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　　4、油粕比价关系

　　豆油和豆粕作为大豆压榨的下游品种，两者之间根据其不同价值和用途具有一定的比价关系，并且都会跟随大豆价格的波动表现出相同方向的波动，其间因季节性因素或其他外部关联因素的影响，两者或表现出不同的强弱状况。两者既有共性也有独立的特性，所谓共性是指两者都是大豆压榨后的下游品种，共同受大豆价格波动影响；而不同之处在于豆粕主要作为动物饲料使用，而豆油作为人类烹饪及食品加工使用，两者使用对象有明显区别。

　　虽然豆油和豆粕的使用领域截然不同，但考察豆油与豆粕的历史比价关系，其基本在一定的波动区间内运行。从豆油和豆粕期价的走势上看，两者同涨同跌的趋势明显，之间相关性较高，1301合约相关性为0.8456。

　　统计1301合约历史比价得到历史平均比价为2.73，运行区间主要在2.2~3.2之间，目前比价为2.4043，处于较低水平。但在当前豆粕需求较强，豆油库存较大的情形下，该比价短期大幅上升的可能性较低。随着后期进入饲料需求淡季，以及春节前油脂备货，该比价在1301合约下市前有望小幅回升，但因1301合约已面临换月，换月后的市场容量和流动性将会较差，已不宜大量介入。

　　而当前1305合约油粕比处于正常均值附近，为2.7292，不适宜介入。

　　5、远近月大豆压榨利润关系

　　目前进口美豆远近月大豆盘面压榨利润均为负值，且亏损较大，1301亏损约222元/吨，1305亏损约364元/吨。而当前港口大豆压榨利润则较好，按照5150元/吨的港口大豆价格和现货油粕价格，则压榨利润可达200元/吨。同时前期进口大豆贸易利润丰厚，8月到港大豆平均成本4630元/吨，低于销价约500元/吨。但后期到港大豆成本将大幅提高，因美豆价格相对有较大涨幅。而港口销价则难有大幅上涨，因国内抛储仍然持续，国内新豆也即将上市。美豆目前亦有顶部迹象，将压制港口大豆上涨动力。所以我们预计4季度国内压榨企业将逐步进入大范围亏损状况，压榨企业将面临较为艰难的时间段。

　　对于国产大豆，目前1301盘面利润约50元/吨，1305盘面利润约-470元/吨，按东北地区现货价格计算利润约300元/吨，现货利润比较好。由压榨利润反观大豆价格，1305大豆在油粕价格均低于1301情况下豆价仍高于1301，虽然国内大豆1301和1305属于同一季大豆，远月期价有成本升水需要，但在当前情况下该升水不会太大，随着后期1301合约退市，1305盘面压榨利润应有所回升。

　　根据近2年1305盘面压榨利润数据统计，其均值为-328，而根据更长期图表显示(本文为压缩长度，未附该图)，压榨利润一般在新豆收割后出现，之后逐渐回升。所以我们预计该数值在10月份仍有继续向下的可能，而在11月以后，该数值将逐渐回升至-300以内。

　　四、后期期货市场操作策略

　　空豆粕：从技术图形来看，由于目前利多消息面匮乏，美豆在1780美分一线连续受阻，有在做双顶的迹象，且价格与指标出现顶背离。上方阻力1780美分，下方颈线支撑1550美分。若跌破1550则双顶图形确定，下方目标位有望在1300-1400美分一带。短期内美豆有望继续向下探底或向1550美分寻求支撑，就目前的价位来看，仍将有超过6%的下跌幅度。

　　国内豆粕角度看，一方面价格指标顶背离，另一方面，目前豆粕在顶部走出了头肩顶图形，9月17日这把断头刀，确定了头肩顶图形的形成，行情上涨趋势已经遭到破坏。从布林带指标看，开口正在收窄，且价格处于中轨下方，行情正进一步走弱，下方支撑或在3880-3900一线。

　　操作上，4150下方可逢高建仓10%的空单，4150-4370区间逢高加仓10%，突破4370止损。下方目标位3900，3700，3500。

　　油粕套利。虽然1301合约存续时间已不长，面临换月，而套利需要较长持仓时间，但较低仓量仍不会有太大流动性问题。合约配比可按照开仓时价格计算，保证两品种总成交额相当即可。在当前比价下，因油粕继续下行而止损已不是重点需要关注的问题，最主要的是时间成本和流动性问题，如市场流动性已相当差，需及时退出而无论盈亏。

　　豆油、豆粕跨期套利：当前在1305豆油相对1301豆油价格较低的情况下我们可以做豆油的跨期套利，具体是空1301豆油，多1305豆油。该套利持仓时间不定，在价差回归至-50(1305-1301)时即可离场再等待机会，不要反方向操作。该套利以当前价格计算预期每次收益率在5%左右。该套利风险较低，可大仓位持有。

　　豆粕1301与1305合约跨期套利。该价差目前已在-450~-600之间震荡近两个月，在当前美豆远近月价差回归、升贴水价差远近月回归的情况下价差突破-600一线可能性较低。该套利为纯价差套利，多空比例1:1。该套利预计持仓时间2~3个月，价差回归至-300~-400。

　　综合以上方案(如下表)，以1000万资金为例，保证金比例均按照12%收取，价格按9月14日收盘价计算，最终持仓为m1301空501手、m1305多158手、Y1301空103手、Y1305多164手。最终仓位为64.96%。

　　在10月份后期，我们或将面临较佳的1305豆棕套利机会，即空豆油多棕油。该套利为纯价差套利，以1手豆油对1手棕油即可。该套利预计持仓时间3~4个月，预期盈利根据其时价格而定，或将在15%以上。

　　10月份后期同样可能有1305大豆反向提油套利的机会，即买豆油、豆粕，抛大豆的套利，比例大致按照国产大豆出油率计算。该套利预计持仓时间需3~4个月，预期盈利10%左右。

　　中大期货

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