策将有延续性。

　　从进口国来看，印度、中国，欧盟27国是主要的进口国。印度为棕榈油每第一大进口国，2012/2013年棕榈油进口量达到770万吨，欧盟27国达到640万吨，较2011/2012年提高76万吨，增幅明显。而中国的进口量也高达540万吨，较2011/201年提高20万吨。便宜的棕榈油将会更多用于工业生产。

　　从全球棕榈油的库存量来看，全球棕榈油的库存量维持在704万吨，较2011/2012年增加44万吨，从分国别来看，印度尼西亚的库存量在255万吨，较2011/2012年微增7万吨，而马来西亚棕榈油的库存量维持在235万吨，较2011/2012年大幅增加75万吨，增幅约42%，而从MPOB公布的数据来看，2012年十月份马棕榈油的产量为194万吨，较上月值减少6.6万吨，而马来西亚棕榈油的库存量维持在251万吨，较上周值增加3万吨。从这个层面来看，马亚西亚棕榈油的产量变化不大，2012/2013年马来西亚棕榈油将主要以消耗库存为主。

　　数据来源：WIND，北方期货

　　从全球棕榈油的消费量来看，印度、印度尼西亚、中国、欧盟27的消费量仍居世界前列，2012/2013年的消费量均超500万吨。 从库消比来看2012/2013年全球棕榈油的库消比为0.135，与2011/2012年持平。而从马来西亚棕榈油的库消比来看，2012/2013年维持在0.12，而2011/2012年库消比为0.09，有所上升。

　　从时间点来看，棕榈油的增产周期通常要持续一年左右的时间，2013年棕榈油的增产周期将结束，库存消化将成为2013年棕榈油的主要倾向。从马来西亚棕榈油的产量来看，棕榈油月度产量的高点通常分布在9、10、11月份，而从库存量与产量的关系来看，通常库存量与滞后两期的产量关联性较强，当前马棕榈油仍处于增产周期，以此推测，马亚西亚棕榈油11月份库存仍将处于高位。如果马亚西亚棕榈油库存处于高位，则将对期价形成压制。则豆棕价差将处于高位，豆棕价差回归的时间仍未到来。

　　数据来源：MPOB，北方期货

　　从我们之前的统计情况来看，9月份或将成为棕榈油产量高点，预计明年1月份棕榈油库存仍将处于高位，有望从2月份开始消减库存，2012/2013年棕榈油仍将处于去库存周期。棕榈油的弱势格局将难改变。

　　四、   中国油脂油料的供需平衡分析

　　4.1   油脂消费结构缓慢转变，豆油所占比重越来越大。

　　从十八大的报告我们可以看出，中国耕地政策18亿亩的红线仍然是不能触碰的。从目前的现状来看，中国耕地接近极限，可供新开采的耕地有限。我们认为未来几年中国作物争地的情况仍持继续。当前粮食作物包括玉米、小麦在内的种植收益均高于油料作物。大豆、菜籽等油料的面积逐年下降的情况或仍将持续，这同时也意味着中国油脂市场的对外依存度仍然较高。

　　从中国植物油的消费情况来看，近年来人民生活水平的提高使得健康饮食的概念深入人心，也使得植物油的消费结构出现变化。从图中可以看出我国菜籽油的消费比重正逐年走低，而大豆油的消费比例在增加，这说明豆油的消费正替代菜油的消费。。虽然随着三大油脂之外的其余油脂的消费量在提高，但从其消费比生来看，在整体油脂的消费中比重在下降，五年之前的消费比重占19.3%，目前下滑至17.3%。这与人们的常识有所出入，一方面也反映出随着人们生活水平的提高，刚刚步入小康社会的人加大了对豆油的食用比重。

　　数据来源：WIND，北方期货

　　而从棕榈油的消费来看，棕榈油的工业消费量占总消费量的36%左右。从我国油脂的消费量来看，2012/2013年预估我国总的油脂消费量在3059万吨，较之去年增加4.7%。其中豆油消费量占1281万吨。按13亿人口的规模来计算，我们平均每人消费量在23.5千克，美国人均食用植物油在34.2千克左右，欧盟人均消费量达37千克。中国的人均植物油的消费量仍远低于发达国家水平，未来随着“人均收入翻一番”的实现，油脂消费仍有望继续增长，但仍低总GDP的增速。

　　4.2  中国菜籽产量继续减少，进口菜籽有仍占重要地位。

　　从菜油的供需情况来看，随着其消费比重的下降，未来油脂中菜油的弱势格局难改。菜油会不会沦落为下一个大豆的命运值得关注。2011/2012年中国菜籽的产量约为1260万吨，近几年菜为产量变化不大，但从民间的调研情况来看，菜籽产量也不容乐观。中国油籽产量处低位，产业景气度下降。农民种植积极性仍靠收储支撑。

　　虽然今年的菜油收储价为2.5元/斤，较去年提高了0.2元/斤。在收储期价对盘面有一定支撑。但收储期一国，菜油仍难逃下跌趋势，受豆、粕、油的影响依然较大，最低达9340元/吨，而新四级菜油的成本价11000元/吨，期价远远低于现价。收储对市场的支撑是有期限的。由于政策放开，中国近年来从加拿大进口的菜籽呈快速增长。而从湖北等地的情况来看，传统油菜主产区也已经有了进口菜油的影子。中国菜籽的进口来源仍主要是加拿大。预计2012/2013年中国从加进口菜籽180万吨，较2011/2012年减少60万吨，而加菜籽产量为1340万吨。约占中国菜籽产量的14.2%。

　　4.3  大豆、棕榈油库存处消化周期

　　从我国国内的棕榈油库存来看，2012年我国棕榈油库存呈现由升至降的过程，由2011年底的70万吨攀升至5月底的近100万吨，此后棕榈油的库存呈现下降走势，但降幅并不明显，10月底仍维持在77万吨的高位。从大豆港口库存的变化来看，大豆港口库存在7月份达到690万吨的高位后一直处于下降走势，11月份维持在560万吨的水平。从对库存的变化情况来看，7月份之前大豆库存的高企主要是因为由于美豆产量减少引发的进口量增加所引起，而后期在美豆连续下跌过程中，企业进口谨慎，库存相对处于低位。从中国大豆进口量来看，2012/2013年中国进口大豆约6300万吨，较之去年增加377万吨，增幅约6.36%。

　　数据来源：WIND，北方期货

　　数据来源：WIND，北方期货

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