摘要：

　　2012年豆类油脂在南美减产和北美干旱题材的炒作下，上演了一波牛市行情，2011年底至2012年8月份基本都处上涨状态，油脂期价涨幅接近20%。但随着美豆产量的连续向上调整，期价回落。对于2013年我们认为由于南美大幅增产约2850万吨，豆类供需由偏紧转为宽松，豆类牛市行情难再现。一季度面临南美大豆的关键生长期，天气的不确定加之美国农民的惜售心理或将给豆类带来反间空间。后期随着南美大豆的上市，供应增加将导致期价下跌，豆类整体区间下移。预计豆油指数整体区间将会在(8000，10000)，棕榈油指数运行区间(6000，8500)，菜油指数相对坚挺，运行区间在(9000，11000)。从季节性来考虑，一季度面临消费旺季，也是南美大豆的关键生长期，天气或将升水，阶段性高点或将在一季度出现。但二季度面临南美大豆集中供应期，期价供给压力显现，将处下跌通道。

　　对于投资者而言，一季度可以参与南美天气所引发的期价阶段性的走势。另外在基本面偏空的情况下，做空远比做多安全。在套利方面，可以关注受消费旺季影响的一季度油粕比的回归。随着时间拐点的浮现，也可以考虑做豆棕价差的缩小。

　　一、   宏观经济展望

　　1.   2013年十八大开局第一年，政策刺激有望出台。

　　2013年是中国第六代领导人执政第一年，中国因此也进入“下一个十年”。从十八大报告中我们也可以感受到中国未来的经济发展方向：2013年中国经济或将整体企稳，PMI数据，第二中国CPI有望维持低位。

　　2.   全球经济仍有望处于宽松周期。

　　2013年欧债危机仍将拖累欧元区经济陷入衰退，而对了应对经济放缓，欧元区仍将采取宽松的货币政策，同时经济放缓将继续打压消费，预计中国进出口也将因欧洲经济放缓而继续萎缩。而美国由于奥巴马的上台，经济政策将继续保持有连续性。美楼市继续回暖，建筑、销售、价格等多项指标综合改善，美国楼市在价格端企稳反弹。经济仍将处于家庭去杠杆化过程初见成效，消费者信心指数提高，支撑经济温和复苏。美元仍会是温和上涨的态势。

　　二、   全球大豆的供需平衡分析

　　1. 行情回顾

　　2012年可谓是豆类牛市，上半年在南美干旱的影响下，美国农业部自2011年12月份起连续下调南美产量。巴西和阿根廷的产量从最初的12700万吨下调至11100万吨，下降幅度达12.6%。而美豆指数在此期间也由11美元上调至14美元。

　　美豆指数

  　数据来源：文华财经

　　5月份美豆出现回调，自2012年6月份美国中西部地区遭受了五十六年来最严重干旱，导致大豆价格上涨，，随着美豆结荚率的数据严重下滑，美豆产量也岌岌可危。美豆产量自6月份的8723万吨下跌至7169万吨，期价也再度由13美元上涨至17美元，涨幅达25%。外盘美豆的大涨带动国内豆类油脂也延续涨势，而进口大豆价格也水涨船高。但自9月份随着美国主产区降雨量的恢复，美豆产量开始向上修正，期价也由于收割期压力及美豆产量的恢复，美豆期价连续下跌，跌至先前14美元附近。

　　美国农业部预测年度大豆产量　

　　对比油脂我们发现美豆和美豆油的走势基本相同，强弱有所区别。美豆油走势相对平稳，虽然上游美豆的减产致豆油产量大幅下降，但美豆油涨幅远低于大豆，期价也未突破前期低点。

　　美豆油指数

　　数据来源：文华财经

　　2.  2012/2013年全球大豆供需格局转换，宽松或将成主旋律。

　　2.1  美豆产量数次向上修正，供给偏紧格局有所改变。

　　2012年度美豆经历50年一遇的干旱，期价一路走低，美农连续下调美豆产量，2012年9月份美豆产量下调至7169万吨，较之去年下降1148吨，降幅达13%。但之后随着降雨增加，市场恐慌心理开始渐弱，恢复理性，美豆产量向上修复。2012/13年度11月份美豆产量预估值为8089万吨，较之去年度下降231万吨，十分接近于巴西的预测产量8100万吨。降幅仅为2.8%，均大于市场预期，这一产量大大缓解了美豆供需偏紧的状况。从美豆的供需平衡表来看，美豆库消比为0.048，而上月该预估值为0.046。美豆产量的再次上调强化了大豆市场供给并未极度偏紧的预期。

　　数据来源：WIND，北方期货北方期货

　　另外从来看美豆的种植面积预估来看，Informa Economics将美国2013年大豆种植面积预估调升至7998.7万英亩，之前预计为7987.2万英亩。若此种植面积预估能够实现，那么美国2013年大豆种植面积或将创纪录新高，将高于2012年的7720万英亩并高于2009年创下的纪录高位7745万英亩。Informa预计美国2013年大豆产量或将为34.53亿蒲式耳(合9400万吨)，高于之前34.49亿蒲式耳。对北美种植面积预估也使得期价承压。

　　数据来源：WIND，北方期货

　　2.2.  2012/2013年全球大豆供给格局将更多向南美转移。

　　2012年连续两个季度的减产使得豆类供给偏紧，推升期价一路走高，这也为2012/2013年南美大豆的丰产埋下伏笔。因大豆种植收益的一路走高，南美农民种植大豆的热情高涨。2012/2013年南美大豆的预估产量达13600万吨，较之去年提高了2850万吨，增幅达26.6%。南美如此大幅的增产为近十年之最。全球大豆产量也因此增加2830万吨，如此大幅增产的仅在2004/2005、2009/2010年出现。但与之前不同的是2012/2013年全球大豆的增产地主要在南美，2004/2005、2009/2010年全球大豆的增产主要是因为南美和北美两大产区产量均提高的缘故。从2004/2005年的走势来看，2005年1-5月份期价震荡上行，从基本面来看， 这主要是由于南美产量的不断下调所致，而后期期价则随美豆产量预估值而变化，全年来看，期价在(5.5，7.5)美元区间运行。对比2009/2010年的走势，我们发现美豆期价在2010年前半年区间均在(9,10)美元区间震年，而后期随着新年度美豆预估产量的不断下调期价回升至14美元高位。从这个角度来看，对于2012/2013年全年期价的运行，上半年来讲USDA对南美产量的调整及南美的天气变化经将对期价运行影响较大，而后期则需要关注新年度美豆产量变化。对比中也可以发现对于2013/2013年豆类油脂牛市或将不在，期价整体运行区间将缩窄。

上一页1234下一页