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　　三、宏观经济

　　1.  中国货币再宽松，经济企稳迹象明显

　　中国人民银行10月13日发布的数据显示，截至9月末，广义货币(M2)增长14.8%，狭义货币(M1)增长7.3%，外汇储备余额为3.29万亿美元。分析人士表示，M2今年以来首次突破14%表明，流动性进一步宽松，有望成为经济企稳回升的动力。9月社会融资规模较去年大幅增加，是经济增长速度加快的先兆；信托贷款和公司债券融资增长迅速，融资结构进一步改善；票据融资由每月增长变为急剧减少，表明信贷需求转旺，银行在信贷额度受限下挖掘潜力，以增加信贷供给；中长期信贷有一定程度增加，表明基(微博)建投资正在逐步落实。

　　图14：M1与M2同比增速走势

　　制图：冠通期货

　　中国海关10月13日公布，9月出口1863.5亿美元，增长9.9%，单月出口规模创历史新高，进口1586.8亿美元，增长2.4%，贸易顺差276.7亿美元。经季节调整后中国9月出口环比增长10.9%，进口环比增长13.8%，数据显示中国9月进出口均好于预期。

　　9月份M2增幅高于中国央行设定的14%的全年目标，货币政策的宽松将有助于经济回暖，而外贸形势趋稳释放出中国经济企稳回升信号，这也增强了市场对三季度是本轮中国经济底部的判断，利多商品市场。

　　2.美国经济缓慢复苏

　　图15：美非农就业人数

　　单位：千人；制图：冠通期货

　　美国劳工部10月12日公布数据显示，9月失业率意外降至7.8%，创近四年最低水平；9月非农就业强劲增长11.4万人。美国失业率意外跌至4年低位，显示出9月份美国经济扩张步伐快于预期，美国经济很可能将实现更稳定的复苏。美国白宫经济顾问委员会主席克鲁格日前表示，美国9月失业率降低表明经济在持续复苏，不过仍有大量工作要做。10月1日，美联储主席伯南克曾发表讲话，捍卫了美联储备受争议的购债刺激计划，表示即便在经济复苏看似加速的情况下，仍将保持大规模货币刺激，美联储采取的行动对支撑疲弱的经济十分必要，这也为后期美国经济持续复苏提供了坚强的政策保证。

　　图16：美当周初次申请失业金人数

　　单位：人；制图：冠通期货

　　同时美国9月消费者信心指数攀升至83.1，大幅好于预期的78和前值778.2，为2007年7月以来的最高。结合近期美国就业数据也有较为明显的改善，我们判断美国经济正处于复苏的轨道之上，利于商品市场稳定。

　　3.欧债危机压力渐小

　　近期欧元区方面较为平静，风险点依旧在西班牙和希腊。西班牙方面，虽然欧洲央行已经推出了OMT购债计划，但迫于国内各方面反对紧缩的压力及政治博弈的考量，西班牙一再推迟申请全面援助的时间点以便于为日后争取更好的紧缩条件。而国内各大区间经济差距在不断拉大，富裕的大区纷纷表现出明显的独立并脱离西班牙的意向以避免被贫困的大区所拖累。更致命的，西班牙的国际资本大幅迅速外流，使得弥补这些资金缺口的压力剧增。之前这些缺口可以由欧洲央行的再融资操作LTRO来补充，但现在的情势是必须先在一级市场申请ESM救助之后才可能重新获得欧洲央行的资金援助。所以说，在各类压力共同作用之下，西班牙最终屈从并寻求救助的时间点不断被提前，而早日提前申请援助将有助于减少金融市场的不确定性事件，短期利空出尽也有助于商品价格的上涨。

　　希腊方面，IMF最新的评估报告认为希腊到2017年的债务/GDP比率将降至152.8%但仍达不到原定目标137.3%。实际上陷入“财政紧缩--经济衰退”恶性循环的希腊很难在自救方面有所作为。但无论如何，德国表现出了极大的挽留诚意。默克尔10月9日在欧债危机爆发三年之后首次访问希腊并重申希望希腊留在欧元区的立场。鉴于希腊在整个欧元区的地位，我们认为近期市场的风险点更多集中于西班牙身上。重点关注在10月18及19日的欧盟峰会上西班牙是否会申请全面救助。

　　三、技术分析

　　1、技术形态

　　图17：连豆粕日K线走势图

　　数据来源：文华财经；制图：冠通期货

　　由上图可见，尽管近日周边连豆、豆油市场出现了一定程度反弹，但豆粕显得较为沉重，中长线仍处技术性空头市场。同时近三个月的日K线更是构筑了“头肩顶”的形态，加深了豆粕的下行空间，可采取逢高沽空的操作思路。

　　2、基金净多有减持趋势

　　图18：美豆粕持仓指数

　　数据来源：CFTC；制图：冠通期货

　　通过历史统计，非商业持仓指数与豆粕价格存在较强的正相关性，非商业持仓指数的下降往往伴随价格的下跌。从最新CFTC持仓数据来看，当前基金多头的热情在减弱。截至2012年10月9日，豆粕非商业持仓指数为58.87%，8月21日的数据为82.31%。因此，从资金面来看，豆粕不再受多头资金的追捧，后期有继续向下调整的可能。

　　四、交易策略

　　考虑目前影响豆粕价格的主要因素，我们认为随着北美供给炒作趋于结束，市场焦点将逐步转移至市场供应、下游需求及南美天气等，比例大致如下：

　　图19：连豆粕影响因素比例划分

　　2. 因素计分法

    取值区间：（-100,100），（-100，-50）空头市场：（-50,0）偏空震荡：（0,50）偏多震荡；（50，100）多头市场

　　上表是运用因素计分法对影响豆粕的主要因素的量化统计，通过量化分析发现，当前豆粕的综合计分值为-17.9%，位于偏空震荡区间。南美种植面积增加预期强烈、北美产量调高、政策调控压力等因素将对豆粕价格带来压力。综合来看，短期内国内豆粕价格将以震荡偏空格局为主，可采取逢高沽空策略。

　　3. 交易计划

　　冠通期货农产品研究组

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