第一部分：3 季度原油价格难以下跌

　　EIA 和欧佩克分别下调全球2012 和2013 原油需求增量，主要缘于欧债危机和中国需求的减少。但在对三季度原油预测当中，EIA 认为，2012 年三季度，全球原油需求达到季节性高点，并预测这段时间的日均产量缺口约70 万桶，尽管仍小于仍少于2010 年和2011 年同期水平，但今年3 季度供应也将不那么宽松。EIA 预计2012 年和2013 年布伦 特原油的平均价格分别在106 美元/桶和98 美元/桶.

　　(一)欧佩克剩余产能不足

　　欧佩克原油产量连续6个月突破每日3000万桶的上限，导致欧佩克目前剩余闲置产能 已经不多，即使全部释放也无法完全抵消伊朗供应中断的可能冲击。同时6月15日的欧佩 克会议上各国决定严守每日3000万桶的上限。总体上来说，原油下半年供给再次大幅增加的可能性不大，反而有局部紧张的可能性。

　　图一 OPEC 剩余产能和WTI 现货价

　　资料来源：EIA

　　2012 年，欧佩克的剩余产能已经从2009 年的370 万桶/天的较高水平，降至250 万 桶/天左右，我们将300 万桶/天看成“安全水平”，当剩余产能低于“安全水平”时，国际市场原油价格易涨难跌。反之，原油价格则难以上涨。

　　图二、EIA 对OPEC 剩余产能预估

　　资料来源：EIA

　　利比亚产能恢复迅速，伊拉克由于不受配额限制增速明显，但伊朗产能下降迅速，而且还要受到美国及欧盟的制裁

　　图三 利比亚石油产量

　　资料来源：Rhodium Group

　　图四 伊拉克产能增加迅速

　　资料来源；路透社

　　图五、伊朗设备陈旧，产量下滑

　　资料来源：Rhodium Group

　　(二)三季度原油需求增长明显

　　原油的需求具有非常明显的季节性特征，一般来说二季度是原油需求的淡季，从三 季度开始需求开始恢复增长。并且根据IEA 的预计今年三季度的原油需求增幅将非常明 显。

　　图六 全球原油季节性消费与供需缺口走势

　　(三)北美及OECD 原油库存将从高位回落

　　从绝对水平来看，EIA 预计：美国及OECD商业原油库存也将从高位开始回落(见下图虚线右侧)。这种格局意味着：国际市场原油价格走强的概率明显高于走低。但从相对水平看，即便是下滑的库存仍高于之前的平均水平，这也是研究机构看淡2013油价的原因。

　　图三 OECD石油商业库存

　　资料来源：EIA

　　图四 美国商业原油库存

　　资料来源：EIA

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